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1、5月31日，统计局公布5月PMI。5月官方制造业PMI48.8%，低于预期的50.8%，前值49.2%，各规模企业PMI表现分化，中小企业景气度回落。从分项指数看，生产项与需求项均环比走弱。生产端，5月生产指数回落至收缩区间，内生动能偏弱，原材料库存指数回落0.3个百分点，产成品库存指数回落0.5个百分点，制造业主动去库存。需求端，5月新订单指数回落0.5个百分点至48.3%，连续第二个月低于荣枯线，需求继续环比收缩。新出口订单指数回落0.4个百分点至47.2%，进口指数回落0.3个百分点至48.6%。前期修复性动能消化后，出口订单回落；非制造业PMI 54.5%，其中，服务业PMI回落1.3个百分点至53.8%，仍在扩张区间，消费性服务业表现强于生产性服务业。建筑业PMI大幅回落5.7个百分点至53.8%，景气度延续高位。整体看，修复型动能释放后，经济环比走弱。
2、6月2日，美国参议院通过拜登与众议院议长麦卡锡就提高联邦政府债务上限达成的法案，包括暂缓联邦政府债务上限生效至2025年年初、限制2024财年和2025财年预算、收回未使用的应对新冠疫情资金等，并在6月3日由拜登签署，美国主权债6月5日违约风险消除，美元升值压力将有所缓解。
3、6月2日， 美国公布5月非农数据。5月非农就业33.9万人，前值25.3万人，预期19万人。失业率3.7%前值3.4%，预期3.5%。劳动参与率62.6%，前值62.6%，预期62.5%。平均时薪环比0.3%，前值0.5%，预期0.3%。此次非农就业人数超预期，新增就业主要集中在建筑、交运仓储、零售、酒店等服务部门，符合此前美国制造业转弱而服务业韧性较强的特征。此次失业率超预期上行，显示劳动力供给边际改善，同时工薪增速符合预期，数据发布后，市场定价6月大概率暂停加息，同时7月加息概率有所提升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日
上周央行OMO投放790亿，同时到期180亿，共计净投放610亿。月末央行进行常规净投放。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日
生产数据方面，钢材生产数据回落后转为震荡，不过车胎开工率维持高位，同时钢材库存加速下行。生产环节出现了一定程度的主动去库存。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日
需求数据方面，商品房成交面积在二线城市回暖带动下整体回升。另一方面，车辆销售数据在低基数下高位下行。消费修复性复苏有所转弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日
价格数据方面，农产品价格延续季节性下行。其中，蔬菜价格和水果价格均强于季节性，同时猪肉价格维持20左右震荡，粮油价格在国际局势扰动近一年后出现了一定程度的高位震荡。内需偏弱背景下CPI食品项表现有所分化。
PPI影响因素方面，石油价格维持75美元左右震荡。后续一方面随着我国经济维持弱复苏格局，国内商品价格上行的动力可能不大，而海外能源价格预计在货币紧缩环境下将随需求回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日
期货价格方面，上周各类期货价格整体震荡回升，其中伦铜涨幅最大，石油跌幅最大。ICE布油收于76.4美元，跌0.75%，COMEX黄金收于1964.3美元，涨1.03%。
上周美元指数下行66.19BP，PMI低于预期使得加息预期走弱带动美元下行。在此背景下人民币上周贬值145个基点，日元升值64.75个基点。
一、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日
基金申报与发行方面，上周共计申报基金33支，其中普通混合型基金10支，债券类基金（14支）多于股票类基金（7支），FOF基金申报2支。发行一边，上周基金共计发行277.07亿，发行规模有所回升，其中主动股票及偏股混合型基金发行规模有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日
资金流动方面，上周北向资金净流入50.21亿，较前一周有所增加；同时南向资金净流入-69.05亿，较前一周有所减少。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日
A股表现来看，上周主要板块大体呈上行，其中科创50涨1.41%，涨幅最大；上证50跌0.63%，跌幅最大。海外加息预期走弱叠加市场预期我国进一步出台经济刺激政策背景下A股有所回暖。偏股基金指数涨0.73%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日
上周A股各风格指数中，绩优股指数指数跌1.29%，表现最差；高PE指数涨2.93%，表现最好。上周市场风格中小盘占优。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日
