宏观数据上，10月经济数据延续反弹趋势，财政、消费、PMI等数据均有所好转，但社融信贷、以及价格通胀水平仍弱，显示实体需求的恢复仍待进一步巩固。往后看，当前货币政策已率先开启宽松周期，财政政策聚焦负债端发力，继续关注政策执行落地效果以及后续增量政策的出台情况，短期重点关注12月政治局会议和中央经济工作会议时间窗口。

2024年10月我国政府一般公共预算收入同比+5.5%，其中税收收入同比+1.8%，为2024年以来首次正增，主要受到经济数据边际改善的拉动；非税收收入同比+39.6%，增幅较9月大幅上行，或受政府加快盘活和充分利用存量资源和资产影响。10月一般公共预算支出同比+10.4%，随着财政收入压力的边际改善，财政支出得以进一步发力，结构上农林水、交运支出增速显著改善，科技投资和民生社保支出亦出现显著提升。

10月我国社会消费品零售总额同比+4.8%，显著超出市场预期，多数商品消费增速均有所回升，化妆品、家电、服装、文化办公用品增速较快，主因以旧换新政策的持续推进，以及双十一提前促销拉动。10月工业增加值同比+5.3%，较前值小幅回落，但考虑到9月存在电力投资的一次性拉动，实际10月工业生产需求并未出现走弱，制造业、采矿业等增速均有不同程度回升。1-10月固定资产投资同比+3.4%，较前值持平，固定资产投资低位企稳。结构上制造业投资受益大规模设备更新影响，延续回升趋势；基建投资较前值也有所上升，显示财政继续发力；10月地产销售出现较为明显的好转，但尚未向投资端传导，地产投资增速较前值有所下滑。

尽管10月经济、财政数据延续回暖趋势，但价格通胀仍待改善，10月我国CPI同比+0.3%，环比增速创1998年以来同期最低，其中食品分项受极端天气消退影响环比跌幅较大，汽油、机票价格回落也是重要拖累。10月PPI同比-2.9%，尽管增量政策落地带动国内定价的钢铁、建材等价格阶段性回升，但需求不足、部分行业产能过剩的约束仍强，PPI整体回升幅度有限。整体来看10月价格通胀仍处于低位，显示实际需求依旧偏弱，央行Q3货政报告表示“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，后续货币政策预计进一步宽松以稳定价格预期。

整体来看，政策组合拳密集发力有效提振社会经济预期与风险偏好，经济数据也出现企稳回升趋势，后续继续关注增量货币、财政、地产政策举措，以及实体融资需求与价格中枢的改善情况。

宏观政策上，11月21日，商务部发布九条措施促进外贸稳定增长，在加大金融支持力度方面，包括扩大出口信用保险承保规模和覆盖面。加大对专精特新“小巨人”“隐形冠军”等企业的承保支持力度。加强外贸领域信贷投放，加大对中小微外贸企业融资支持。优化跨境贸易结算。鼓励金融机构帮助企业提升汇率风险管理水平等；在培育外贸新动能方面，促进跨境电商发展，探索建设跨境电商服务平台，指导和帮助企业积极应对国外不合理贸易限制措施等；在强化外贸企业服务保障方面，包括吸引和便利商务人员跨境往来，加大对外贸企业减负稳岗的支持力度等。政策旨在帮助外贸企业应对国际贸易形势变化，稳订单拓市场，推动贸易高质量发展。

上周北上广深先后发布取消普通住宅和非普通住宅标准的通知，自12月1日起实施，此前财政部已发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，明确了与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税优惠政策，一线城市普宅与非普宅标准的取消有望降低置业成本，利好刚需和改善性购房需求的释放。

11月18日，广州安居集团发布通告，表示将在全市范围内收购满足90平米以下的存量商品房作为保障房，征集条件还包括，房源权属清晰可交易，不存在查封登记、异议登记等限制;优先选取整栋或整单元未售、可实现封闭管理的楼栋项目等，当前成本收益平衡仍是制约地产收储推进的关键，后续重点关注财政对于地产收储的支持力度。

