重要观点

全球经济增长状况正在改善，这一趋势主要由印度等新兴市场国家引领，并得到美国强劲增长的有力支持。

美国经济增长超出预期，主要得益于扩张性财政政策的推动。尽管货币政策持续受到关注，但实际上，财政政策的有效运用一直是美国经济增长和通胀的关键因素。通过补助、补贴和税收激励等手段，《通胀削减法案》（IRA）和《创造半导体生产有益激励措施法案》（CHIPS）以及《科学法案》已对美国的产业政策产生了显著影响，这些政策变化是全球其他地区至今难以企及。

我们预期，全球将继续普遍实施宽松的货币政策。尽管通货紧缩过程缓慢，但预计大多数中央银行仍将继续放宽货币政策，日本银行（BOJ）和一些亚洲中央银行，如印度尼西亚银行，可能是例外。

然而，更宽松的央行政策可能会受到美联储政策的限制，这主要受美国经济增长和通胀形势的影响。尽管政策分歧可能会继续存在，例如欧洲央行（ECB）、加拿大银行和英格兰银行在今年下半年预计将继续实施宽松政策，但美联储的政策取向仍是决定其他中央银行政策宽松程度的关键限制因素。

在利率市场中，我们预计收入将成为回报的主要驱动力，最大的结构性异常是收益率曲线正常化，在其修正时可能产生超额回报。

投资全球利率仍是一个挑战，因为全球收益率曲线长期处于倒挂状态——投资者面临十年风险却得不到回报。在过去十年中，美国三个月期国库券的表现，略优于彭博美国综合债券指数，而由于美元走强，彭博全球综合指数的表现则更为出色。需要指出的是，综合指数包括企业债券和抵押贷款支持证券，这些资产的信用等级低于国库券，因此在调整信用质量后，实际的回报表现会更差。

我们认为，当前的环境有利于信贷，且该市场表现良好。但因为利差水平异常紧张，积极的表现使其容易受到经济冲击。虽然从历史角度来看，收益率水平很有吸引力，但那主要是美国国债。

因此我们预计，由于当前估值过高，未来的超额回报将显著减少。从相对的角度来看，我们认为货币套利在现阶段可以提供更好的价值。在这种环境下，我们总体上维持对信贷的低配策略，有选择地关注美国抵押贷款支持证券、欧洲银行 AT1 和新兴市场高收益信贷。