临近年末，A股市场进一步“筑底”。12月下旬以来，上证指数几度在2900点左右拉锯。股市有波动很正常，但在A股大幅波动、迷茫之际，我们又该如何做呢？在这样的“困难时刻”，不妨让我们重温历史，一起来看看投资大师们，在历次的至暗时刻又是如何应对的。1987年之前美国股市连续上涨5年。从 1984年到1986年，美国股市累计涨幅2.46倍。期间道琼斯指数从不到1000点上涨到了2258点。就在人们陶醉于持续上涨的喜悦之中时，1987年10月19日，道•琼斯指数一天之内大跌了508点，跌幅高达22.6％。这是历史上第一个“黑色星期一”。如果用市值来算，这一天蒸发了近5000亿美元，美国当年GDP约4.87万亿，单日下跌超GDP的1/10。美股暴跌引发了全球性的金融海啸，伦敦、法兰克福、东京、悉尼、香港、新加坡等地股市接连出现暴跌。沃伦·巴菲特（Warren E. Buffett），出生于1930年，投资家。因在投资上的成功，巴菲特被称为“股神”。现任伯克希尔·哈撒韦公司董事长和首席执行官。财报显示，1965-2022年，伯克希尔每股市值的年化收益率为19.8%，1964-2022年伯克希尔的市值增长率近3.79万倍。1987年10月19日这天，沃伦.巴菲特损失了3.42亿美元。一周内，他控股的伯克希尔·哈撒韦公司股价便暴跌了25％。面对暴跌，巴菲特没有急得跳脚抛售股票，也没有四处打听消息。据媒体报道，整整一天，他和往常一样安静呆在办公室里，打电话、看报纸、看上市公司的年报。过了两天，有位记者问巴菲特：“这次股灾崩盘，意味着什么？”巴菲特说：“也许意味着股市过去涨得太高了。”巴菲特坚信股灾会过去，股市会恢复正常，优质公司的股价最终会反映其内在价值。他坚信自己的投资理念，努力寻找那些具有长期持续竞争优势的公司。在股市暴跌后，平静的巴菲特开始“捡便宜”，他开始买入未来几十年让他赚得盆满钵满的好股票——可口可乐。1994年，伯克希尔完成了对可口可乐的收购。整个交易先后花了7年时间，总成本为13亿美元。在2022年度的股东信中，巴菲特表示：“1994年我们从可口可乐公司获得的现金分红是7500万美元。到2022年，股息增加到7.04亿美元。成长每年都在发生，就像生日一样确定无疑。”彼得·林奇（Peter Lynch），出生于1944年，是一位股票投资家和证券投资基金经理。他曾是美国最大的投资基金——麦哲伦基金的总经理。在掌管麦哲伦基金13年（1977~1990年）时间里，麦哲伦基金的投资绩效为年平均复利报酬率达29%，管理的资产规模由2000万美元成长至140亿美元，基金持有人超过100万人，成为当时全球资产管理金额最大的基金。1990年，在他最巅峰的时刻，林奇选择急流勇退，离开了共同基金的圈子。退休后接连出版了《战胜华尔街》、《彼得·林奇的成功投资》等畅销书，影响了无数后来人。1987年10月19日这天，彼得·林奇掌管的麦哲伦基金资产净值下跌了18％，损失高达20亿美元。恐慌之下，投资者争相赎回，导致麦哲伦基金的赎回份额在1987年10月高达13亿。他在《彼得·林奇的成功投资》一书中，记录了1987年股灾时的心路历程：“在那一时刻，我真的不能确定，到底是到了世界末日，还是我们即将陷入一场严重的经济大萧条，又或者是事情并没有变得那么糟糕”。林奇总结说，这场股灾让自己汲取了很多教训：一是投资者应该理性看待股票市场的起起落落。如果你在股市暴跌中绝望地卖出股票，那么你的卖出价格往往会非常之低。二是即使很恐慌，也应该保持清醒，不应该一下全部抛售，而是应该逐步减持，这样才能最终获得比那些由于恐慌而将股票全部抛出的投资人更高的投资回报。三是最终优秀的公司将会胜利，而普通公司将会失败。投资于这两类完全不同的公司的投资者也将会相应得到完全不同的回报。事实也证明确实如此。到1988年6月时，市场已经从1987年10月的低点反弹了400多点，回升了23％。如果在1987年10月时卖出，损失可谓惨痛。
