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上周长债利率明显下行，10Y国债活跃券收益率下行5.0BP至2.66%，10Y国开活跃券收益率下行2.2BP至2.75%。跨月后资金压力有所缓解，同时10月PMI不及预期，叠加海外美债利率大幅下行，多重利好催化下债市明显走强，结束了 9 月以来的上行趋势。DR007 运行区间1.76-2.14%，R001 运行区间 1.58-3.21%。

受“十一”节日休假和节前部分需求提前释放等因素影响，10月制造业 PMI 跌回荣枯线以下。经济结构中供需两端均出现季节性走弱，尤其是新订单重回收缩区间，表明需求不足的矛盾仍较突出，反过来对生产也有制约；经济复苏基础尚不牢固的背景下，制造业短期将在主动去库与被动去库之间来回震荡；值得注意的是，PPI 可能结束连续 3 个月的上行，对应上游原材料利润放缓，中游制造环节成本压力缓解。总体而言，目前经济仍处于主动去库向被动去库的过渡阶段，需求不足的矛盾仍较突出，弱需求叠加强生产导致制造业内卷严重，同时服务业改善动力也在走弱，经济整体向上弹性较为有限，预计本轮去库周期可能长于预期。

中央金融工作会议10月30 日至31日在北京举行，提出要加快建设金融强国。关于下一阶段的金融工作，会议进一步部署三大重点任务：一是为经济社会发展提供高质量服务；二是全面加强金融监管，有效防范化解金融风险；三是加强党中央对金融工作的集中统一领导。同时，会议强调着力做好当前金融领域重点工作，即保持流动性合理充裕、融资成本持续下降，活跃资本市场，更好支持扩大内需，促进稳外贸稳外资，加强对新科技、新赛道、新市场的金融支持，加快培育新动能新优势。总体而言，货币政策稳健偏宽松和经济结构转型的背景仍未改变。

10 月末票据利继续下行，大行维持净买入票据，表明银行资产端信贷投放相对偏弱；同业存单净融资转正，1 年期 AAA 存单收益率下行至 2.56%，表明银行负债端压力仍然较大。与此同时，跨月后银行体系净融出量回升至 4.2 万亿，但较此前 5 万亿的水平仍有差距，叠加逆回购存量维持相对高位，表明资金缺口仍存；此外，由于特殊再融资债发行节奏放缓，本周政府债净融资转负，短期利好资金面，但需关注双十一客户备付金冻结的影响，后续新增万亿国债的发行节奏也有待跟踪。

1年短端收益率位于历史30%分位附近，而10年长端收益率位于历史 4%分位以内，收益率曲线略有走平（国债10-1年利差位于历史15%分位，国开10-1 年利差位于历史 6%分位，国债 30-10 年利差位于历史1%分位）。

●利率债方面

10月PMI数据不及预期，叠加汇率压力有所缓解，市场对货币宽松的预期可能阶段性升温；同时月末资金大幅收紧但长端利率反而下行，表明长端对资金面的利空反应有所钝化，短期或进入缓慢下行通道，但在短端利率制约下空间较为有限。

●信用债方面

10 月中下旬以来，资金偏紧和供给压力主导债市走向，但伴随 FOMC 会议后汇率约束或趋缓以及 10 月供给阶段达峰，压力逐步释放，债市情绪有所改善，上周信用债总体跟随长端呈修复态势。上周中央金融工作会议召开，强调五大风险化解重点，继续关注地方债务和房地产风险变化；上周监管发布商业银行资本新规正式稿，较征求意见稿边际上总体更有利于中大型银行节约资本，后续关注大行资产运用端行为变化。

●可转债方面

美债收益率回落，股债短期蜜月期。美国10月非农数据低于预期，美债收益率大幅回落，美股和A股共振走强。同时，金融工作会议后，活跃资本市场政策有望逐步落地，包括“支持头部证券公司通过并购重组做大做强”、“引入长期机构投资者，提升A股上市公司质量和投资功能”等。虽然美债回落持续性存在分歧，但短期风险资产反弹有望持续，建议持续关注受益美债下行的成长板块。