鹏扬观察 | 100+1股也能交易，当真不是利好？真相在此！

A股市场今天调整，券商领跌，近期尚未有提振资本市场的重大政策出台，市场情绪有些失望。但既然活跃资本市场、提振市场信心的顶层定调已确立，我们预计未来会有更多细则举措落地，诸如在中长期资金入市、优化融资节奏、推进衍生品交易、提升金融科技水平与财富管理融合等方面可能会有更多的利好因素。

昨晚沪深交易所出台了完善交易制度优化交易监管措施，其中降低股票交易数量门槛或被舆论误读，引起负面情绪。我们认为，相关措施实际上可以起到鼓励指数产品发展，对鼓励更多交易型资金和机构投资者入市都会有积极作用。

具体来看，最受关注的无疑是这一条：“研究将深市上市股票、基金等证券的申报数量要求由100股（份）的整数倍调整为100股（份）起、以1股（份）递增。”

此举既针对股票也针对ETF产品，对股票的好处偏向于降低高价股投资门槛，对ETF的好处更明显，因为：（1）ETF申购引发的碎股在以往不容易成交，现在可以成交了，流动性得以提升。（2）可以使做申购赎回清单（PCF）时，减少不必要的四舍五入，使得基金份额参考净值（IOPV）有效性得到提升，更好地起到净值指示的作用，减少折溢价。

此外，缩短指数成立后产品发行等待时间从6个月到3个月：有利于市场机构尽快布局热点指数，抓取投资机会，有助于活跃资本市场。

研究ETF引入盘后固定价格交易机制也有积极影响：这客观上起到了延长交易时间的作用，且能降低大额交易对价格的影响，满足境内外投资者盘后交易需求，提升市场流动性并促进市场未来进一步对外开放。

当然，交易机制的完善并不能彻底改变资产的价值，我们还是要回归实体经济基本面来观察。这里重点提示两个方面：

一是在供需方面，7月官方制造业PMI为49.3显示制造业企稳修复，新订单49.5环比改善了0.9，原材料价格52.4环比提升了7.4，就业分项是主要拖累，但考虑到在企业经营周期中就业通常是一个偏滞后的指标（通常在面对订单持续增长时，企业加班、倒班生产都供不应求，才会扩大招聘），因此在经济周期底部代表需求的新订单和原材料价格分项上行更值得参考。考虑到PMI是经济和资本市场的先导指标，因此后续经济复苏和股市反弹仍可高看一线。

二是在通货膨胀方面，7月份舆论关注较多的是CPI和PPI双双陷入同比负区间，但根据统计局数据，这是在猪肉价格下降26.0%，影响CPI下降约0.41个百分点，国际油价拖累了交通运输价格的情况下取得的，其他食品和非食品项目整体价格还是稳中有升的，代表了实体经济需求端企稳。而7月CPI环比实际上涨了0.2%。PPI也是类似的道理，看似同比跌幅-4.4%，但环比跌幅近-0.2%，也是受到油价拖累为主。如果大胆推测，7-8月就是国内通胀的底部，并且7月概率略高，那么后续上游行业有望通过较低的原材料成本（含存货）和更高的销售价格取得更好的经营毛利，并极大地提升市场信心。

最后，我们对活跃资本市场的政策有信心，对未来资本市场的表现有信心。在股市大盘跌破3200点之际，投资者应当更多地看到中期经济增长恢复和股市性价比提升的机会，以及政策坚定支持资产资本市场的方向。

（注：PCF是申购赎回清单，可以理解为一篮子股票+少量现金，作为申赎ETF的对价。IOPV是基金份额参考净值，是基于PCF这一篮子而计算的实时净值，旨在给投资者提供一个实时净值参考。PCF的构成与基金资产的构成差异越小，IOPV就越贴近于实时的实际净值。以往，为了便利申赎，PCF中个券都会取整到百位，政策改动后，只需要取整到个位了，这无疑会使得PCF与实际持仓更为接近，降低ETF产品跟踪偏离度，提升其对机构投资者和交易性资金的吸引力。