自疫情后全面重新开放以来，全球各国央行一直在努力应对由积压需求和供应中断共同导致的通货膨胀。我们可以说见证了自上世纪70年代“大通胀”以来最激进的货币政策紧缩周期，而且市场似乎对当前加息周期是否已进入尾声还存在着分歧。尽管通胀正在朝着目标方向发展，但各国央行持续释放鹰派信号，导致市场预期各国央行，特别是美联储将维持“长期高息”政策。在通胀压力高企的背景下，美国长期国债收益率飙升，近期还出现了期限溢价上升。关于债券收益率的走向风险取决于美联储在短期内的展望。
过去，亚洲债券收益率通常与美国债券收益率同步变动。然而，近年来两者之间的关系已逐渐松绑。彭博数据显示，截至9月末，两者之间的12个月滚动相关系数已从2021年底的0.91下降至0.52。两者关系松绑的一个潜在原因是，亚洲货币政策紧缩周期较之拉丁美洲等其他地区更为温和。另一个因素是，在亚洲金融行业，银行系统正日益取代资本市场发挥金融中介的作用。总之，对美国利率敏感性的下降对银行资产负债表整体而言产生了积极影响。尽管如此，也应注意，亚洲各经济体之间存在一定差异，其中韩国面临的收益率传导效应相对较为明显，中国则相对较小。
中国和日本债券收益率的走势可谓特立独行。过去一年，大多数发达市场和亚洲各国央行都收紧了金融环境，而在中国经济背景下，中国人民银行（PBOC）通过降低主要利率并下调银行准备金率来保持宽松模式。在日本，尽管经济增长相当稳健，且在经历了20年的通缩后通胀似乎也开始重新升温，但日本央行仍通过维持负值短期利率、保留收益率曲线控制（YCC）政策，而保持着宽松的货币政策立场——尽管其间也对YCC进行了一些调整，允许10年期日本国债收益率上升至1%。总之，以上情况导致了中国和日本的国债收益率与美国国债收益率走势分化。如图所示，自2021年底以来，美国10年期国债收益率已上升超过310个基点，而中国10年期国债收益率下降了近10个基点，日本10年期国债收益率则在受控状态下上升了超过70个基点，基本与对YCC的放松同步。对日本而言，本地投资者的对冲成本和正向的日本国债收益率吸引了日本投资者的资金回流日本。
自2021年12月31日以来的10年期国债收益率变化
资料来源：FactSet，摩根资产管理。反映截至2023年10月30日可获得的最新数据。
美亚之间的增长差异对资金流向至关重要。预计未来美国经济增长的韧性将略有回落，而亚洲科技周期可能已经触底，因此明年的美亚增长差异可能将对亚洲有利。在美联储维持“长期高息”的政策利率路线，以努力实现其2%通胀目标的背景下，长端美债收益率可能会渐进式下降。另一方面，如果10年期国债收益率再次逼近5%的关口，美国对亚洲债券收益率的传导效应减弱可能会为后者提供一定程度的价格缓冲。
与此同时，美元在短期内可能仍然保持强势，尤其是在地缘政治风险加剧和欧元区增长前景疲软的背景下。因此，亚洲货币在未来几个月可能会面临进一步的贬值压力。尽管亚洲各国央行可能已经结束了加息周期，但出于对汇率疲软的担忧，他们不会急于降低政策利率，正如近期外汇市场干预的趋势所示。加之该地区通货紧缩压力加大，这意味着亚洲债券收益率在短期内可能受到限制。
鉴于亚洲外汇市场预期疲弱、再融资问题以及相对于美国较低的利差，要把握亚洲固定收益领域的机会，谨慎选债和质量偏好将必不可少。另一方面，当前的宏观经济形势也使得亚洲高息股成为值得关注的类别。亚洲股票将受益于相对于美国的正增长差异，而亚洲高息股基本面稳健，估值具有吸引力。随着现金利率长期走低，亚洲高息股或也可提供稳定的收入来源。 
