基金2022年四季报出炉！东方红权益类基金经理投资观点看过来

海外方面，2022年四季度欧美国家的通胀趋势出现了一定的放缓，美联储的加息幅度亦逐步缩窄。与此同时，伴随相关经济指标的走弱，欧美国家经济衰退的预期愈加强烈。欧美需求的衰退预计未来会对相关企业的出口在一段时间内产生持续的压力。同时大宗商品价格从高位开始下行，有利于部分企业的成本压力降低。

国内方面，2022年四季度宏观经济虽有波折但整体稳健，增长亦逐步回暖，市场预期向好。四季度中，政府出台了一系列针对稳经济、稳就业、促内需的宏观政策和行业政策，有效地修复了产业和市场的信心。相应地，A股、港股在调整之后都有较明显的上涨，其中地产、互联网、消费等有较为亮眼的表现。从长期视角看，实体经济的结构性发展仍在继续：科技制造产业和能源转型的投入仍在持续，意味着国产替代和能源安全两大方向仍然是经济的热点；内需消费方向，医药在四季度迎来拐点，高端消费和部分新兴消费仍然保持韧性。预计未来上述这些方向仍将孕育较多的投资机会。

之前我们警惕部分高景气行业的泡沫化现象，同时关注以地产产业链为代表的部分传统行业中的优秀公司。四季度，这些优秀公司的价值得到了市场的发现，行业间的分化现象有所缩窄，预计未来一段时间这个趋势仍将持续。同时内需消费的消费场景逐步复苏，PPI与CPI剪刀差缩窄的趋势得到验证，预计内需领域企业的利润表现预计将逐渐恢复。总而言之，我们继续坚持从长期视角出发寻找与估值匹配的结构性机会。

整体来看，四季度CPI的上行较为温和，PPI处于低位，预计2023年成本压力对企业的影响将同比减弱，核心关注点是需求的恢复程度。伴随政策的重心重新转移到经济发展上，预计2023年货币和财政政策都将发力，产业促进政策也将持续出台。经济周期有望转向复苏，市场有望迎来信用扩张叠加企业盈利的逐渐恢复的组合。随着经济的复苏，市场风险偏好也将逐步回升。

2022年四季度，中国共产党二十大胜利召开。二十大指明了中国未来经济高质量发展的方向；明确指出发展经济是党执政兴国的第一要务；明确了中国要坚定不移推进高水平对外开放；新冠疫情防控政策不断动态优化；从供给、需求两个方面调整房地产行业的调控政策；支持互联网平台的良性、健康发展；海外发达国家市场快速、大幅度加息的阶段大概率已经过去。

基于上述宏观政策环境的变化，股票市场的风险偏好快速上升，推动市场快速反弹。特别是港股市场，反弹幅度显著高于A股市场。

基于这种环境变化，我们快速调整持仓结构，大幅度增加了港股的持仓，在A股和港股增持互联网、地产产业链、疫后复苏受益行业等。

展望2023年，我们看好宏观经济持续复苏，A股和港股市场有望继续向好。

2022年对投资而言是非常复杂和具有挑战性的一年，在俄乌战争，美国通胀+货币紧缩，中国疫情爆发+地产负面事件导致实体经济萎靡不振的多重压力下，全球资产都出现了较大幅度下跌。

同时市场的博弈难度在不断提高，以社会服务板块为例，2022年录得较大涨幅与市场成交量的背景是，连续3年CAPEX投入不足，居民存款增加33万亿；连续三年的疫情影响，市场信心一度达到谷底，疫情影响降低之后消费开始完全恢复尚有待时日。

然后对比家电和互联网龙头公司过去3年，甚至过去5年的走势幅度却惊人相似。差异巨大的不同行业、不同公司、不同估值水平投资标的相似的走势，也反映了龙头企业在市场环境下的共性特征，和宏观背景的相关性较强。

