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András Vig
景顺集团投资策略师
前言
对 20 世纪 90 年代的怀旧之情，不仅在时尚界日益浓厚，人们对于那个时代的经济增长和稳定经济环境也心生向往。如果 90 年代重现，我们能从那个时代的美国资产中汲取哪些经验呢？
虽然股市重现 90 年代情景的可能性微乎其微，但我们发现，美国企业的固定收益更具吸引力。特别是当其与国债的利差维持在 90 年代的水平时，这种吸引力更为显著。
对于金融市场来说，这也不算太糟糕的十年。使用美国基准进行比较，从 1990 年 1 月 1 日到 1999 年 12 月 31 日，这是股票最好的十年，年化回报率为 19% （基于 1970 年初的摩根士丹利资本国际美国指数）。
同时，这也是房地产投资信托基金表现最好的十年，年化回报率为14%（基于 1990 年初的富时 EPRA/NAREIT 指数），尽管缺乏早期数据使这种比较不太有效。
Q
是什么造就了 20 世纪 90 年代投资回报的丰厚环境？
增长强劲
这期间有着平均略高于 3% 的强劲经济增长，诚然，这低于 20 世纪 50 年代和 60 年代的近 4.5% ，但远高于此后的任何时期（基于季度实际 GDP 的同比增长）。
增长稳健
如图 1 所示，除了 2010 年代之外，这个时期的 GDP 增长率也是波动最小的。
通胀趋势下行
通胀率从 20 世纪 80 年代初的高点下降到接近目前确立的 2% 的水平，尽管在这十年的大部分时间里都高于这一水平。这使得货币政策相对稳定，尤其是在这个世纪的后五年。美联储在 1995 年初达到了该周期 6% 的峰值利率，与当前水平相差不远。在暂停和三次降息 25 个基点之后，直到 1998 年 9 月。美联储的目标利率一直保持在 5.25-5.5% 。
未发生重大金融危机
与 20 世纪 80 年代（储蓄和贷款危机）和 21 世纪初（全球金融危机）不同，这十年没有发生重大金融危机。
图 1 ：美国平均实际 GDP 增长率和十年增长标准差
注：过去的业绩并不保证未来的结果。数据截至 2023 年 11 月 30 日。我们使用季度数据的同比变化来计算各十年的美国实际 GDP 平均增长率和标准差。每个十年从 0 年的第一季度（如 1950 年）开始，到第 9 年的第四季度（如 1959 年）结束。2020 年代包括 2020 年第一季度至 2023 年第三季度的数据。
资料来源：LSEG Datastream 和景顺集团全球市场战略办公室
Q
如果 20 世纪 90 年代重现，
我们该如何投资？
首先，估值表明我们应该减持美国股票。根据 Datastream 美国全市场指数，目前 12 个月的追踪股息收益率为 1.5%，比长期平均水平低 46%。而在 20 世纪 90 年代，这一收益率直到最后两年才跌破这一水平，这在当时被认为是过高的。
在固定收益方面，其收益率的上升可以促使人们热烈地宣称债券又回来了。虽然政府和企业债券的收益率可能无法达到 20 世纪 90 年代的高点，但美国高收益债券的收益率已经接近 90 年代大部分时间的水平。与股票相比，尤其是与美国国债和投资级企业债券相比，这些收益率的吸引力不亚于全球金融危机前的水平。
在目前的水平上，国债看起来对我们很有吸引力（尤其与全球金融危机后时期相比），但如果我们对 2024 年下半年经济复苏的预测被证明是正确的，其他资产类别可能会带来更为丰厚的回报。如果美国遭遇严重衰退（对美国国债有利），或者在大宗商品供应冲击之后通胀显著重新加速（对美国国债不利），我们将重新讨论 1970 年代或 1980 年代的资产结果。（或许意味着有不同的选择。）
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