债市周周评丨再提“资金空转”问题，年内资金面调整压力持续

上周债市利空因素较多，一方面全国人大常委会审议金融工作报告时指出资金空转问题，市场对资金面预期出现较大变化，叠加跨月以及跨年因素的扰动，市场对后续流动性的预期转向悲观；另一方面，随着深圳降低二套房首付比例，市场预期后续地产政策仍会逐步出台。悲观预期下，短端利率大幅上行，长端调整幅度小于短端，曲线呈现熊平状态。

信用方面，上周信用债情绪相对比较火热，低等级的城投债成交较为活跃，目前市场更多关注于后续政策落地以及推进进展对债市趋势的影响。信用债利率走势较为分化，各期限AA-等级城投债收益率均下行，其中1年期AA-等级下行幅度最大，其他等级城投债收益率表现分化，其中3年期AAA等级上行幅度最大。信用利差方面，各等级各期限城投债信用利差均收窄，其中1年期AA-等级收窄幅度最大；各等级各期限中票信用利差均收窄，其中3年期AA和AA-等级收窄幅度均最大。

可转债方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-1.04%，价格中位数-1.70%，全市场转债估值出现小幅压缩，向下至年内次低点。交易热度较前期有所转淡，日均交易额由前周的429.33亿元降至上周的395.65亿元。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上上周五的126.48元，下跌至上周五的125.32元；中位数价格跌至118.61元。上市交易的547支转债中，上涨82支，下跌464支，持平1支。

利率债：11月PMI公布时点临近，市场的交易对象也可能逐步转向基本面修复成色的预期差。预计月末时段央行将加大逆回购投放力度，但资金面波动可能仍然较大，同业存单利率在2.5%以上高位震荡的走势仍在持续，降准等总量宽货币工具缺位的环境下，商业银行中长期流动性缺水的格局较为牢固，年内资金面调整的压力可能仍会持续。在资金面偏紧，后续年末稳经济政策发力预期回升背景下，12月长债利率偏弱波动的可能性仍然较高。

信用债：城投债利差继续压缩，1年期的等级利差基本被抹平。目前来看，3-5年偏长端的AA-城投债利差仍处于70%左右的历史分位数，可以适当拉长久期，关注后续做平曲线的机会。

可转债：近期在市场缺乏明显交易主线下，权益市场资金存量博弈明显。从历史的角度来看，一般一季度受春季躁动影响以及市场流动性普遍宽松的影响，或可以对权益行情保有一份乐观。风格方面，平衡型转债近年来春季表现优于双低转债，偏债转债近年来春季表现优于偏股型，另外，当前市场小盘、成长风格相对明显，或可自下而上沿着已有市场风格线索积极交易。板块方面，从历史上看，春季市场往往积极交易主线相关标的，在当下市场主线尚不明晰的情况下，市场前期主题华为链、消费电子、医药等或仍有一定波段机会，也可沿着低估值的线索抓住潜在左侧机会。