一、经济活动：产需指标均有下降

1）生产端：

1月份，我国PMI和非制造业商务活动指数分别为50.1%和54.4%，高于上月3.1和12.8个百分点，指数均升至扩张区间，我国经济景气水平明显回升。1月份，综合PMI产出指数为52.9%，比上月上升10.3个百分点，高于临界点，表明近期我国企业生产经营景气水平有所回升。

2）需求端：

2022年全年GDP同比增长3%；

12月份社零同比-1.8%，较前值走高4.1个百分点；

12月固定资产投资同比增长3.1%，较前值走高2.3个百分点；

12月工业增加值同比增长1.3%，较前值走低0.9个百分点。

二、通胀率：服务价格率先修复

中国2022年12月CPI同比上1.8%，预期涨1.9%，前值涨1.6%。

中国2022年12月PPI同比降0.7%，预期降0.3%，前值降1.3%。

三、货币与财政：社融偏低

央行发布2022年12月份金融信贷数据。其中，

新增信贷1.40万亿元(上年同期1.13万亿元)；

新增社会融资总额1.31万亿元(上年同期2.37万亿元)；

社融存量同比增长9.6%(上月10.0%)；M2同比增长11.8%(上月12.4%)。

关注复苏下的价值股和需求高增的成长股

国内经济自然复苏的趋势有望继续维持。随着新冠“乙类乙管”措施落地，疫情作为制约经济的重要因素得到缓解，结合当前各地疫情稳步下降趋势，疫情对经济的影响已经大幅度减弱。从数据看，1月PMI重回荣枯线以上，制造业景气度出现回升，大中小企业PMI景气度逐步改善。

政策面角度，地方两会在春节前集中召开，产业创新升级、消费的恢复和扩大是各地经济发展的重要方面，随着政策措施的逐步落地，对经济会起到一定的支撑作用。从流动性角度，23年稳定的概率大，边际变化需要观察经济复苏情况持续跟踪。此外，三月份的全国两会也将是观察政策面的重要时点。综合判断，从今年全年的时间维度看，重点看好两条主线，一是自然复苏的主线，包括大消费、工业等领域，龙头价值受益于经济复苏带来的估值修复；另外是需求可观测的高成长主线，如新能源、科技、军工等。

关注业绩环比改善与政策催化共振下的计算机板块

2022年A股市场在疫情、全球货币紧缩以及地缘冲突的轮番冲击下表现低迷。而这些压制因素在去年四季度开始逐渐减弱。特别是随着二十大的召开和中央经济工作会议的定调，国内政策和经济的不确定性显著下降。疫情防控全面优化，平台经济与房地产政策表态积极，新的一轮信心重建与经济复苏已经开启动。

新年伊始，美股在经济企稳、联储加息放缓的预期下持续反弹，给A股提供了积极的外部环境。同时国内政策宽松持续加码、疫情高峰回落、经济复苏全面推进带来了外资的大幅流入，也成为近期市场的重要驱动。年初以来北上资金流入创月度净流入规模历史新高。刚刚过去的春节假期，出行消费显著回暖更加确认了经济复苏的趋势。随着宽松政策的逐步落地，全球风险偏好的继续改善，以及临近两会更多稳增长政策细节的陆续发布，都为一季度A股市场延续向上的预期提供良好的条件。

经济活动修复有望对市场形成持续支撑

春节假期的高频数据显示内需消费修复仍在稳步进行中，随着疫情对经济活动影响明显下降，叠加稳增长相关政策的逐步落实以及地方两会陆续召开并明确增长目标，我们预计经济活动修复仍有一定空间，在国内经济增长修复预期和美国通胀与加息放缓预期形成的背景下，权益市场有望具备较好的支撑。

风格方面，市场由前期的内需主线逐步开始演变为更加均衡，近期以TMT和新能源为代表的成长方向表现较为突出。市场仍然需要等待一季度业绩的兑现或验证，从而去把握各行业各板块的全年增长预期。中短期看，我们认为年内经济复苏逐季度兑现的概率较大，经济增长或消费复苏条线中，我们认为汽车、房地产等方向的景气改善预期或不充分，值得重点进行机会挖掘。中期及往更长的维度看，国内经济增长中枢仍可能下移，国家强调经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段，那么科技创新有望成为主要的经济增长驱动力，代表硬科技的高精尖技术、制造等领域包括半导体、新能源、信息技术等可能会是重点发力的方向。

一、社服行业

行业数据

根据文化和旅游部测算，2023年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。边际显著恢复，比21年清明、五一、端午略差，整体数据基本符合预期。

春节期间免税客流回暖、客单价稳中有升，春节离岛免税销售额创历史新高。海口海关口径，春节期间离岛免税购物金额达15.6亿元，购物人数15.7W，同比22年分别+5.88%/9.51%。海南省商务厅口径，海南12家离岛免税店总销售额达25.72亿元，同比2022年春节假期增长20.69%。其中，海口6家离岛免税店总销售7.68亿元，同比增长132%；三亚4家离岛免税店总销售17.23亿元，同比22年-4%。

根据携程数据，跨省酒店预订量超19年春节，看好节后商旅需求持续恢复。过去三年本地及周边酒店预订为主的春节度假趋势在今年发生变化，携程上跨省酒店预订占比近7成，整体预订量已超过2019年春节水平。预计酒店龙头春节期间RevPAR恢复至19年90%以上，同比22年明显提升；其中房价超越19年水平，入住率和19年相比仍有小幅缺口。