2008年9月，1850年创办的美国第四大投资银行雷曼兄弟破产倒闭，直接导致全球股市和大宗商品市场重挫。2008年全年，标普500指数下跌了38%，这是美国历史上第二大年度跌幅，仅次于1931年的大萧条。2008年，巴菲特控股的伯克希尔.哈撒韦公司股价下跌31.8%，每股账面价值减少9.6%，这是自1965年以来，伯克希尔经历的最大单年度净值缩水。巴菲特于当年10月在《纽约时报》发表了著名的《我在买入美国》：“无论是在美国还是在世界其他地方，金融市场都陷入了混乱。金融危机已经渗透到总体经济中，现在这种渗透变为井喷式爆发。近期，失业率还将上升。商业活动将停滞不前，头条新闻继续是令人害怕的消息。因此，我开始购买美国股票。为什么？因为我奉行一条简单的信条：即他人贪婪时我恐惧，他人恐惧时我贪婪。当然，在多数情况下恐惧会蔓延，即使是经验丰富的投资者也无法抗拒这种恐惧感。不过有一点是肯定的，投资者应对竞争地位弱的、但杠杆过度的实体或企业保持警惕。但对于很多竞争力强的公司，没有必要担心他们的长期前景。这些公司的利润也会时好时坏，但多数大公司在5、10、20年后都将创下新的利润纪录。要澄清一点，我无法预计股市的短期变动。对于股票1个月或1年内的涨跌情况我不敢妄言。然而有个情况很可能会出现，在市场恢复信心或经济复苏前，股市会上涨而且可能是大涨。如果你等到知更鸟叫时，你将错过整个春天。”《我在买入美国》发表5个月后，美股开始触底反弹，迎来了长达十年的牛市。巴菲特和他的伯克希尔再次实现资产增值。从2009年--2021年的12年内，道琼斯指数从最低6440点上涨到36952点，涨幅5.7倍；标普500指数从最低666点上涨到4818点，涨幅7.23倍；纳斯达克指数从最低1265点上涨到16212点，涨幅12.8倍。霍华德·马克斯（Howard Marks），出生于1946年，美国投资大师，著有《投资最重要的事》。1995年与人联合创建的美国橡树资本管理公司（Oaktree Capital），如今管理资产规模达1130亿美元（截至2020年3月）。2008年，华尔街人心惶惶，甚至有人预测整个金融体系即将崩溃，资产抛售狂潮随之而来。但在雷曼兄弟破产后的三个月里，橡树资本逆市斥资60多亿美元，以低于实际面值约50％的价格收购了公用事业公司等高杠杆公司的优先担保债券。最终，随着经济复苏，橡树资本接盘的大多数债券在几个月内都按面值偿付，橡树取得了翻倍收益，成为此次金融危机中为数不多的大赢家。支撑马克斯敢于逆市操作的核心逻辑，是他对市场有效性的参悟。有效市场假说认为，在相关法律健全、透明度高、竞争充分的股票市场，一切可获得的信息已经及时、准确、充分地反映在资产价格当中，除非存在市场操纵。但在马克斯看来，有效市场理论并非金融市场的全部真相，主流市场的确变得愈发有效，但无效性永远都在。因为，人是理性感性的综合体，大多数人都会受贪婪、恐惧、妒忌及其他破坏客观性、导致重大失误的情绪所驱动，所以人给出的市场价格不可能绝对公允，也就是不会一直有效或无效。在其著作《投资最重要的事》中，他也曾表示：“人们要想在股市获得投资成功，第一要正确思考，第二要独立思考。”
股市从来不是一片安宁的海洋，投资永远伴随着风险。在投资这个复杂的领域，如何理性对待市场波动、如何用长远眼光进行投资规划是投资者永远的学习主题。本文部分内容整理自网络，仅用于投资者教育，版权属于原作者。凯石基金力求本文内容的准确可靠，但对其准确性或完整性不作保证，亦不对使用该信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。
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