具体而言，最近三年的经济增速大幅下降纵然有很多结构性的深层因素，但更重要的还是在疫情反复和地产以及互联网、教育等其他行业走弱的影响下，整个社会的资产负债表的严重受损和信心的大幅转弱，而这并非是个常态。与最悲观的不可投资预期相比，我们不仅调整了防疫和地产政策，而且在最近召开的中央经济工作会议上，还把扩大内需，大力提振市场信心放在了很重要的位置。我们认为对中国资产过度悲观的重估在2023年还是会继续进行，尽管弹性最大的阶段已经过去。

对于2023年，我们对中国资产整体比较乐观。但是这种乐观并非是盲目的全面性的乐观，我们依然认为未来的机会是结构性的而非全面性的，相对于之前家电龙头和互联网龙头的相似走势，2023年可能会是相对成长股里面的阿尔法机会的大年。

报告期内产品仓位总体保持高位，复苏初期阶段增持具备增强自控可控能力的中国制造，重点配置制造业方向里具备竞争力及护城河的中高端制造业，包括通用自动化等行业；受疫情持续时间和居民资产负债能力影响对消费短期保持一定谨慎，中期关注消费服务及互联网板块里受疫情影响，但市场预期相对合理的港股公司；同时，希望持续发掘提高社会效率，增加百姓福祉的新兴公司。

2022年四季度A股整体处于一个筑底阶段，稳增长的政策进一步明确，各类指数均有小幅反弹。行业方面，受疫情政策调整影响，社服、商贸、医药、纺服等行业表现较好。此外，沉寂多年的计算机板块在国家安全战略和行业信创预期的刺激下，也表现优异。而与能源相关的煤炭、电力设备、石油化工等板块表现较差。港股在2022年四季度先抑后扬，恒生科技指数在10月份单边下跌14.5%之后开启了逆袭模式，整个季度上涨17.3%，港股是个离岸市场，资金面很大程度取决于美国的货币政策，而基本面取决于国内的经济预期，这两点在10月底之后恰好都出现了反转。本产品配置相对均衡。

展望2023年的市场，我们整体还是偏乐观的，主要原因是看好国内经济恢复的动能。虽然中国长期经济增速可能依然处于一个下台阶的过程中，但是这个过程应该是相对缓慢的。从小周期上看，过去一年多，短期经济处于被压制的状态，本身具有很强的回归中枢的动力。当前许多市场主体对于经济都比较悲观，这是经济承压很正常的表现，因为居民和企业部门的行为都是顺周期的，需要政府的逆周期调节来重塑信心。所以2023年经济回归到潜在增速是概率很大的事情。在经济恢复到合理水平的阶段，和国内宏观经济关联度比较大的一些行业表现可能会更好一点，这些行业本身的估值就很低，可能会出现盈利预期改善带动估值修复的情况。宏观上的不确定因素主要还是来自于海外，比如2023年4月份我们需要关注日本是否会退出维持了9年的超宽松货币政策，因为日元借贷是全球套利交易的重要一环。基于上面所述的判断，我们会更加积极乐观地调整组合，以迎接市场可能会到来的beta行情，力争在风险可控的基础上，创造更多收益。

2022年四季度整体市场环境实现了逆转。年初以来压制市场的多重因素均在四季度边际或实质产生了转折性的变化。10月中旬二十大再次强调发展是党执政兴国的第一要务，同时强调了对外开放的积极姿态。特别是疫情防控实施“乙类乙管”及地产政策的转向使得市场信心重拾。特别是香港市场经历了1997年以来最大的寒冬后，在2022年11月份迎来了大幅反弹。

基金运作层面，依然在消费和制造持仓上占据主要仓位。消费行业在经历了疫情影响及宏观经济对消费信心的影响下，很多行业龙头企业仍然保持了稳健的经营质量，并在压力下逆向布局，这些企业在疫情恢复后人员流动回到正常的水平后，一般情况下首先是恢复到正常的经营环境，第二步会在经济复苏后体现企业逆势布局及经营质量的优势，实现整体经营上台阶。在三年疫情的影响下，企业的竞争力和经营质量都得到了很好的证明。因此在新的一年，仍然将持续看好消费行业，相信消费行业经历了短期的修复后仍然有较好的中长期投资机会。制造行业相比而言，周期的角度来看除了新能源相关的行业景气度向上外，大部分行业仍然处于磨底的阶段。货币政策来看，2022年全年宽松，虽仍然没有扭转经济下行的趋势，但随着疫情复苏，对各行业经营效率的影响和成本提高的因素也将解除，随着经济在2023年一季度逐渐回暖，我们认为制造行业也将进入下一轮景气周期。高端制造业中进口替代是主要方向。同时优秀的企业虽然在经济下行过程中很难抵御贝塔的影响，但经营的质量和竞争优势也得到了验证。总体而言，我们对2023年整体市场表现持乐观态度。

