金鹰周评｜风格快速轮动彰显纠结心态 复苏主线聚集人气厚积薄发

1月美国通胀数据超预期，多位联储官员放鹰，海外市场回落，同时国内银行间流动性趋近，短端利率上行，加之外交事件引发地缘担忧，影响A股市场情绪。本周A股震荡回落，主要宽基指数全面下跌，其中上证指数、创业板指、沪深300和国证2000跌幅分别为1.12%、3.76%、1.75%、1.58%。

风格方面，消费>周期>金融>成长。具体来看，消费板块内部分化，在医美节后经营数据保持高增，茅台近9年首次增持等利好因素影响下，美容护理、食品饮料领涨两市，在二手房成交回暖带动下，地产链消费也有较好表现但商贸零售、汽车下跌；周期板块中，上游行业分化，石油石化、钢铁、煤炭等低估值涨幅靠前，而受外围紧缩预期升温影响，有色跌幅超2%，中游行业多数下跌；金融板块下跌，经济日报称“要防止房价重回过快上涨轨道”，房地产跌幅达3.16%，银行、非银下跌2.28%、2.30%；近期TMT板块交易热度来到历史高位，市场的止盈行为力度加剧，科技成长板块全面下跌，电力设备、电子以4.06%、3.29%的跌幅领跌两市，计算机跌超2%。

美国1月通胀数据超预期，通胀下行斜率趋缓，加之美国劳动力市场供需紧张局面延续，经济维持韧性，美联储官员支持继续加息，宽松预期再次松动。本周美国股市小幅波动，其中纳斯达克指数上涨0.59%，标普500下降0.28%，道琼斯工业指数下降0.13%。欧洲股市表现优于美国，英国富时100上涨1.55%，德国DAX上涨1.14%，法国CAC40上涨3.06%。亚太市场全面下跌，其中恒生指数下降2.22%、台湾加权指数下降0.69%，韩国综合指数下降0.56%，日经225下降0.57%。

本周各期限利率债短上长下，利率曲线走平，其中1年期国债活跃券收益率上行4.08BP至2.09%，10年国债活跃券下行0.90BP收至2.89%。近期资金面偏紧，短期缴税+机构行为导致摩擦成本，但流动性合理充裕趋势未变，截至周五隔夜R001加权收至2.56%，R007加权收至2.72%。

基本面

海外方面，2月14日，美国劳动部公布的数据显示，美国1月CPI同比升6.4%，高于预期的升6.2%，前值升6.5%；季调后CPI环比升0.5%，预期升0.5%，与预期持平，前值降0.1%；核心CPI同比升5.6%，预期升5.5%，前值升5.7%；核心CPI环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.3%。从分项数据看，核心商品环比升0.1%，能源环比升2%，食品环比升0.5%，以上三项环比涨幅均有所提升，仅有核心服务环比涨幅回落，环比升0.5%。美国CPI已连续7个月下降，且创2021年10月以来新低，核心CPI亦创一年新低，但通胀下行的斜率趋缓。

2月16日，美国劳工部公布的数据显示，美国1月PPI环比升0.7%（前值降0.2%），高于预期的升0.4%；同比升6%，预期升5.4%，高于预期，前值升6.5%。美国1月核心PPI环比升0.5%，预期升0.3%，前值升0.3%，同比升5.4%，预期升4.9%，前值升5.8%。1月PPI数据高于市场预期，PPI环比升幅创2022年6月以来新高。至此，美国1月CPI和PPI数据均高于市场预期，高通胀仍具有粘性，加之美国劳动力市场供需紧张局面延续，经济维持韧性，市场对美联储政策路径正做重新标定，预计美联储或将继续加息2-3次，将利率维持在峰值水平一段时间，年内降息的可能性下降。

国内方面，2月15日，央行开展4990亿元MLF操作，本月MLF到期量为3000亿元；本月MLF操作利率为2.75%，为2022年8月以来连续7个月处于这一水平。2月MLF超量平价续作符合市场预期。本周进入2月税期高峰，同时逆回购到期量高达18400亿元，本周前两日公开市场累计净回笼4060亿元，面临一定的资金缺口。此外，一季度实体经济融资需求修复，信贷投放节奏加快，2月以来1年期股份行同业存单发行利率维持在2.6%上方的较高水平，表明银行中长端负债压力仍然较高，对未来流动性宽松预期不稳。在稳增长、降成本的目标下，央行超额续做MLF，有助于补充银行的中长端资金缺口，从而加大对实体经济的支持力度。