行业方面，上周31个申万一级行业中16个上涨，15个下跌。其中，今年一季度表现强势的TMT行业再度领涨，其中传媒、计算机及通讯行业分别涨9.67%、6.39%及6.26%，涨幅最大。同时，美元走弱背景下黄金再度上涨并带动有色金属行业上涨3.42%，涨幅居前。此外，青岛房地产政策再度放宽使得市场对地产行业企稳产生积极预期，带动地产行业涨2.65%，表现较好。另一方面，高频数据显示生产动能转弱使得市场对能源需求产生了一定的悲观情绪，在此背景下煤炭行业上周跌2.84%，跌幅最大。此外，猪价持续低迷背景下农林牧渔行业上周跌1.38%，表现较差。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日
港股方面，恒生指数涨1.08%，恒生科技指数涨3.61%。市场博弈政策出台与加息预期走弱背景下港股有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日
美股方面，上周整体分化，其中标纳斯达克指数涨2.51%，涨幅最大；道琼斯指数跌1.00%，跌幅最大。一方面，市场对债务上限问题的担忧有所减弱；但是超预期的PCE数据使得市场对流动性产生一定担忧，在此背景下美股有所震荡。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23年美国经济将面临衰退风险，后续美股盈利面临压制，市场可能已经开始对此进行定价。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日
其他海外市场方面，越南市场涨2.23%，表现最好；法国市场跌0.66%，表现最差。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日
上周货币市场低位震荡，DR007一月均值降至1.85。资金面较上上周保持不变。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日
半年、3个月的国股银票转贴现利率上周分别为1.82、1.85，较此前有所回升但仍位于低位，23年5月社融中贷款部分可能维持偏弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日。政府债口径为国债及地方政府债，企业债口径为企业债、公司债、中票、短融、定向工具、政府支持机构债、非银行ABS。
债券融资方面，上周政府债净融资额542.99亿，较此前有所回落；企业债净融资额337.81亿，较此前有所回升。
从高频数据看，社融中贷款维持偏弱，债券部分则依靠政府融资需求支撑，预计社融中的中长期部分可能偏弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债整体呈下行，其中5YAA及AA-债券下行5BP，下行幅度最大。利率债短端下行大于长端，3Y国债下行6BP，幅度最大。5月PMI继续走弱显示经济复苏动能不足并带动债券利率下行。此外，后续随着海外逐步进入衰退，我国经济可能仍将面临较大压力。在此背景下近期债券利率持续下行。往后看，我国经济弱复苏格局可能将持续一段时间，这段时间内预计货币不会大幅紧缩，虽然利率分位数偏低但债市短期风险不大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差整体震荡，从分位数的角度来看目前5Y-3Y利差处于偏低区间，低等级信用债3Y-1Y获利空间较大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差。分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周利率债下行幅度更大使得利差走阔，目前大部分券种的信用利差分位数均位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日。
同业存单方面，上周同业存单发行利率大体呈下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行8BP，9M股份银行下行10BP。
数据来源；Wind，中加基金；截至2023年6月2日；利差为与同期限国开债与对应券种间的利差；分位数为2016年11月至今水平。
中短票据及城投方面，上周利率债的大幅下行使得信用利差有所恢复。从分位数角度各券种均位于合理区间。
数据来源：Wind，中加基金；分位数为2019年至今水平；利差为AAA-二级资本债与AAA-商业银行普通债之间的利差；截至2023年6月2日。
上周二级资本债收益率整体下行。其中2Y下行2.47BP，下行幅度最大。历史来看，利差分位数均位于0.5-0.7左右的分位数区间，同时利率分位数维持0.1-0.2分位左右。
永续债方面，利率走势大体呈下行，其中10YAA及AA-下行幅度最大，达12.52BP。
数据来源：Wind，中加基金；截至截至2023年6月2日；分位数为19年至今水平；利差为与同期限国开债与对应券种间的利差。
ABS方面，目前长期限的ABS与国开债间的利差相较于其他券种更低，大部分5Y及10Y券种的信用利差处于0.3分位数以下，部分券种利差甚至低于0.05分位。
综合我国各个债券分项来看，随着经济复苏出现一定的震荡，债券利率由于配置需求走出来一波小牛市，后续在复苏力度难以预判且利率分位数偏低的背景下预计债市可能会维持一段时间的震荡。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日。
美债方面，上周利率有所回落。其中，10Y下行11BP，下行幅度最大。经济数据方面PMI低于预期及失业率高于预期带动加息预期下行，但就业人数超预期显示通胀可能仍具有一定粘性。在此背景下美债震荡下行。同时，2Y与10Y美债倒挂幅度有所加深，目前利差为81BP，自22年7月以来美债利率倒挂已经持续了约11个月，历史经验来看23年Q3前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。