2022年四季度具有重要意义的中国共产党二十大胜利召开，二十大报告给国家未来发展绘制了蓝图，疫情管控调整也使得经济逐渐步入正常状态，我们看到很多行业的政策在实事求是地进行调整，虽然未来仍将会面对较大的内、外部环境压力，但经济仍然有望实现稳健增长，我们相信优秀的企业家能够在困境中积极寻找机会。

展望未来，在经济回归常态后，企业的盈利也将会全面修复，同时国内仍将有望保持相对宽松的货币政策，企业的估值水平和历史相比又处在底部区域，我们对未来的权益市场的表现仍然保持信心。接下来我们仍会重点关注：1、企业经营在这轮宏观环境压力下仍然表现比较坚挺的公司，艰难时刻也是体现企业阿尔法的时候，相信具备穿越周期的能力的企业在行业复苏的时候能够体现出较好的成长性；2、政策回归正轨的行业，市场对行业及行业内企业的预期会随之逐步回归正轨，企业的估值也会逐步回归均值；3、受疫情等环境影响需求并非消失只是延后的行业，经济回归正常后，需求叠加带来的业绩增速有望超预期。同时，面对中美关系的不确定性和逆全球化的趋势，我们也要关注出口占比较多的企业，他们的客户可能出现订单转移的风险。

报告期内，首先，疫情防控政策不断优化调整，先是11月11日国务院联防联控机制公布《进一步优化疫情防控的二十条措施》，12月又继续发布疫情防控措施“新十条”，疫情对中国经济社会造成的巨大影响也宣布告一段落，随着感染病毒后康复的人们越来越多，经济也慢慢恢复了活力，这对未来中国的经济发展具有重大意义。另外，四季度召开了中国共产党的第二十次全国代表大会对未来中国的经济社会发展建设，做出了前瞻具体的指示，这对于处于内外部环境复杂状态的中国，具有重大意义，可以让投资者对中国的经济重拾信心。四季度发生了这两件对中国经济有重大影响的事件：第一，对疫情防控政策的变化新冠病毒感染实施“乙类乙管”；第二，2023年开始政府对待经济的态度也会更加积极，叠加起来看，我们认为后面整体宏观会出现比较明显的回升。鉴于此，本季度适当加仓了部分和宏观经济关系比较密切的行业以及部分受到疫情影响较大的行业。

经过2022年三季度市场的消化盘整，在疫情防控政策调整的推动下，四季度市场终于迎来转机，主要指数均震荡上行。分行业看，表现较好的主要是社会服务、医药生物、美容护理、商贸零售、纺织服装等反映疫情防控调整和经济复苏的板块，以及受政策推动的计算机等信创板块。表现较差的主要是前期涨幅较大，短期景气有所下行的煤炭、电力设备、石油石化、有色、汽车等板块。总体看，市场的运行没有超出我们预期太多，比较符合我们此前几个季度的判断——即“2022年是未来几年一个比较好的建仓阶段”，只是受政策影响，见底回升的时点似乎有所提前。四季度，本产品维持相对稳健的投资思路，适度控制仓位，继续持有和优化持仓品种，包括食品饮料、机械、化工、TMT、地产、电新、有色等相关行业，增加了银行行业配置。从中期角度看，我们认为未来一两年市场面临较好的宏观环境：一是市场总体估值不高，有一定的上行空间；二是疫情防控调整，政策扶持下，经济和企业盈利见底回升概率较大；三是流动性总体稳健偏宽松；四是经历多重打击后的市场风险偏好有望逐步回升。我们看好市场中长期的投资机遇，我们将积极行动，力争为投资者获取稳健回报。