证监会发布正式版《上市公司监管指引第10号—市值管理》，涉及三类“松绑”与两类“加码”，“松绑”包括适度放宽长期破净公司估值提升计划等相关要求、上市公司股份回购安排由强制执行调整为灵活选择、增加上市公司股价异动处理的灵活性。“加码”包括对于主要指数成份股公司，增加要求其经董事会审议后披露市值管理制度的制定情况，在中长期分红计划制定方面，鼓励董事会根据公司发展阶段和经营情况，制定并披露中长期分红规划。

海外方面，美国11月Markit综合PMI初值55.3，创2022年4月以来的最高水平，其中新订单指数升至54.9，为2022年5月以来最高读数，显示市场对于特朗普政府降息和采取更有利于商业的做法的前景的乐观态度。美国11月16日当周首次申请失业救济人数21.3万人，低于市场预期，显示美国就业市场快速从飓风和罢工等短期冲击中恢复，11月就业人数或出现反弹。在强劲的经济与就业韧性下，美联储官员继续释放鹰派信号，美联储理事米歇尔.鲍曼呼吁对进一步降息持谨慎态度，因为通胀下降的进展已经放缓，且就业市场表现强劲，市场降息预期有所降温。

11月22日，特朗普发表声明称，提名知名投资人斯科特·贝森特出任美国财政部长。斯科特·贝森特是美国投资家、知名宏观对冲基金经理，也是国际金融大亨乔治·索罗斯的前同僚，其降低财政支出、放松管制等主张与特朗普一致，但其整体更支持自由贸易，建议将关税作为谈判筹码，后续美国关税政策仍具有较高不确定性。

11月21日，俄罗斯对乌使用新型中程高超声速导弹，并将视威胁程度继续测试导弹，俄乌冲突再度升级。俄官员表示普京愿意与特朗普讨论俄乌停火可能性，但是拒绝在领土问题上做出重大让步，并坚持要求乌克兰放弃加入北约的立场。

数据来源：财政部（2024.11.18）、 国家统计局（2024.11.15、2024.11.9）、标普全球（2024.11.22）、美国劳工部（2024.11.21）

国内货币政策维持宽松，积极的财政政策将继续发力，为稳增长形成更大支持。

货币政策方面，上周资金面维持宽松，税期央行连续多日逆回购净投放呵护流动性，周内实现净投放1868亿元，资金面维持均衡宽松。展望未来，下周面临月末和7000 亿+大额政府债缴款的压力，但考虑到月末财政支出释放+MLF续作将继续确定性的补充中长期资金，资金面大幅收紧的概率偏小。11月LPR维持不变，当前LPR报价已进入政策观察期，年内LPR报价总体将保持稳定，但明年不排除进一步下降可能。

财政政策方面，十四届全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施，当前全国已有16地拟发行再融资专项债置换存量隐性债务，发行总额超10852亿。财政部表示将于12月1日起下调光伏、锂电池等出口退税率至9%，取消铝铜材等产品出口退税，此举进一步释放供给侧优化的信号，在引导国内价格通胀修复的同时，加快相关行业领域中低端产能的加快出清。

海外方面，美国经济与就业数据保持韧性，联储官员继续鹰派发声，市场对联储降息预期有所回落，芝商所（CME）的美联储观察工具显示，当前美国12月降息25bp的概率为52.7%，较前一周的61.9%进一步回落。日央行行长重申对货币政策保持“数据依赖”的立场，并对下一次加息的时间持开放态度。政策调整的实际时间将继续取决于未来的经济、价格以及金融状况，日本12月加息与否仍留悬念。

数据来源：wind (2024.11.22)、CME Fed Watch (2024.11.21) 