经济延续弱复苏，修复动能收敛
5月经济数据显示经济动能继续环比走弱。5月官方制造业PMI48.8%，低于预期的50.8%，前值49.2%。分规模看，大企业PMI回升0.7个百分点至50%，中企业PMI回落1.6个百分点至47.6%，小型企业PMI回落1.1个百分点至47.9%，各规模企业PMI表现分化，中小企业景气度延续回落。从分项指数看，生产项与需求项均环比走弱。5月生产指数49.6%，回落0.6个百分点，生产回落至收缩区间，内生动能偏弱。库存方面，5月原材料库存指数回落0.3个百分点至47.6%，产成品库存指数回落0.5个百分点，制造业处于主动去库存状态。需求端，5月新订单指数回落0.5个百分点至48.3%，连续第二个月低于荣枯线，需求继续环比收缩。新出口订单指数回落0.4个百分点至47.2%，进口指数回落0.3个百分点至48.6%。前期修复性动能消化后，出口订单回落。
分行业看，上游制造业产需回落，下游保持高景气，食品饮料、医药、专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材产需保持增长，纺织服装服饰、计算机通信电子设备生产环比改善，化工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工景气度明显回落；非制造业PMI 54.5%，前值56.4%，服务业景气继续分化，建筑业景气边际回落。其中，服务业PMI回落1.3个百分点至53.8%，仍在扩张区间，消费性服务业表现强于生产性服务业。行业层面，五一带动下，旅游出行、线下消费活跃，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；服务业新动能行业发展向好，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，而资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均位于收缩区间，行业景气水平下降。5月建筑业PMI大幅回落5.7个百分点至53.8%，景气度延续高位。整体看，经济数据环比回落，内生动力与信心仍需政策提振。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年5月26日
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日
股票市场观点
上市公司业绩增长预期上行，估值处于合理水平。
近期万得全A预测PE14.65倍，处于56%分位水平，股权溢价率2.75%，处于76%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日
分行业看，少数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，不到半数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，社会服务、商贸零售估值较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日；分位数为过去5年
上周，A股震荡。周一至周四，偏弱的数据扰动经济预期，人民币汇率继续贬值，外资流出，压制市场表现，弱现实相关的TMT板块相对占优。周五，市场稳增长政策博弈情绪升温，地产链大幅反弹。港股全面上涨，原材料、资讯科技、非必需性消费占优。美股普遍上涨，而房地产和可选消费占优。
近期数据显示在疫后填坑式修复后，经济修复动能边际放缓，市场对宏观经济的交易逻辑由此前的强现实弱预期转向弱现实弱预期。后续随着海外经济回落，预计外需将逐步走弱，内需逐步成为经济增长主要驱动力，制造业投资高位震荡后逐步下行，财政前置下基建为上半年主要支撑，而下半年随着经济修复或将逐步减弱，经济整体向上方向确定，但企业与居民信心不足下经济内生性动力偏弱。随着经济数据扰动下，市场对经济的弱预期情绪逐步触底，同时临近7月政治局会议及美联储议息会议，市场的交易重心将逐步从此前的基本面弱预期转向政策博弈，情绪将有所修复。
配置方向关注
近期美国债务风险解除，美元升值压力有所释放，此前压制市场表现的人民币持续贬值风险及外资流出压力将边际缓解，叠加此前市场已经跌出赔率，预计市场风险偏好将边际提升。风格上，政策定调以内生修复及结构化产业政策为主，预计此后经济数据弱复苏状态难以改变，主题投资延续占优，小盘科技成长风格与中特估主题仍值得关注。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月2日
上周长端利率震荡幅度加大，主要影响因素为：5月PMI不及预期、青岛楼市放松限售。
短期看，流动性延续宽松，银行理财配置力量较强，资产荒持续演绎，同时经济修复性动能收敛，基本面风险有限，但近期市场对稳增长政策博弈有所升温，预计后续市场在预期上的波动将会加剧。整体中短利率与中短信用策略或更占优。此后信用扩张效果与货币政策仍是交易核心。
目前我们对债券做中性配置，对债券的配置以票息策略为主，优选中短久期高评级信用债，减少信用下沉。利率债加强波段操作。
文中数据来源：Wind，中加基金；
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