价值研说 | 医药行情有望持续，关注创新药的投资机会

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李妞妞：之前的反腐政策、外资流出等外部因素导致医药行业的估值可能处于历史较低分位。近期创新药最开始反弹反映在减肥药的主题上，催化了与海外大单品对标的国内企业的上涨，进一步提升了市场对于创新药的关注度。核心还是因为整个医药板块前期处于低估的位置，出现催化因素后，开始反弹。

李妞妞：我觉得医药的行情是可以持续的，核心原因在于从估值来看，医药板块估值当前处于历史较低分位；从目前市场来看，市场情绪没有特别好，如果预期后续市场情绪好转，医药等成长股弹性会更大一些。

李妞妞：我会比较看好创新药，因为医药行业常说供给创造需求，这个特点在创新药领域更明显。

第一，创新药领域比较看好一些潜在的大单品，我们会关注年底比较重要的事——医保谈判。在中国医保还是最大的支付方和购买方，对于很多产品来讲，它的核心放量可能不是从上市之初开始的，而是从进入医保开始，所以我们会比较关注今年进入医保谈判后，明年有望加速放量的产品。

第二，一些研发领域的突破值得关注，比如自免等。现有的治疗方式很多为激素或是免疫抑制剂，副作用比较大，随着产品研发突破，更多效果更好且安全性更好的产品会上市。

第三，一些特色细分方向值得关注。比如新型抗生素，现有的抗生素逐步出现耐药，可能带来新一轮针对耐药细菌的产品周期的需求；传染病领域治疗的渗透普及，如乙肝、丙肝、HIV等。

李妞妞：第一，由于创新药依赖于远期的兑现，很多产品可能还处于研发状态，所以我们会关注产品本身的价值，比如它目前对应的疾病需求、本身产品的特点、竞争格局等。

第二，会关注公司的管理层及其执行能力，关系到产品的价值是否能发挥出来。

第三，研究为投资服务，会关注股票的定价，如果产品有价值、公司有执行能力，我们会在此基础上分析它的定价是否处于低估状态。

第四，在此基础上，我们希望能尽可能节省持仓的时间成本，也会关注公司短期是否有催化剂。

李妞妞：各个子行业肯定是各有优缺点。对于创新药行业而言，它的风险其实是比较高的，比如新药研发存在研发失败的风险等，也希望能够获得它研发风险的溢价补偿。

我们认为对于创新药而言，供给创造需求的趋势更明显，尤其是如果这个药品确实能够满足现在未满足的临床需求，或者明显优于现有的诊疗路径，那么产品的价值是比较大的。对于企业而言，也有希望通过这样一个或几个产品实现“逆天改命”的情况，所以这个行业容易有这种标的可以跑出来。

因此，虽然新药研发有风险，但如果产品价值能实现，那么它所带来的收益会更大。

李妞妞：第一个风险在于研发阶段最担心没有研发成功，与此同时，还要警惕对手的研发情况。比如虽然研发正常进行，但竞争对手做出更好的结果，会导致产品价值下降。当然，也会有公司研发成功，竞争对手研发失败，意味着产品价值上升。所以，不仅要关注自身产品研发是否成功、还要关注竞争对手的研发情况。

第二个风险在于上市放量的阶段，因为很多领域可能没有既往上市放量的案例参考，比如一些疾病的现有治疗手段价格较低、副作用较大，即使有新产品上市，也不能确定患者是否愿意支付更高的溢价、新产品能够渗透多大的市场等，这些都存在风险。

对于这些可能存在的风险，我们只能基于对疾病、对产品的理解，形成初步的判断，但事实究竟会怎样，没有人能够完全预估到，所以也需要后续持续跟踪兑现度。

李妞妞：从事金融行业有机缘巧合加上自我选择。在硕士阶段尝试了各种实习工作，因为实习阶段试错成本最低，当时在政府部门的研究机构、咨询公司、证券公司都实习过，最后是选择在证券公司工作。

我认为做行业研究员个人成长比较快，能不断去学习新的行业和公司；再者，我觉得比较能体现个人能力，最终需要自己形成初步的投资建议，为自己的决策负责。 

李妞妞：是一个互相匹配的过程。首先，从我个人角度来讲，有从卖方转买方的打算，中庚基金和我选择公司的需求比较匹配。

从卖方转买方，主要是因为希望自己的研究能够更大限度地服务于投资，所以决定从卖方转买方。

为什么选择中庚基金，主要有两点原因：第一，中庚基金是一个比较注重价值投资的机构，能够让研究员去做一些深度的研究；第二，公司在组织上比较扁平化，氛围好，比较平等、开放。

当然是双向选择的过程，可能我身上也有一些特征与中庚比较匹配。比如，我对研究是做得比较扎实和细致的，投资理念上适合低估值价值投资体系的，与公司投资策略是高度契合的，所以会互相选择。

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