Alpha Talk - 海外｜寒意虽存，春山可望

 主持人（张昕） 对今年的美国市场有何展望？ 

 朱超平  自2022年四季度到年底，美国乃至全球的股票市场均有所回升。今年以来，主要市场指数继续维持高位并伴随震荡。鉴于过去一段时间内的整体市场表现，我们认为，投资者的风险偏好出现提升，收益预期存在改善。原因如下：

其一，投资者有较强的预期认为美国通胀将逐渐趋缓，美联储加息接近尾声；其二，随着疫情影响逐渐减弱，投资者信心重新得到提振，同时看好中国对亚洲甚至乃至全球经济增长的拉动效果。

综合来看，过去一段时间的行情，体现了市场与美联储政策之间的博弈。由于该博弈存在一定的不稳定性，未来市场与美联储之间的博弈或将反复进行，直至宽松政策的出台。届时，美股或迎来真正的拐点，在此之前，震荡寻底或仍为常态。

 主持人（张昕） 如何看待今年中国经济的复苏节奏？

 俞一奇  2020年初疫情爆发以来，得益于防控思路的差异，我国领先了海外主要经济体半个身位的经济周期。目前，中国经济正处于修复通道，修复动力源自三方面：

首先是内需的改善，当前的消费和地产行业，相对2022年均有所向好；其次是国内宏观经济的不确定性大幅下降，前期被抑制的投资需求得以释放，从而促进经济发展；最后，较积极的财政政策和较友好的货币政策，预计还将持续对经济起到稳定作用。

消费方面，因消费场景恢复带动的消费需求释放，以及居民资产负债表修复带动的居民消费意愿回升，有望给消费带来较好的修复表现。相对而言，居民资产负债表的修复会稍有后置。

投资方面，地产行业的投资和销售，已由负增长向合理中枢回归，有望继续发挥经济压舱石作用。同时，基建在今年或将延续发力，保持对经济的正向拉动。此外，随着疫情扰动的消逝，宏观经济不确定性下降，此前企业和居民积压的投资需求，有望得到逐步释放。

出口方面，2020以来，因成本优廉、供应链稳定等优势，我国的出口扩张态势较好。今年承压的外需或对出口造成一定掣肘，但仍有望保持韧性。

 主持人（张昕） 美国经济能否成功软着陆？ 

 朱超平  就基本面而言，美国当前较强劲的消费需求，主要集中在服务业，由此带来较明显的就业拉动。反观制造业，商品需求开始走弱，同时，金融和科技等高端行业的人员缩减，未来或将波及服务业需求，继而导致整体就业市场承压。

另外，过去一段时间经济数据，与投资者信心和融资条件的改善不无关系。展望未来，美国政策利率或将维持较长时间的高位，并对投资活动和消费者信贷等信用扩张，产生较明显的抑制。

同时，高利率对经济产生的压力，可能并非呈现线性的逐渐上升，而是积压到某一时点集中释放。譬如，在2020年和2021年，利用低利率的时间窗口，发行大量债券进行融资的企业，由于利率升高，未来可能无法顺利借新还旧，从而导致高收益债券的违约。

总体而言，当前美国整体的金融系统较稳健，美联储未来降息空间相对较大。我们预计，即使出现阶段性衰退，其幅度也较为有限。不过作为投资者，在保持信心的同时，亦需提前做好风险应对。

 主持人（张昕） 如何看待欧洲经济的现状？

 朱超平  从通胀水平看，较美国而言，欧元区通胀下行的幅度较小，且通胀持续的时间更长。因此，欧洲央行偏向进一步加息以遏制通胀。虽然天然气和原油等能源价格的回落，为欧洲通胀下行创造了一定条件；不过，由于欧元区国家的财政政策不统一，意大利和西班牙等欧元区外围国家，已面临了一定的利率上升压力。

欧元区因此存在较强的衰退预期，资产价格曾一度回撤较深，不过，随后的上涨，使得主要股指目前接近超买区间。因此，上述提到的债务问题，或将波及到整体股市，继而加大欧元区经济衰退的风险。

