泰周刊：内部政策持续发力

上周上证指数收于2969.56 点，下跌2.05%；深证综指收于1847.78 点，下跌2.13%；沪深300指数收于3399.46 点，下跌2.40%；两市股票累计成交4.27 万亿元，日均成交量较上周上涨7.24%。

上周表现最好的板块依次是传媒、计算机、通信，表现最差的依次是建材、国防军工、餐饮旅游；过去4周涨幅最大的依次是传媒、煤炭、综合，表现最差的依次是电力设备、建材、非银行金融。

行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind，截至2023/12/08

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数据来源：银河证券；时间截至：2023-12-08。

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

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上周市场延续调整回落趋势，可能和一些海外事件的扰动有关。近期穆迪下调我国主权信用评级展望，不过财政部回应，中国宏观经济持续恢复向好，高质量发展稳步推进，尤其是三季度以来，积极变化进一步增多，内生动力不断增强，经济增长新动能持续发挥积极作用。上周五召开了12月的中央政治局会议，强调以进促稳，相比往年的提法更加突出“进”字，同时也强调要巩固和增强经济回升向好态势。强调先立后破，要求加大宏观调控力度。预计后续政策有望密集出台，着力扩大国内需求，保障经济复苏巩固增强。在海外政策逐步转向的背景下，国内明年仍有降准和降息的空间。财政政策方面，此前中央在10月通过了万亿国债，全国财政赤字将因此由3.88万亿增加到4.88万亿，而国债发行是为2024年经济“稳增长”打基础，2024年财政政策也仍有加码空间。短期内需还是有待修复。从周末披露的物价数据来看，11月CPI同比下降0.5%，回落至7月低点的下方，环比下降0.5%；核心CPI同比上涨0.6%，环比下降0.3%。11月PPI同比下降3%，预期降2.8%，前值降2.6%。后市来看，虽然短期市场还有调整的可能，但内部政策持续发力，年内海外加息停止也仍然是大概率事件，对于后续市场表现可以积极看待。

过去一周长端呈现窄幅震荡，除上周五政治局会议外，债市整体处于震荡状态。具体而言，上周一，央行逆回购操作量低于预期，短端和存单利率上行，带动长端调整，当天十年国债活跃券上行1.65bp。上周二，穆迪下调中国主权信用评级展望，避险情绪下债市有所走强，当天十年国债活跃券下行0.85bp。上周三，短端利率上行压制债市情绪，当天十年国债活跃券上行0.65bp。上周四，短端情绪有所改善，带动长端下行，当天十年国债活跃券下行1.05bp。上周五，中央召开政治局会议定调明年经济工作，债市对此解读偏正面，当天十年国债活跃券下行0.65bp。全周十年国债活跃券230018累计下行0.25bp，十年国开活跃券230215累计上行0.5bp。

过去一周资金利率转松，DR001平均利率为1.66%，前值为1.71%；DR007平均利率为1.81%，前值为2.07%。全周公开市场累计净回笼10590亿元，均为7天逆回购。

后市观点方面，我们认为债券市场的主要矛盾仍然是资金面，曲线维持平坦化。政治局会议定调偏利好，使得牛平逻辑更加顺畅，但我们认为目前长短利差过低，未来进一步压缩空间有限。基本面方面依然支持债券市场，CPI跌至近三年新低，PPI同步下降；一个月票据利率接近零利率。本周将召开中央经济工作会议，预计表述承接政治局会议，主要关注行业层面尤其是房地产定调。

截至上周五（12月8日），伦敦现货黄金报收2,004.26美元/盎司，上周累计下跌67.41美元/盎司，跌幅3.25%；上周金价周一盘中冲上历史高位后持续回调，金价最高上行至2,029.06美元/盎司，最低下探至2,004.26美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：上周公布的经济数据整体偏强，11月ISM非制造业指数、12月密歇根消费者信心指数大超预期显示出经济的韧性，而11月非农数据超预期反弹、失业率超预期回落又体现出就业市场仍未降温，市场对于联储降息预期有所回调，金价回落但仍位于2000点以上。短期来看，通胀、经济数据及美联储的相关表态可能会持续影响金价，金价近期的过快上涨可能也会导致一些回调风险，短期金价或继续横盘震荡，但下行可能相对有底。加息见顶+经济下行的预期叠加避险情绪使得金价中长期具有支撑，继续关注本周联储FOMC议息会议，持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况。

