本周（01/22-01/26,下同），央行公开市场全口径净投放3,500亿元。上周（01/15-01/21,下同）为净投放15,560亿元，近两周合计净投放12,060亿元。本周，银行间主要回购利率的均值/周五收盘值，环比上行为主/普遍上行；流动性总体保持合理充裕。
本周，央行共开展7天期19,770亿元逆回购操作，到期回笼15,670亿元, 净投放4,100亿元；国库现金定存总投放1,200亿，期间内有1,800亿到期，净回笼600亿。综合来看，本周央行公开市场全口径净投放3,500亿元。下周（1/29-2/4,下同），央行公开市场将有19,770亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1,220亿元、4,650亿元、4,630亿元、4,660亿元、4,610亿元。1月LPR报价不变，连续五个月“按兵不动”。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年1月22日1年期贷款市场报价利率（LPR）报3.45%，上月为3.45%；5年期以上LPR报4.2%，上月为4.2%。2024年1月24日消息，中国人民银行决定，于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。此外，1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%。本周，银行间质押式回购成交额日均为76,400亿元，比上周减少656亿元。其中，R001日均成交额66,753亿元，平均占比87.1%；R007日均成交7,930亿元，平均占比10.7%。从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比上周多数上行。其中，R001/R007/DR001周均值环比分别上行约8BP/8BP/6BP；DR007周均值环比下行约1BP。涉及跨年，本周银行间主要回购资金利率收盘值，环比上周普遍上行。1月26日本周五收盘，较1月19日上周五收盘，R001/R007/DR001/DR007环比分别上行约21BP/39BP/9BP/8BP。表1：银行间市场主要回购利率周变化情况
数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）
总体而言，本周资金价格，DR001和DR007总体走高。DR001周一至周四连续上升，周五有所下降，收至1.81%附近，与上周五相比上行约9BP；DR007与DR001走势不太相似，周二有所下行，之后连续上行，周五收至1.95%之上，与上周五相比上行约8BP。
图1：最近2周DR001与DR007走势
本周，R007与DR007走势有所不同，两者利差有所走阔。1月26日本周五两者利差为55.85BP，而1月19日上周五两者利差为24.57BP。
2023年12月25日至27日，两者利差均大幅走阔，走阔幅度均在100BP以上。图2：最近2月R007与DR007走势
R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。2023年2月21日、2月28日、3月20日、3月21日、4月27日两者利差飙升至153.04BP、177.32BP、315.32BP、144.67BP、124.82BP。本周两者利差均值为25.31BP，较上周均值31.18BP，利差有所收窄。1月26日本周五的利差为13.17BP，较1月19日上周五的46.14BP，利差有所收窄。图3：最近6月R3M-R007变化走势
一级存单，发行规模环比上周增加，净融资环比增加；AAA级1Y发行利率上行。（wind 1月27日数据）本周同业存单总发行量为6,098.00亿元（日均1,219.60亿元，高于上周日均1,011.14亿元），环比上周增加1,042.30亿元；净融资额为2,165.10亿元（日均433.02亿元，高于上周日均201.80亿元），环比大幅增加1,156.10亿元。AAA级1Y同业存单发行利率本周均值为2.5012%，较上周上行0.63BP（前值均值为2.4949%）。图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）
本周，AAA同业存单各期限收益率涨跌不一，窄幅变动。其中，1月期上行1.24BP，报收2.35%附近。1年期1月26日周五环比下行2.46BP，报2.41%附近，其2023年3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日（2.7706%）以来的新高。图5：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况
一级市场方面，本周利率债发行规模环比增加，净融资额环比增加。
二级市场方面，本周国债期货普遍收涨；现券方面，国债/国开债各期限收益率，环比上周均以下行为主；国债/国开债关键期限利差多数走阔。（wind 1月27日数据）本周新发利率债41只，融资4,219.37亿元，环比增加241.55亿元；总偿还量为1,651.34亿元；净融资额为2,568.03亿元（前值为-581.55亿元），较上周增加3,149.58亿元。其中，国债、地方债、政金债净融资均有所增加。图6：利率债净融资额近一年的变化情况（周）
下周（1/29-2/4），发行计划方面，国债2只，共580.00亿元；地方债31只，共2,455.56亿元；政金债2只，共130.00亿元。
（1）全周看，本周国债期货普遍收涨。
全周来看，30年期主力合约涨0.56%,再创新高；10年期主力合约涨0.10%，5年期主力合约涨0.14%，2年期主力合约涨0.07%。其中，10年期主力合约在2022年8月17日收在102.02，创2020年5月以来的新高后，2022年国庆节前一直在盘整中回调，一度回到2022年7月中旬位置，国庆节后反弹明显，冲高到101.77后有所调整，最低跌至99.20，创2021年10月底以来的一年新低，之后持续震荡。2023年2月20日大跌0.33%；2024年1月19日上周五报收103.00， 1月25日本周四报收103.15，创2020年4月底以来的新高（103.47）,周五有所回落，1月26日本周五报收103.08。
图7：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势