2022年四季度市场在经历过第三季度的大幅下跌之后，在四季度迎来反弹修复。2022年四季度内发生了两个影响较大的政策变化：一是国内疫情防控政策的优化调整，二是房地产政策的边际放松，即房地产的“三只箭”。疫情防控政策的优化调整，以及之前的市场预期，带来消费股的反弹行情，以旅游、酒店、免税等相关的出行链有较为明显的反弹表现，白酒、啤酒等板块在后期也表现不错。医药申万指数在四季度上涨11%，也是利好于大众对发烧感冒等相关药品的需求增加。房地产政策的边际放松，带来了房地产产业链的利好行情，建材、轻工板块表现不错。前期跌幅较大的传媒，反弹较好。在信创概念下，计算机板块反弹较多。而上半年表现较好的偏上游的板块表现不佳，煤炭申万指数下跌16%。总体而言，四季度大部分的板块指数上涨，更多表现的是行业β，市场预期从悲观转向乐观，带来估值的提升，实际业绩更多还要在后期表现，甚至有些不一定表现得出来。

在本季度，（1）考虑到疫情影响减弱，消费逐渐恢复的预期，我们加配和出行链以及快递、免税等相关股票。同时对前期相对涨幅较多的一些消费相关标的进行了获利兑现，进行了一些股票高低切换。但是考虑到实际利润好转的时间，还是有一些不确定性，并没有大幅增加消费股的持仓。（2）地产政策的边际放松，我们加配了地产产业链上的相关标的，包括建材、化工等一些跌幅较多的标的。地产和银行的关系密切，地产的向好也会传导到银行方面，在银行板块上我们也有所关注。（3）随着原油价格的大幅下跌，上游大宗品出现跟随性的下跌，对一些受益于原料下行的一些标的，比如造纸等，我们也比较看好。（4）对后市的看法，我们信心相对较强。2023年相比于2022年，随着原油等上游大宗品的价格下行，制造业成本端压力减少。国内疫情防控政策的优化调整，必然会提高经济生活的活跃度，我们总体看好2023年的经济。从低谷中走出，我们对2023年的股市抱有信心，相对乐观。在能力圈范围内，我们还是会把重心放在偏中上游的制造业，一方面，现在不少相关股票估值便宜，股价还在底部位置；另一方面，2023年边际改善明显，业绩确定性高。

2022年四季度市场整体表现为止跌回稳。分板块看，表现好的是商贸零售、消费者服务、传媒等，相对弱的是煤炭、化工、电气设备。我们的投资策略与运作分析，会从长期投资的思路和对短期变化的理解及应对来展开。

首先，我们一贯的，对于中国的长期发展充满信心，尽管中国未来的发展确实面临着很多挑战，包括人口老龄化、碳达峰的压力、社会主要矛盾的转变，同时还面临着新的科技革命、中美关系摩擦等。但是，我们可以看到的是在许多产业与技术上仍与领先的发达国家存在差距，我们不仅可以通过提升自身研发投入达到更高的技术水平，还可以通过引进成熟的技术来达到自身技术创新和产业升级的目的。中国人均GDP与领先发达国家比仍然较低，技术创新和产业升级都可以利用后发优势缩小与领先者的差距；此外，通过把劳动力从低附加值产业往高附加值产业配置来提高劳动生产力，这个空间也非常大。因此，我国的发展空间足够大，只要坚持办好自己的事，作为投资者理应对长期的发展充满信心。

而对于资本市场的影响，可以看到中国经济正向高质量发展阶段转型，这个阶段不同于早期全面发展时代，在2010年之前，中国股市容易出现整体性的牛熊市，当时绝大多数行业与宏观经济相关性较强，受到要素驱动较大，在那个阶段，往往投资者更需要判断大势，择行业与择公司的贡献相对小。而如今，中国经济的体量今非昔比，在转型向高质量发展阶段，不同产业处于完全不同的生命周期中，公司之间竞争水平也不断提升。随着上市公司数量的不断提升，资本市场的深度有了显著的变化，在这个阶段，会出现更加多的结构性投资机会，因此，我们从研究方法和角度上应长期聚焦于可能更有投资机会的产业和公司，这将更利于发现好的投资机会。一直以来，我们的研发聚焦于消费和先进制造行业，这也是我们长期最为看好的两大方向。