上周公布的经济数据整体偏强，11月ISM非制造业指数(服务业PMI)、12月密歇根消费者信心指数大超预期显示出经济的韧性，而11月非农数据超预期反弹、失业率超预期回落体现出就业市场仍未降温，市场对于联储降息的预期有所回调，金价回落但仍位于2000点以上。当前市场回归宏观基本面主导逻辑，基本面上看，美国通胀持续降温，经济数据呈现“滚动式交替下滑”趋势，美债收益率及美元指数脱离高位、对贵金属的打压力度有所减弱，对金价构成一定利好。但市场当前或已部分定价联储转向预期，可能有一定的抢跑，需持续关注本周联储FOMC会议；此外经济下行的趋势仍需继续观察，短期的通胀、经济数据及美联储的相关表态可能会持续影响金价，金价近期的过快上涨可能也会导致一些回调风险，短期金价或继续横盘震荡，但下行可能相对有底。

中长期看，通胀回落、加息见顶+经济下行的预期对金价构成利好。此外近年地缘政治风险事件频发，避险需求也为金价带来一定的中期支撑，全球央行的购金步伐仍在持续，黄金定价中枢有所上行。内盘看，沪金与国际金之间的溢价持续回落，已至合理区间；后市长期看，全球经济衰退的总体趋势、全球央行加购黄金的需求上升，以及全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，这三因素使得贵金属有望具备上行动能，可考虑逢低布局。

美国11月非农新增超预期反弹，失业率超预期回落。美国11月ISM服务业PMI超预期回升，服务业韧性较强保持扩张。美国12月密歇根消费者信心指数大超预期，消费者长短期通胀预期均有显著降温。习主席接见欧盟领导人，双方就保持合作达成共识。哈以停火协议结束后以方拒绝延长，并将军事活动范围扩大至整个加沙地区。

股市方面，美股上涨，H股下跌。美股标普、纳斯达克分别上涨0.2%、0.5%，道琼斯持平。美国11月非农显示就业市场超预期坚韧，11月ISM服务业PMI和12月密歇根消费信心也指向经济强韧，软着陆预期升温下，即使利率转向预期下调，美股本周仍然收涨。港股恒生指数、国企指数、科技指数分别下跌2.9%、2.8%、3.3%。国内CPI、PPI进一步下滑，出口虽然回升但进口意外转负。穆迪也下调中国评级展望，并对多家中资银行、非金融公司、地方政府融资平台等采取评级行动，引燃市场负面情绪。十二大恒生一级行业中综合业（+1.8%）、公用事业（+0.5%）、电讯（+0.1%）领涨，必需性消费（-3.6%）、原材料（-4.1%）、医疗保健（-10.4%）领跌。南向资金本周净流入102.4亿元。债市方面，10Y美债利率微升。10年期美债利率小幅上行3.0bp至4.23%。本周经济数据指向美国经济韧性仍然超预期，市场转向预期降温。根据联邦基金利率期货，12月仍大概率暂停加息，24年3月降息概率从60%降至45%，24年内降息幅度从134bp降至111bp。汇市方面，美元上涨。美元指数上升0.8%至104.0，反应市场降温的利率政策转向预期。美元对在岸、离岸人民币汇率分别报7.161和7.185。大宗方面，黄金大跌、原油下跌。COMEX黄金大跌3.4%至2020.8美元，转向预期的下修、美元上行打压金价。WTI原油下跌4.2%至71.3美元。市场持续怀疑OPEC+减产的执行力度，中国进口数据疲软，CPI/PPI进一步下滑，并被穆迪下调评级展望，对中国需求的忧虑再起。

美联储、欧洲央行将召开货币政策会议。中国央行将进行1年期中期借贷便利操作。将公布的重要数据包括中国信贷、工业增加值、零售、固定资产投资以及住宅销售和70城房价，美国将公布11月通胀数据。此外，中国国家主席习近平将对越南进行六年来的首次国事访问。