（2）现券方面，国债/国开债各期限收益率走势，环比上周，以下行为主。相对1月19日上周五，1月26日本周五，国债方面，各期限收益率环比上周，普遍下行，中短端和超长端品种下行更明显些。本周五，10Y国债下行0.33BP，报收2.4994%，再回2.5%关口之下；1月9日其曾报收2.4862%，创2020年4月8日以来的新低（2.4824%）。2023年1月28日，10Y国债曾报收2.9341%，创2021年11月12日（报收2.9391%）以来新高。国开债各期限收益率环比上周，除10Y外，普遍下行，超远期下行更明显。10Y国开债上行1.25BP，报收2.6475%，1月22日周一其报收2.6290%，创2003年12月19日以来的二十多年新低（报收1.3396%）；2023年3月2日其曾报收3.0966%，创2022年3月10日以来的近11个月新高（报收3.1210%）。表2：关键期限利率债周变化情况
图8：近三周关键期限国债收益率走势
图9：近三周关键期限国开债收益率走势
图10：1月26日与1月19日关键期限国债收益率情况
图11：1月26日与1月19日关键期限国开债收益率情况
图12：近半年中债国债到期收益率：10年期走势情况
国债/国开债关键期限利差多数走阔。
国开债3Y-1Y利差收窄1.94BP，国债3Y-1Y利差走阔1.02BP；国债/国开债10Y-5Y、10Y-1Y利差分别走阔3.06BP/3.66BP、5.79BP/1.95BP。表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况
国债10Y-7Y利差的本周均值为0.68BP，较上周均值-0.29BP，结束倒挂，利差走阔，表明市场交易活跃度有所下降，边际上偏好配置而非交易，配置盘较上周边际占优。
图13：10Y-7Y国债期限利差变化情况
国债10Y-1Y利差的本周均值为44.14BP，较上周均值41.41BP，有所走阔，表明市场对经济的乐观程度有所上升。
图14：10Y-1Y国债期限利差变化情况
（3）海外主要债市收益率方面，环比上周，美债各期限收益率有所分化；日英债各期限收益率上行为主；德债各期限收益率普遍下行。
美国国债各期限收益率，周环比有所分化；期限收益率倒挂依旧；中美利差继续倒挂中，倒挂幅度较上周有所变深。1月26日本周五，较1月19日上周五，各期限收益率环比有所分化，其中超远期品种上行为主，其他期限以下行为主。本周，2Y期国债收益率下行5BP,报收4.34%，维持5%关口之下。2023年5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。10Y期国债收益率，本周环比收平，维持4.0%关口之上的4.15%；2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。2023年4月5日和6日，10Y收益率曾报收3.30%，创2022年9月8日（3.29%）以来的新低。图15：1月26日与1月19日美国国债收益率周变化情况
美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，倒挂幅度较上周变浅。1月26日本周五倒挂至-19BP（上周五1月19日为-24BP）。2023年10月25日两者倒挂-13BP，接近2022年7月中旬的利差水平（-7BP）；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为-18.40BP，上周均值为-20.75BP，倒挂均值有所变浅。图16：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况
中美10Y国债收益率利差（中国-美国）继续倒挂中，倒挂幅度较上周有所变深。1月26日本周五倒挂为-165.06BP（上周末为-164.73BP）。
日本政府债券各期限收益率普遍上行。
本周五1月26日，相对于上周五1月19日，日本政府债券各期限收益率普遍上行。2Y期政府债券收益率，本周五1月26日报收0.0520%（环比上行2.10BP）；2023年11月1日其报收0.1550%，追平2011年8月初以来新高（0.1550%）。10Y政府债券收益率本周环比上行5.00BP，本周五1月26日报收0.7210%；2023年11月1日其报收0.9590%，追平2012年4月10日（0.9590%）的十多年来高点。图17：1月26日与1月19日日本政府债券收益率周变化情况
德国国债各期限收益率环比普遍下行，收益率曲线有一定期限倒挂。
本周五1月26日，环比上周，10Y期收益率下行6BP，报收2.28%；2023年10月4日，报收2.99%，创2011年7月22日（3.09%）以来的新高。1Y期限品种下行8BP，收在3.11%，2023年9月21日，其报收3.61%，创2008年9月底（3.93%）以来的新高，收益率曲线仍有一定期限倒挂。而作为欧元区基准的2Y德债收益率，本周环比下行10BP，报收2.52%。2023年3月8日和9日2Y德债收益率报收3.31%，创下了2008年10月2日（3.51%）以来的最高位。图18：1月26日与1月19日德国国债收益率周变化情况
英国国债收益率上行为主（截止1月24日，相对一周前的1月19日）。
其中10Y上行约9BP，报收4.0860%。8月21日，报收4.7603%，创出2008年10月中旬以来的新高（4.8091%）。图19：1月24日与1月19日英国国债收益率周变化情况
一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所改善；产业债/城投债发行规模有所增加/有所减少，产业债/城投债净融资有所减少/有所增加；两者合计发行规模环比增加，净融资额环比增加。AAA级信用债发行利率方面，下行为主。
二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率均下行为主；AA级产业债/城投债信用利差均收窄为主；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所收窄。产业债方面
（wind 1月27日数据）本周新发行产业债（wind口径）279只，融资2,428.35亿元（环比增加278.51亿元）,总偿还量为2,263.09亿元，净融资额为165.26亿元（前值为271.21亿元），较上周环比减少105.95亿元。
图20：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
城投债方面
（wind1月27日数据）本周新发行城投债（wind口径）182只，融资1,069.66亿元（环比减少33.94亿元）,总偿还量为1,199.76亿元，净融资额为-130.10亿元（前值为-336.91亿元），较上周环比增加206.81亿元。图21：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
