权益市场触底后持续反弹

基本面方面，1月信贷数据好于预期。一是M1数据明显跳升，这一方面是由于春节错位的影响，剔除季节性因素，M1数据仍相对较好，表现货币活化程度有所增强；二是中长期贷款数据好于预期，在央行平滑信贷增速的背景下，开门红现象仍然突出；三是居民存款和企业存款此消彼长，存在居民存款向企业存款的转化。

流动性和政策方面，从央行《货币政策执行报告》中，对于汇率的担忧仍然存在，但表述有所弱化；重提市场利率围绕政策利率，这对流动性可能形成利好；财政政策方面，专项债发行速度显著慢于往年同期，这可能是由于去年增发国债的资金仍在下达使用；后续需要关注两会对于经济增速目标、财政赤字目标和全年专项债发行规模等重要指标的定调。

整体来看，债券市场仍然表现较好。货币政策方面先后进行了存款利率降息、降准、再贷款再贴现降息等，最终带动5年LPR非对称调降，需要观察能否带动融资需求的企稳。货币之外，其他政策的发力并不明显。后续利率走势节奏依然取决于货币、财政、准财政政策的相对力度变化。

权益市场触底后持续反弹，短期指数修复主要受流动性改善和政策预期主导，而更长维度的反弹仍需等待国内经济周期见底、市场信心增强、海外政策压制缓解，核心即中美负利差收窄。

从国内看，经济与政策预期双双改善，一方面，社融在上年同期高基数的基础上，继续保持同比多增，在政策自上而下集中发力支撑融资需求和供给呈现出改善的局面，对市场预期和风险偏好具有一定积极作用。另一方面，上周央行发布公告非对称下调LPR，一年期LPR维持3.45%不变，五年期LPR从4.20%下调至3.95%，五年期幅度明显大幅超出市场预期，更利好长期资金需求旺盛的地产与实体行业，释放稳增长积极信号。

此外，上周召开的中央财经委员会第四次会议，总书记发表重要讲话强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本，相关政策落地后将刺激有关产业需求。

从海外看，根据最新公布的1月美联储货币政策会议纪要看，大部分决策者对过早降息的风险表示担忧，政策利率可能处于峰值，但在更有信心通胀会达标前，不适合降息，美债高位的压制尚未迎来扭转。