【基金经理请回答】如何判断成长股的业绩“天花板”？

Q

本期提问：成长股会一直“成长”下去吗？基金经理是如何去判断成长股的业绩“天花板”？

李守峰：成长股并没有一个准确定义，通常来说指的是未来业务（如收入、利润等）会有比较迅速增长的公司的股票。

好的成长股往往能够带来不错的回报。试想一下，如果有一个公司每年利润都在增长，未来成长空间很大，那这类优质的成长股，是有望实现长期超额收益的。

然而，热门成长股会一直“成长”下去吗？成长股的“天花板”该如何判断？

对此，我们认为，成长股的业绩是需要反复推演和持续跟踪的，我们需要仔细甄别出那些“伪成长”股，因为并不是所有的高增长都能持续，为此有几个判断逻辑与大家探讨：

首先，我们会对公司的业务结构进行拆分，找到公司的第一增长曲线，也就是找出哪些产品线是支撑公司一到三年内业绩增长的关键。因此，我们需要对这些产品线的市场空间进行判断，至于判断具体产品的市场空间，我们会通过多种方法交叉验证，包括公开资料、招股说明书、专家访谈、内部研究人员的测算等。

在确定公司产品线的市场空间后，下一步就是综合评估公司的竞争格局，包括公司的核心竞争力在哪里、公司未来在既定的市场空间里能否进一步扩大市场份额等。如果一个公司越来越强，那么公司的渗透率和集中度会不断提升，这背后首先影响的就是定价权，表现出来的就是量价齐升，那么高的净资产收益率就有望随之而来。

此外，我们也会考虑三年以后的增长，也就是公司是否有第二、第三增长曲线，公司研究、培育的产品能否支撑公司未来的增长。这里我们需要强调的是，优质成长股不仅要看当下的成长，还要看未来的成长空间。当然，第二增长曲线同样也要测算产品的市场空间、竞争格局、公司的核心竞争力，评估公司可能取得的市场份额。

简单来说，我们认为，公司市值的“天花板”应该不大于公司现有产品线和未来产品线能够取得的市场空间之和，因此会综合考虑公司的市场空间、行业竞争格局、公司核心竞争力、市场份额等，比较复杂的办法就是通过估值模型，把公司不同产品的未来现金流折现来判断公司市值的天花板。

人人都在寻找长期优质的成长股，我们也会积极在高景气赛道中不断掘金，挖掘那些能够穿越波动的优质企业。

作者简介

李守峰

富安达基金研究发展部负责人、基金经理

中科院上海生命科学院硕士、博士，13年证券相关从业经验，8年基金管理经验。历任万联证券研究所医药研究员、富安达基金管理有限公司行业研究员。

偏好于自下而上为主、自上而下为辅的研究框架，采取淡化择时的运作方式，坚持以合理的价格买入具有独特竞争优势、护城河较深的优质公司。热爱学习、热爱思考、热爱研究，坚持长期主义，力争为投资者创造更多价值。

风险提示基金经理简介：李守峰，中科院上海生命科学院博士，13年证券相关从业经验，8年基金管理经验。历任万联证券研究所医药研究员，2013年3月加入富安达基金管理有限公司任行业研究员。现任富安达研究发展部负责人，富安达健康人生灵活配置混合型证券投资基金（2015年12月起）、富安达医药创新混合型证券投资基金（2021年3月起），富安达中小盘六个月持有期混合型发起式证券投资基金（2021年9月起）、富安达长盈灵活配置混合型证券投资基金（2022年10月起）、富安达产业优选混合型证券投资基金（2023年3月起）、富安达新兴成长混合型证券投资基金（2023年4月起）的基金经理，自2021年6月28日起兼任投资经理。曾任富安达策略精选灵活配置混合型证券投资基金（2018年11月30日至2021年8月11日）的基金经理。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理公司依照恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本文不构成任何投资建议，也不构成基金管理人管理基金的必然依据，投资者据此操作，风险自担。本文相关信息来源于公开资料，不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本文引发的损失不承担责任。投资人在投资基金前，请务必认真阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况，并充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。