产业债+城投债两者本周发行规模合计为3,498.01亿元（前值为3,253.44亿元），环比上周增加244.57亿元。两者净融资合计为35.15亿元（前值为65.70亿元），环比上周增加100.86亿元。
图22：产业债+城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
公司债AAA级主体发行利率2.98%（前值3.08%），本周无企业债AAA级主体发行（前值3.04%），中期票据AAA级主体发行利率3.11%（前值3.08%），短融AAA级主体发行利率2.38%（前值2.49%）。AA级产业债方面
AA级产业债收益率环比上周，普遍下行。
AA级产业债收益率环比上周，普遍下行（中长期下行较明显）。3年期AA产业债收益率，本周五1月26日收至2.9346%，较1月19日上周五下行6.95BP，创2017年7月25日以来的新低（2.9142%）。其2022年12月14日曾报收的4.1414%，创2021年5月中旬以来的一年半新高。图23：1月26日与1月19日AA产业债收益率曲线变化情况
图24：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况
AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线较形似，但6月期收益率有所上行。
图25：1月26日与1月19日AAA产业债收益率曲线变化情况
除1Y期信用利差有所走阔，其他期限信用利差普遍收窄，其中，10Y期品种信用利差收窄最明显。3年期AA产业债信用利差收窄了4.31BP，其中3年期AA产业债收益率下行了6.95BP,而3年期无风险收益率下行了2.64BP。3年期AAA产业债收益率利差收窄了1.99BP，评级溢价下调了2.32BP。3年期AAA利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价下调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所减少。图26：1月26日与1月19日AA产业债信用利差变化情况
本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为27.93BP，而前值均值为28.69BP，有所收窄。
图27：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况
AA级城投债方面
AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，下行为主。除了1月内和1月品种收益率有所上行外，其他期限收益率普遍下行。3年期AA城投债收益率，1月26日本周五收至2.8806%，较1月19日上周五下行3.41BP，维持至3.00%关口之下。其2022年12月29日曾报收4.3254%，创出2020年11月底的两年多新高。图28：1月26日与1月19日AA城投债收益率曲线变化情况
图29：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况
AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线相似。
图30：1月26日与1月19日AAA城投债收益率曲线变化情况
AA级城投债信用利差以收窄为主。
除1月内和1月期限信用利差有所走阔外，其他期限信用利差普遍收窄。3年期AA城投债信用利差收窄了0.77BP，分解看3年期AA城投债收益率下行3.41BP，3年期无风险收益率下行了2.64BP。3年期AAA城投债收益率信用利差走阔了0.23BP，评级溢价下调了1.00BP。3年AAA信用利差走阔说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所减少。图31：1月26日与1月19日AA城投债信用利差变化情况
本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为19.59BP，而前值均值为20.59BP，有所收窄。
图32：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况
一级市场方面，本周2只转债上市；1只转债发行。
二级市场方面，本周转债市场上涨；全市场转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）上行。
本周2只转债上市，首日表现较一般。其中，佳禾转债，上市首日开盘108.00元，收盘涨幅4.31%，报收104.31元；东南转债，上市首日开盘109.01元，收盘涨幅5.00%，报收105.00元。
本周转债市场上涨，交易环比量增。本周中证转债指数较上周上涨0.18%。成交量方面，两市成交金额环比量增。本周成交1,751.78亿元，日均约350.36亿元（高于上周日均298.49亿元）。图33：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况
同期，本周权益市场指数多数下跌，万得全A上涨。其中，上证指数、上证50、沪深300分别上涨2.75%、3.16%、1.96%，深证成指、创业板指、科创50、北证50、中证1000分别下跌0.28%、1.92%、2.53%、5.32%、0.70%。全市场看，万得全A周涨0.52%。
图34：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）
板块方面，转债市场跌多涨少。其中，13个行业收涨，16个行业收跌。其中煤炭、建筑装饰和非银金融行业居市场涨幅前三，涨幅分别为2.39%、1.84%、1.36%；社会服务、美容护理和汽车等行业领跌。
个券方面，转债市场跌多涨少。总共553只公募可转债，356只个券下跌，193只上涨,4只收平。跌幅靠前的转债为花王转债、精测转债、镇洋转债、惠城转债、国力转债、瑞鹄转债，周跌幅在5%以上；涨幅靠前的转债为北方转债、中旗转债、东南转债、中富转债、金诚转债、佳禾转债，周涨幅在5%以上。
转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）上行。截至1月26日周五，全市场可转债的中位数价格是112.56元（前值为113.82元），与前值相比下跌1.26元；全市场中位数转股溢价率为43.50%（前值为39.86%），与前值相比上行3.64pct。
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