【研究专栏】反弹超40%，白酒板块还能上车吗？

回顾2022年的白酒行业，整体是处于宽幅震荡的行情，下半年尤其是十月份，白酒行业因为外资的大幅流出导致估值下杀，11月到12月政策方面转向后，白酒板块迎来了比较大幅的上涨。

我们认为目前白酒整体处于未来2到3年上升周期的起点，现在是比较好的布局时点。春节旺季情况已经验证了白酒板块基本面的第一个拐点，从春节动销情况或者春节前后库存消化水平则显示白酒行业渠道信心已明显恢复。尽管短期涨幅较大，但长期来看行业仍有很大空间，近期的板块震荡有望成为后续上涨的蓄势。下一步，我们需要重点关注中秋、国庆传统旺季的白酒动销情况，这将揭示白酒行业能否再向上进一个台阶，再进行一次高质量发展。

评价白酒板块目前的基本面，要看这三个关键因素：

一是需求。过去三年由于疫情限制了消费场景，白酒行业的需求是非常不稳定的。而在今年春节，白酒行业迎来了久违的爆发性的动销增长，从我们了解到的数据来看，整个白酒行业的动销已基本恢复到疫情前的盛况，大概在2019年大概80%到90%的水平，其中高端白酒相比疫情前还实现了一定的增长。

二看库存。年前的时候我们还比较担心，因为疫情过峰期间白酒库存有大量累库的情况。春节后我们可以看到，因为周转速度加快，动销加快，整体库存已经得到比较大的消化，而且库存的下降超出预期，这对酒企的年度计划完成是好现象。

三看经济环境。过去两年因为各种内外因素，我们的经济周期比较处于下行阶段，从今年来看，疫情影响逐渐消退，政策对经济提供了强有力的支持，经济走在稳步向上的道路上，宏观经济有望在下半年迎来比较好的向上的趋势。经济向上的趋势会带动居民收入的提升，带动消费者消费信心的提升，从而对白酒行业的需求带来提振。

所以从这三个方面来看，我们认为白酒行业有望保持稳步向上的趋势，并实现加速向上增长。落回投资上，我们认为一季度是白酒基金布局的好时点。

其实禁酒令传闻在白酒行业也不是太新鲜的事情了。从2013年开始我们有些企业、事业单位就已经对酒的饮用时间、饮用场合进行了一些限制，内部相关文件也偶尔会出台。2013年之后，我们白酒行业的消费人群已经发生了比较大的变化，企、事业单位商务宴请的占比从之前的70-80%降到了20%-25%，所以最近这类传闻对白酒行业实际的消费不会产生比较大的影响，行业也不会对这件事有太多反应，建议投资者可以理性看待这个传闻。

从市场行情来看，自疫情政策逐渐放松后，白酒行业整体就开启了一段比较大幅的上涨。这些传闻短期可能会在投资情绪上略有压制，但行业本身中长期向上的趋势不会受太大影响。

首先，前面提到我们已经看到了白酒行业需求的改善上升、库存的下降，行业将迎来比较好的需求修复，而且伴随经济周期向上，行业有望迎来加速的上涨。

其次，白酒行业的商业模式非常优异。行业整体市场规模大概有6000亿，净利润水平高达1700亿，高净利率高周转率加上白酒库存不怕贬值，这是其他行业无法比拟的。此外，白酒是伴随我们国民经济快速增长的行业，因为它的消费场景包含商务宴请和大众聚餐，与大家的生活息息相关。

从政策对产业的扶持力度来看，由于白酒行业能够为地方经济带来比较好的税收贡献，因此政策层面对白酒的态度是支持的。

综合来看，无论是短期还是中长期，我们都对白酒行业非常看好，这也是我们的长安鑫富领先基金将持仓转向白酒板块的原因。