从股债性价比角度来看，股债溢价率周度边际上行，仍处在2006年以来向上1倍标准差以上，股票资产性价比更优。

股市方面，随着海外负面扰动加剧，市场预期从仅考虑国内政策的单边影响，转向内外兼顾与平衡，上周市场热度整体回落，指数承压回调。

债券方面，上周债市多空交织，尽管长期限再融资专项债供给压力加大，对长债和超长债利率形成负面扰动，但央行连续多日逆回购净投放呵护流动性，资金面处于均衡宽松，叠加降准预期有所升温，债市情绪回暖，长端利率整体下行。

股票方面，上周海外负面扰动加剧，俄乌冲突升级，特朗普内阁成员提名继续推进，市场预期从仅考虑国内政策的单边影响，转向内外兼顾与平衡，上周市场热度整体回落，指数承压回调。上周除商贸和纺服上涨外，其余行业均下跌，社服、食饮等顺周期板块跌幅居前。

具体来看，上周上证指数下跌1.91%，上证50下跌2.62%，沪深300下跌2.60%，中证500下跌2.94%，中证1000下跌1.55%，创业板指下跌3.03%，科创50下跌1.78%，红利指数下跌0.89%，万得微盘股指数下跌0.40%。

展望后市，考虑到市场政策预期仍将持续发酵，加之流动性环境仍然较为宽松，市场自然调整后预计仍有交易性机会窗口，但需警惕海外扰动加大对于市场风险偏好的影响。投资上仍聚焦杠铃策略，一方面重新聚焦红利类资产，另一方面继续关注中期供需结构有望率先企稳，增长预期较好的科技成长细分方向，如新能源/电子/国防军工等。

数据来源：wind，时间截至11月22日

上周债市多空交织，尽管长期限再融资专项债供给压力加大，对长债和超长债利率形成负面扰动，但央行连续多日逆回购净投放呵护流动性，资金面处于均衡宽松，叠加降准预期有所升温，债市情绪回暖，长端利率整体下行。

具体来看，十年期国债收益率11月22日收于2.08%，较11月15日下行1.16BP；十年国开债收益率11月22日收于2.13%，较11月15日下行0.55BP。期限利差上行2.55BP，信用利差下行-2.50bp。

展望未来，短期债市预期预计仍在供给压力与货币宽松间反复博弈，加之年末机构行为不稳定因素较多，预计债市仍以震荡为主。中期经济需求仍待验证，且支持性货币政策基调不改，无风险利率下降逻辑仍在，关注回调后的布局机会。

美国方面，两年期美债利率截至11月22日收盘4.37%，较11月15日上行8.0BP；十年期美债利率收于4.41%，较11月8日下行1.0BP。美国PMI、初请失业金人数低于预期，加之联储官员继续释放鹰派信号，美联储降息预期继续回落，短端美债利率大幅上行。

数据来源：wind，时间截至11月22日

数据来源：wind，时间截至11月22日

上周黄金、原油价格大幅回升。截止至2024年11月22日当周，NYMEX原油价格为70.13美元/桶，环比上涨4.75%；COMEX黄金价格上涨4.08%至2672.2美元/盎司。

原油方面，前半周西欧最大原油油田因停电意外关停，引发市场对原油的供给担忧。周中俄罗斯宣布向乌克兰发射一枚新型弹道导弹，并宣称冲突可能进一步升温，对国际油价形成支撑。展望未来，在OPEC+增产和全球需求偏弱的条件下，中期原油过剩压力仍较大，油价上行动能预计偏弱。

黄金方面，上周随着美元指数走强趋势放缓，叠加俄乌冲突局势再度升温，全球资金避险情绪升高，黄金价格大幅上涨。展望后市，美联储降息预期回落暂时对金价提升形成掣肘，但在复杂的地缘政治环境、全球流动性宽松预期抬升背景下，继续关注后续金价趋势。

数据来源：wind，时间截至11月22日

向上滑动阅览