后期观点

作为重要的观测时点，春节期间出行行业强势复苏，旅游、免税、酒店超市场预期。春节假期国内旅游人次和收入恢复创疫后春节假期新高，免税、优质旅游目的地等局部亮点突出。国内感染快速达峰后呈现出较海外更快的复苏速度、势头良好，看好社服消费后续进一步向疫前水平恢复。

春节期间长线游及社交场景消费表现积极，增强对全年消费复苏的信心。积极看好23年社服行业复苏，建议关注国内长线游复苏背景下的旅游行业，需求强势复苏、受益于政策支持的免税行业，和疫情期间逆势扩张、受益于供需错配的酒店行业。

二、家电行业

行业数据

空调行业12月产量1160万台，同比下降7.5%，销量1142万台，同比下降0.9%，其中内销556万台，同比下降3.1%，出口586万台，同比增长1.3%。淡季叠加疫情影响，12月同比微降，但环比出现改善，表现优于零售端，一定程度上也是因为渠道库存较低。头部公司安装卡同比小幅下滑，和出货数据基本匹配。考虑到2023年渠道库存较低叠加低基数，内销出货可能会有较好表现。

后期表现

根据wind数据，2023年1月家电申万一级行业指数上涨8.29%，跑赢沪深300指数0.92个百分点。家电板块跑赢市场的主要原因为：1)近期国内疫情呈现过峰的态势，消费有望逐步恢复，外资看好和中国内需相关性高的板块。家电企业均受益内需改善，近期外资持续回流白电龙头以及细分行业小龙头。龙头企业基本面较为稳健，业绩确定性相对较高；2)居民消费不仅受到当期收入的影响，还受到收入预期的影响。前期疫情对线下消费场景形成压力，线下依赖度高的品类受影响严重。预计线下场景将会逐步恢复，中长期来看国内消费复苏确定性较强。

展望后市，安装属性较强的大家电前期受到疫情影响无法进入小区安装，预计后续需求有望得到恢复。消费信心恢复之后，可选属性较强的新兴品类小家电需求也将逐步复苏。

短期是强预期弱现实的阶段，之后基本面改善会逐步体现。目前行业估值仍处历史偏低位置，我们继续关注家电板块后续的表现。

三、农林牧渔行业

行业数据

根据中国畜牧业协会数据，春节期间毛鸡价格上涨0.2-0.3元至4.5元/斤，商品苗上涨0.6元至3.8元/羽，鸡苗持续反弹，主要系前期种鸡入孵量减少，鸡苗供给有限，叠加下游散户补栏情绪增强；近日鸡肉价格上涨，叠加毛鸡出栏量不大，毛鸡采购价格走强。

后期观点

从去年2季度引种收缩以来，父母代鸡苗率先涨价。接下来父母代存栏或迎来下行趋势，加之需求端恢复和低库存现状，基本面拐点逐步接近。2022年12月父母代鸡苗销量高位回落，预期后期继续形成回落态势，那么在2023年二季度，在产父母代存栏下降导致的商品代鸡苗的供应或减少，对应商品代鸡苗价格或会在二季度出现拐点。当前板块估值位于历史估值中枢水平，重点关注受益于上游父母代和商品代鸡苗涨价的弹性标的和全产业链布局的稳健标的。

四、游戏行业

行业数据

据伽马数据，2022年12月中国游戏市场收入为194.56亿元，同降20.02%;其中，中国移动游戏市场收入为138.87亿元，同降24.92%，降幅逐步小幅收窄(9/10/11月同比降幅分别为27.6%/27.3%/25.7%)。

全年维度看，2022年中国游戏市场实际销售收入为2,658.84亿元，同降10.33%，中国游戏收入近五年首次出现下滑。其中，2022年中国移动游戏市场收入1,930.58亿元，同降14.40%，主因监管趋严&版号收紧导致的供给端收缩。用户侧看，游戏用户规模6.64亿人，同降0.33%;游戏用户ARPU为399.41元，同降10.21%，主要受疫情影响下消费较弱及互联网流量红利逐步消退等影响。

后期观点

2023年1月17日，国家新闻出版署发布1月份国产网络游戏审批信息，共88款国产游戏获批，行业持续释放积极信号。1)数量上看，自去年4月版号重启发放以来，2022年4/6/7/8/9/11/12月/2023年1月分别有45/60/67/69/73/70/84/88款国产游戏获得版号，数量上呈逐步递增趋势，供给端有边际改善。2)产品质量上看，头部游戏大厂的中体量产品陆续获批，有望对游戏板块后续的业绩增长提供更多的确定性。此外，产品的品类多元化程度也在逐步提升(如二次元、射击品类游戏版号陆续获批)，监管层面有边际改善，有助于逐步稳定投资者的预期。

游戏行业在经历一年多的版号寒冬与用户消费能力衰退后，板块整体承压，近一个月来估值虽呈弱修复趋势，但仍处于历史估值低位(近15倍PE)。短期看，老产品流水的自然下滑叠加新游缺乏，预计近两个季度游戏公司的业绩压力仍较大，板块当前处于预期逐步走强，但基本面略滞后的阶段。然而，随着重点产品版号的实质性放闸，今年往后有望看到行业供给端边际改善带来的EPS上修；此外，随着经济复苏，游戏用户的消费能力(ARPPU)也会有所修复，板块下半年有望迎来戴维斯双击机会。

（市场有风险 投资须谨慎）