从经济数据看，欧元区的消费者信心指数和企业信心指数，较半年前均出现了较大下降，处于历史底部区间，可能意味者未来欧元区的投资和消费动能增长乏力。

总体而言，考虑到欧洲经济未来的潜在风险，以及当前偏高的资产估值，我们偏向暂时回避，选择在估值合适，衰退风险得到一定释放时再进行布局。

 主持人（张昕） 今年的美股蕴含哪些投资机会？

 朱超平  总体看，美股上市公司的盈利情况与经济基本面关联紧密。分项看，公司利润与通胀密切相关，通胀会令上市公司的成本上升，从而挤压利润率；公司营收与经济增长密切相关，若经济出现衰退，营收亦可能下行。

 主持人（张昕） 海外股市今年有所承压，是否意味着海外债市迎来了较好的投资机会？

 朱超平  不同于传统的股债跷跷板效应，去年的股债阶段性同步回落。不过也由此蕴藏机会，美债的投资性价比也因此得到了较好提升。对于风险偏好较低的投资者而言，可以关注现阶段的长久期国债投资机会。

首先，美联储加息或已步入尾声，因此国债收益率继续上行的空间较有限。其次，若未来一段时间经济发生衰退，美联储转向宽松政策，长久期国债的资本利得回报较为可观。最后，长久期国债具有充足的流动性，兼具投资较高的灵活性。

对于风险偏好相对较大的投资者而言，可以关注美国的投资级债券。现阶段通过持有该类债券，有望获得较稳定的现金流。若风险偏好不强，可考虑将票息收益再投资，关注债券或是权益类资产。

 主持人（张昕） 中国的股市与债市有哪些好的投资策略值得参考？

 俞一奇  展望后市，今年A股有望出现盈利和金融条件修复的双驱动。其一，宏观经济的改善，有望推动企业盈利的修复，并在分子端形成一定支撑。其二，金融条件的修复，从外部看，中国经济处于修复通道，海外经济增长压力加剧。

此消彼长间，人民币汇率有望获得较强支撑，从而对人民币资产形成较友好的定价环境，继而提升投资吸引力。从内部看，随着收益预期逐步由负转正，流动性传导有望改善，并带动A股估值扩张。

 主持人（张昕） A股中哪些细分行业的投资价值相对较高？

 俞一奇  我们相对看好新兴产业方向，原因如下：

我国经济目前已由追求高速发展，迈向了追求高质量发展的阶段，新兴产业符合我国发展战略。以史为鉴，当A股存在盈利修复空间，经济下行风险较低时，投资者的风险偏好，亦会出现较明显改善，潜在投资回报率相对更高的新兴产业，对投资人的吸引力亦会提升。

新兴产业因渗透率较低，其增速在产业发展前期较快，且宏观经济修复弹性对它影响较弱。若叠加政策的助推，譬如国产替代，其需求扩张将更为明显，盈利弹性也会相对更强。基于此，我们看好的细分板块包括光伏、信创、新能源和半导体。

另外，在顺周期方向上，有两大类标的值得关注。其一，估值处于低位，与地产基建链条相关的企业。对这类标的而言，宏观经济的修复亦有望改善其基本面，从而迎来估值修复。其二，大宗原材料上游企业。不仅中国经济的修复有望拉动其需求；而且美国正处于紧缩周期的末期。后续美债利率或美元指数的下行，有望激活大宗商品的金融属性。

 主持人（张昕） 亚洲地区有哪些资产值得关注？ 

 俞一奇  我们预计，整体的亚洲经济，有望受益于中国经济重启。若亚洲与中国的经济同步修复，或将对风险资产价格形成一定支撑。届时，权益类资产和企业信用债的走势，有望领先全球同类资产。

就板块而言，偏周期性的板块，包括公共服务和原材料等方面，今年或存在较好的修复弹性。

就地区而言，东南亚是我们关注的重点。因中国经济的增长修复，或将带来旅游业的外溢效应，并对上游商品，以及劳动密集型的基础商品，产生一定的拉动。

就债券而言，目前亚洲整体的信用债吸引力相对较高，特别是投资级信用债和高收益的信用债。相信该类债券的预期收益率能提供较好的风险调整后收益。

 主持人（张昕） 如何看待2023年的另类资产配置？（能源，贵金属，美元）

 朱超平  从需求侧来看，受欧美市场经济环境走弱，需求逐渐下行；但中国的需求在疫情后反弹，能源供求相对均衡，油价可能保持区间波动。这里需要特别注意俄乌冲突会否带来意外风险。

由于美联储暂不考虑进一步宽松，贵金属短期或将承压。

美元方面，受美国双赤字的影响，或许存在短期反弹的可能性，但长期仍然面临基本面的压力。