市场来信︱成长风格领涨 经济复苏动能可期

2023-02-06 22:00

市

场

回

顾

节后首周A股保持震荡走势，指数表现分化，中证1000周内收涨2.79%，上证指数、沪深300等指数均有小幅下挫，中小指数的表现优于权重指数。

板块方面，市场持续分化，成长风格领涨；其中，汽车涨5.7%、计算机涨4.8%、国防军工涨3.9%；而银行、保险、家用电器等板块领跌。

外资看好中国资产表现，周内北向资金净流入341.79 亿元，年初至今累计净流入1467.11 亿元。（数据来源：Wind，数据区间：2023.1.30-2023.2.3）

（数据来源：Wind，过去一周指2023.1.30-2023.2.3，今年以来指2023.1.3-2023.2.3）

（数据来源：Wind，数据区间：2023.1.30-2023.2.3）

权

益

观

点

权益资产价格修复 复苏动能可期


节后首周，市场部分有利环境已经被部分或相对充分定价。海外方面，美联储对通胀观点边际转鸽，尽管美国1月新增就业好于预期，5月加息25bps概率有所提升，但去库周期下预计或仍将看到美国衰退，市场依旧定价2023年末降息；

国内方面，2022年4季度GDP环比持平，好于预期，经济复苏仍是大概率事件；节后人流恢复明显，消费动能可期。

展望后市，流动性改善预期边际收紧，市场可能进入阶段性震荡：

（1）美国2022年四季度经济、2023年1月就业等数据均显著好于预期，美元指数反弹，人民币汇率贬值，北上资金流入放缓；

（2）1月春节基数错配，国内经济修复程度难以评估；

（3）中美关系再度受到风险事件考验，市场风险偏好短期较难提升；

市场风格在困境反转被消费演绎相对充分后，在节后兑现预期转向高景气成长风格，围绕内需+安全的计算机、国防军工表现相对强势，投资性价比凸显。

后市将持续关注以下两大方面：

（1）就海外流动性而言，需要观察美联储是否能够更早地释放降息的信号；

（2）就国内经济复苏而言，需要观察复苏能否在2023兑现，以及复苏动能是否显著超出5%的市场预期目标。


债

市

观

点

流动性整体平稳 PMI重回扩张区间


1月处于经济数据真空期、短期复苏预期和流动性影响债市情绪。市场对经济修复的预期增强，PMI数据显示供需两端有所修复，1月央行降息预期落空，收益率整体上行。

具体来看，流动性方面，整体保持平稳。资金面整体均衡；美元指数继续下行，人民币升值，中美利差缩窄至-62bp。

制造业PMI回到扩张区间。1月官方制造业PMI站上荣枯线，环比明显上行。相比近三年同期均值（剔除2020年）略偏低，但相差不大，反映经济有明显修复。

（数据来源：Wind，中信保诚基金，数据截至：2023.1.30）

展望后市，美国经济增速放缓但韧性仍在，1月非农数据超出市场预期，通胀下行趋势基本确定，软着陆可能性增加，联储放缓加息，但市场和联储在通胀预期上出现分歧，市场预期的通胀下降速度快于联储预测。外需下行背景下，国内经济增长动能逐步向内需切换。春节期间消费明显好转显示国内经济复苏动能较强，节后地产需求边际改善但地产链条修复尚需时间，一季度消费复苏和地产企稳回升有望带动整体经济的逐步复苏。

政策方面，需求边际修复但供给相对收缩的背景下，央行对通胀的担忧可能上升，总量宽松可能性下降，但经济复苏过程中流动性仍需保持合理充裕。整体而言，基本面逐步修复，经济复苏预期较强，流动性整体合理充裕，长端利率机会相对较小，短债安全性和配置价值较高。信用方面，随着理财净值化影响深入，信用利差和流动性或将随资质和品种延续分化，资质方面仍建议保持谨慎。稳增长政策加码以及经济活动恢复从预期层面持续扰动债市，叠加理财赎回冲击或尚未结束，建议中短久期杠杆票息策略。转债短期重点关注转债中稳增长的相关板块如城商行、老基建如建材、新基建如数字经济等机会，估值较低的高成长如TMT、医药等，以及安全要求下的信创、上游资源品、农林牧渔等，建议把握双碳、专精特新等产业引导大方向。

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2月主要关注发布的1月金融和通胀数据、2月官方制造业PMI，以及公布时间待定的四季度货币政策执行报告。海外关注美国通胀、就业数据，以及日本央行行长提名情况。

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