2月16日，国家统计局公布2023年1月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况。1月，70城新建商品住宅价格指数环比持平；二手住宅价格环比下跌0.28%，跌幅较上月收窄0.14个百分点。从各线城市来看，一线、二线、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别为0.2%、0.1%和-0.1%，二手住宅价格环比分别0.4%、-0.3%、-0.1%。1月全国房地产市场现边际回暖迹象，房价整体跌幅收窄，上涨城市数量增加，主因有：一是防疫措施优化调整，前期压抑的购房需求得到释放；二是稳地产政策发力，房贷利率的下调，有助于降低购房成本，促进购房需求的释放。总的看来，地产市场现回暖迹象，但更多的体现在部分核心一二线城市，多数购房者仍持观望情绪，预计地产市场在一季度可能仍将维持复苏态势。

资金面

本周美元指数上涨，人民币汇率贬值。截至2月17日，美元指数收103.8812，周涨幅0.29%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于6.8743，离岸人民币本周贬值0.75%。本周外资流入速度回升，北向资金单周累计净流入83亿（前值净流入29亿）。

本周央行开展7天逆回购操作16620亿元，7天逆回购到期18400亿元，MLF投放4990亿元，到期3000亿元，全周公开市场净投放210亿元。近期资金面偏紧，短期缴税+机构行为导致摩擦成本，但流动性合理充裕趋势未变，本周三起央行逐步加大逆回购投放，同时超量续做MLF，资金利率短期波动后，预计仍将回归政策利率上下。本周税期，资金利率一路上行，其中隔夜上行更为明显，截至周五隔夜R001加权收至2.56%，R007加权收至2.72%。

下周央行公开市场7天逆回购到期16620亿元，其中周一至周五分别到期460亿元、910亿元、2030亿元、4870亿元、8350亿元。下周国债计划发行1910亿元（另有一期91天贴现国债未公布具体计划），国债到期1437.9亿元，净融资472.1亿元；2023年度地方政府新增债务限额已提前下达，下周地方政府债计划发行2175.22亿元，到期98.9亿元，政府债合计净融资为2548.42亿元；缴款方面，下周国债净缴款672.10亿元，地方政府债净缴款1565.92亿元，合计净缴款2238.02亿元。下周临近跨月，政府债缴款压力偏大，同时央行公开市场操作到期规模较大，预计资金紧平衡。

估值面

近一周宽基指数估值全数下跌，其中中小指数跌幅优于大盘权重指数。具体看，沪深300、上证50的估值分位分别下跌2.5%、1.7%，而中小板指、创业板指的估值分位分别下跌3.0%、4.1%，中证500、中证1000指数的估值分位分别下跌0.7%、2.1%。横向比较看，当前多数宽基指数的估值分位水平仍处于30%以下的历史低位区间。

分板块来看，本周各板块估值水平涨跌不一，其中消费板块的估值分位上涨幅度相对更大。具体来看，消费板块中，美容护理、食品饮料估值分位上涨3.9%、2.7%，但商贸零售、汽车、家用电器估值分位小幅下降，其他消费行业估值分位波幅均在1%以内；周期板块中，环保、公用事业等行业估值分位跌幅较大，而煤炭、石油石化等行业由于本身处于低估状态，其估值分位变化程度相对较小；科技行业估值水平下跌，其中电力设备估值分位以2.9%的跌幅领跌，其他行业估值分位小幅波动；大金融板块估值水平全面下跌，房地产、银行、非银金融估值分位分别下跌1.9%、1.7%、2.0%。

注：1）单元格越红，代表同期数值排名越高，反之越低；2）历史分位取自2005年以来的历史数据，表现当下估值所处历史的位置，数值越高，所处历史估值越高。

情绪面

本周市场交投活跃度有所回升，A股日均成交额上升至0.99万亿的水平（前值0.86万亿）；三大指数换手率均有所抬升，其中上证综指换手率64%、沪深300换手率40%，创业板指换手率138%。

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