5月15日，美股创下历史新高，黄金接近历史新高。

这一切，都和美国公布的4月CPI数据有关——

CPI同比3.4%，符合预期，3月为3.5%；环比0.3%，低于预期的0.4%。

核心CPI同比3.6%，符合预期，3月为3.8%；环比0.3%，低于预期的0.4%。

时隔五个月之后，CPI同比没有再超市场预期，这或许意味着美国通胀压力缓解。

叠加不及预期的经济数据，海外市场对美联储降息的预期再次点燃——美元下跌，美股、黄金大涨，美债收益率大幅下行。

“美联储何时开始降息”可能是今年影响全球大类资产表现的最大变量之一。

在上个月的《美联储降息这事儿，似乎没那么确定了》中我们提到，美联储降息这事儿可以说一波三折，非常纠结。

去年12月美联储议息会议结束后，市场预计最早2024年3月、最迟2024年5月就有很大概率开始降息。

今年春节期间，美国公布了1月份的CPI和PPI数据，均超过市场预期，美联储的降息预期推迟到今年6月份。

此后，随着经济数据和通胀连续超预期，降息预期继续推迟，甚至今年可能不降息……

而现在，美联储降息预期“叕”发生了变化。

不过，或许也不能太乐观。

一方面CPI 单月环比下降幅度不大，通胀降温能否持续还存在不确定性；

另一方面美联储重点关注的核心CPI还在高位。

从历史数据来看，美国金融条件的松紧，与通胀、经济存在负相关关系。

2023年12月到今年1月，市场预期的降息次数一度达到6次（每次降息25bp），金融条件趋于宽松，对一季度美国经济和通胀形成了正向拉动作用；

2月以来，市场降息预期收敛至1-2次之间，对经济和通胀又起到限制作用，有助于后续的去通胀进程；

不过，如后续市场又对降息预期过度定价，反而可能再度推升通胀，类似今年一季度。

4月CPI数据公布后，最新数据显示9月降息概率从65.1%升至73.2%；今年降息2次及以上的概率从56.9%升至68.4%。

短期之内，由于美国CPI等数据的降温，令市场的通胀担忧暂时缓解，对美联储降息的预期进一步强化，市场情绪有望得到提振，这会利好全球股市、黄金、大宗商品，并对美元指数和美债收益率形成下行驱动。

但由于通胀的反反复复，注定了降息这事儿并不会“一帆风顺”。

一切的一切，还是要看接下来几个月美国的通胀和经济数据。如果通胀又回升，各类资产的波动或在所难免。

中长期来看，或早或晚，美联储终会降息。

最近6次美联储开始降息后6个月内的资产表现：

数据来源：Wind，中金公司

历史数据看，美债在降息周期中表现出绝对优势，黄金、原油的表现也很强势，美元表现较弱。

美股表现弱于黄金、美债，主要由于多次降息周期中发生经济衰退，拖累了股票回报。

而在国内资产方面，美联储降息后A股港股涨跌各半，没有明显规律。

主要参考资料：华西证券，《美国 CPI 如期放缓，降息节奏和美债怎么看》，20240516

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