近期以来，政策暖风频吹，A股证券板块涨幅居前，投资者对宏观经济和消费的均有所改善。A股上涨的动力和持续性究竟几何？哪些板块值得重点关注？
近期，Alpha Talk机构客户双周交流会，特邀摩根资产管理中国资深基金经理李德辉。回顾上半年市场走势，展望下半年的投资机遇，重点剖析了食品饮料、医药、新能源、TMT板块的投资逻辑。
Q：A股上半年的走势如何？下半年有哪些方向值得期待？整体而言，A股上半年的交易主线分为两段：五月前，A股的交易主线延续去年底的经济复苏逻辑；五月后，交易主线继而转为以AI为代表的主题投资逻辑。
下半年七月以来，随着政策频频释放暖意，A股交易主线回归至经济复苏逻辑。沪深300指数取得了一定上涨，并呈现区间震荡。同时，地产板块出现边际好转。展望未来，我们预计地产政策或会进一步宽松，从而有望支撑高能级城市的商品房需求。
当下而言，A股交易逻辑类似今年春节前的情形，投资逻辑的主线切换主要取决于投资者对经济的预期。对于后市研判，我们主要关注两项因素：
- 国内方面，政策能否带来微观市场主体的显著变化，从而落实基本面
- 海外方面，出口能否正向好转，该因素可能取决于海外能否补库存
鉴于目前沪深300指数成分股的总体市盈率（P/E）水平较低，我们认为，后续若需求稳定，经济企稳，该指数有望获得进一步修复。若出口正向好转，该指数的上行空间有望更大。展望后市，我们相对看好与经济总量相关的顺周期方向，尤其是与制造业、消费相关的一些标的，包括部分化工、机械和金融板块。
食品饮料板块整体基本面较为稳健，诸多公司的业绩增速有望保持两位数，当前估值较为合理。目前影响食品饮料公司股价的因素，主要为估值波动。食品饮料板块属于市场对宏观经济预期交易的重要方向，其估值往往随着投资者对经济预期的变化而涨落。医药板块从整体医保支付角度来看，该行业已出现边际好转。然而，市场对医药领域反腐反应较为敏感。由于大部分的药物及设备耗材，主要在医院使用，现阶段投资人尚无法了解信息差。因此，我们倾向于对其再观望一段时间，并将持续关注政策的后续变化。总体而言，我们认为供需关系是决定这个板块投资机会的主要因素。新能源车方面，从需求交付看，其销量环比正向增长，较为稳健；从供给角度看，其产能存在一定过剩，上下游各环节价格战激烈；目前估值性价比较高，行业风险释放。今年因上游原材料降价，头部电池企业单位盈利并未下滑，甚至有所扩张。由于部分电池及整车头部品牌议价能力较强，因此新能源车产业链的利润已逐步由上游向下游转移，该趋势有望得以延续。整体而言，新能源车板块已出现了较好的底部区间，一些整车及电池头部公司的估值水平较低，有着较高的投资性价比和潜在收益机遇。
长期而言，AI的演化将是锐不可当的趋势。当很多脑力化工作被AI替代，产生的价值量是显著的，其整个产业的发展机会，甚至不亚于移动互联网。需要注意的是，目前大部分的AI应用尚处于测试验证阶段，并未构成商业化运作。AI应用方面，由于大模型的行业壁垒较高，A股上市公司在应用层偏弱。因此，今年该板块过高的涨幅，后续或将进行充分消化。AI算力方面，其业绩增长的确定性相对较强。然而，其实际的利润表现，仍存在一定不确定性。前期涨幅较大的算力公司在业绩确认后，或将走出一定的市场方向。长期而言，我们对智能机器人的发展前景持乐观看法，其市场规模量级，可能将远超当下的生成式AI和新能源车。智能机器人，包括自动驾驶，均属于AI的泛化，潜在成长空间广阔。
一方面，其发展方向是清晰的：有了大模型之后，机器人的智能化程度有了显著进步，技术路径较为清晰，未来需要不断推动落地。另一方面，由于未实现从0到1的突破，该领域发展进程较慢，属于偏主题的投资机会。
我们预计，未来智能机器人板块的投资节奏在初期主要集中于投资相关供应链。当其量产两三年后，国内有望出现新的终端竞争者；届时，投资者可优先关注挑选机器人厂家的优质标的。当然，从主题板块角度看，风口来临之际，相关概念股均有望大幅上涨；但投资核心依然是要找到有业绩支撑的公司，其股价在主题炒作降温时亦或会获得支撑。
半导体设备的成长逻辑较好，干扰因素为估值较高，从而导致股价波动亦较大，总体属于宽幅波动的行业。放眼半导体设备行业的未来，我们认为短期关注可以成熟制程的国产化份额提升，长期聚焦于先进制程的突破。半导体设计的产业逻辑偏向顺周期，其业绩往往跟随宏观经济的变化而变化。其今年的供需状况，主要体现为产能过剩，需求不足。目前，我们尚未看到竞争格局的改善。Q：为了平衡风险与收益，今年的投资组合主要做了哪些调整？
截至今年年中，我们的收益主要源自AI板块，当下而言，我们相对看好沪深300指数成分股。同时，每年三、四季度市场的“高低切”特征较显著，该指数成分股有望较好地平衡组合波动。
就TMT方向整体而言，投资者关注的重点为公司业绩。若公司半年报、三季报的业绩超预期，其股价仍有望上涨。长期来看，TMT公司的股价与公司业绩强相关，宏观经济对个股股价的影响属于交易的短期波动。因此，我们组合中仍会关注配置一些与市场贝塔和市场点位，关联度较低的公司。这样一来，即使市场风格偏好发生明显变化，也不必过于担忧。
投资既是一项技术，也是一门艺术。宏观经济、公司业绩、产业变革，入场时点，以及投资心态，皆为影响最终的收益率的因素。摩根资产管理希望与投资者携手把握时代脉搏，顺应行业发展趋势，投资与时代共振的伟大公司。