从投资方法上，我们的基本框架是幸运的行业、能干的公司、合理的估值。前两者需要通过长期对宏观经济、产业研究、公司研究跟踪上获得，而合适的甚至低估的买入价格，往往在市场波动中取得，2022年，市场环境整体较弱，整体市场和我们长期看好的一些行业公司的股价都出现了较大调整，而在承受波动的同时，我们的做法是择机加大买入我们长期看好的行业和公司，正由于在市场弱势的时候，估值往往偏低，更有利于长期投资者的买入。

再来谈一下短期的变化和应对，四季度可以说是一个转折的时点，改变了2022年以来对于资本市场，内外冲击的不利局面。

外部来看，2022年市场始终受到美联储不断大幅加息的影响，而在四季度，无论是美国CPI数据的趋势，还是联储的态度，均出现了一定程度的改善，可以说外部货币冲击最大的时间段很可能已经过去。从汇率的变化也可以得出类似结论，美元指数在10月见顶回落，而人民币汇率的贬值压力在11月后也显著改善，此后出现了明显的升值。展望2023年，从美联储的货币环境来说，会比2022年有显著的改善，而美股2022年出现了大幅度的调整，估值也回到了合理区间，2023年出现企稳或者向上的概率提升，A股的外部环境在2023年或会显著好于2022年。

而国内情况来看，2022年始终困扰市场的是疫情的反复，这对于2022年的经济尤其是一些服务业、消费行业产生了较大的不利影响，而四季度末疫情防控措施的调整成为标志性事件。从目前我们观察到的情况来看，疫情达峰的速度快于此前市场的预期，一些率先达峰的城市，消费、服务业出现了明显的见底回升，相关行业的从业人员信心也出现了显著的提升。展望2023年，三年的疫情影响消退，人们逐步回到正常的生活节奏，消费会出现显著的修复，甚至在一些阶段会出现报复性消费的情况，因此，未来一年，我们会更加重视消费的研究和投资。

总结：对于2023年的资本市场，我们乐观看待；投资组合上，我们仍以消费和先进制造为主，而在现阶段，对消费我们更加乐观，因此配置更多。

2022年四季度的市场波动特点类似二季度，有明显的V型反转出现。可能四季度的反转意义相对更大，基于市场在一些大的判断上更加明确，包括国际和国内的经济阶段及预期。比如港股市场也是在此期间加速下跌而后迅猛反弹，本基金持续保持对看好的港股的仓位，而业绩波动及表现也主要来源于此。

四季度的投资策略保持稳定，从大的方向上看，持续看好汽车零部件、军工、基建等的演进机会，逻辑主要是基于当下至少两三年维度的判断，从小的变化上去尝试应对剧烈的市场波动。运作具体方式包括在看好的公司股价大幅下跌时坚守，包括及时刷新跟踪行业和公司的价值，包括不断对比去保持组合的优化，以力争实现组合有更好的预期收益表现。

2022年四季度，整体指数有所上涨。四季度政府出台了多项经济政策，刺激经济恢复，让中国经济的发展逐步恢复至常态并实现高质量的增长。同时，2022年四季度，疫情防控政策也出现优化调整。无论是经济还是疫情影响都出现了质的变化，企业、居民经济行为也在相关政策调整下做出了重新选择，市场最后也对经济体的行为选择做出了评判，指数也出现了结构性上涨。

2022年四季度，中国共产党二十大胜利召开，相关部委协调配合作用下，出台了市场期盼已久的政策措施。2022年10月16日至10月22日召开了中国共产党第二十次全国代表大会，会议召开后，“安全”与“增长”成为市场焦点，在安全的背景下实现有质量的增长成为市场长期方向，市场也在此方向上做出了反应。与安全相关的行业在此窗口期内，涨幅在市场靠前。市场在对与安全相关的行业做出积极反应后，针对增长依然存在分歧。10月31日，地产改善政策陆续发出，疫情防控优化开始酝酿，地产行业出现了大幅上涨，特别是香港市场的内房股大幅上涨，实现了估值修复。疫情防政策施优化调整，2022年12月7日，国务院重磅发布“新十条”。政策作为工具服务于经济发展规律，让规律的发展与落地成本最小化，让全社会的运营成本最小化。政策出现后也让市场的确定性得以进一步强化，确定性提升后导致资产估值在一定程度上得以修复，市场也恰恰多次做出了灵敏反应，并且修复程度在资本市场也都得以充分体现。

针对四季度的政策与变化，基金组合也做了相应的调整，增加了消费、医疗等高质量标的，以应对短期的波动与长期的方向性的变化。组合中的标的依然聚焦于优秀的商业模式，优秀的商业模式在长期内不仅让企业的竞争优势得以体现，也让企业的估值得以体现，最后在市场中逐步被认可，享受市场给予的溢价。优秀的商业模式也需要有优秀的管理层，商业模式、管理层都具备的条件下，更需要有时间的积累。随着时间的推移，优秀的商业模式在拥有资源配置能力的管理层的精雕细琢下会逐渐开花，最后呈现出繁荣的景象。短期内，优秀的公司也会有波动，甚至大幅的波动，对于此大幅波动，通过组合的分散化方式来进行应对。

本基金配置了消费、医疗、新能源等周期成长方向的优质企业，坚持长期竞争力是收益来源的理念，未来将在上述行业中继续配置具有竞争力、管理层品质优秀的企业。

2022年四季度市场回顾：中信医药指数四季度上涨10.49%，从月度来看，呈现出10月、11月轮动大幅反弹，12月有所回调的走势。经历过前期的大幅下跌，2022年9月份，医药板块从政策边际缓和、估值处于历史低位、成交量历史低位、机构配比历史低位，四大因素叠加，形成医药底部。10、11月医药行业市场也如期优先出现向好走势。

基金运作：四季度以来我们满仓操作，从子行业配置和个股选择上，从价值挖掘到的角度，选择了较多药品、器械、药房、血制品、疫苗、消费医疗等子行业，从peg的角度，自下而上选择了一些有性价比的公司。

2023年后续的行业展望及做法——我们看好医药行情的持续性。原因有几点：1、疫情常态化，我们即将回到正常的生活轨道，2023年常规诊疗需求和疫情相关的诊疗需求都有望提升。2、从政策层面上，政策走向稳定、理性，边际有所缓和。未来医药行业的发展将走向新时期，鼓励创新发展的方向不变。3、从交易层面，医药占机构配比依然较低。4、从公司基本面和估值角度，部分低估值的公司走过艰难时期，转型成功，重回增长，估值低，现金多，从资产和价值的角度都是较好的标的。从成长的角度来看，成长性强的子板块和公司比如科技创新类、消费医疗类在2023年的需求都有望恢复。从严肃医疗的需求回升、消费医疗恢复回到快速增长轨道上，2023年我们看好医药行业的发展和行情的持续性。未来我们会选择更具有性价比的标的，继续努力和持有人一起成长，力争创造价值、获取收益。

2022 年四季度，国内出台了一系列积极的经济政策，虽然国内外经济增长在四季度仍不乐观，但我国企业的经营信心得到了很大的增强。展望未来，经济增长方面最困难的时候已过，货币信贷保持稳中有松。产业结构上我们持续观察到，新兴的产业趋势在不断突破并能有较长的持续性。我们认为本轮市场的调整可能已经基本结束，市场已经出现了较好的投资价值，后续资本市场或将能继续随着经济发展质量的提高，给投资者带来良好回报。我们把研究重点放在符合下一阶段中国经济发展方向的行业上，重点关注能引领行业发展的公司。在以新能源、国牌汽车、半导体、高端装备制造等新兴成长领域，我们国家已经出现一批具有较强全球竞争优势的产业，并且其中的很多公司的优势还在快速积累、扩大。与过去相比，未来新龙头企业面临的成长机会会更广阔。在传统行业领域，我们重点寻找出现新的细分需求变化并且持续性长的投资机会。