2025投资展望:后着陆时代

2024-12-06 10:30
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宏观观点



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多国央行已成功遏制通胀,目前逐渐放松货币政策以刺激经济增长。展望2025年,我们预计全球降息周期将可抵消经济减速,实现软着陆。我们预计短期内经济增长将继续放缓,随后在 2025年重新加速,这将为全球风险资产创造有利环境。


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平稳着陆:

增长稳定,通胀接近目标

●通胀已显著降温,大多数发展中市场正在接近目标。

●市场关注点已转向经济增长和潜在的下行风险。

●我们的基本假设是 2025 年主要经济体不会出现严重经济下滑。

01

货币增长正常化,预示未来通胀环境将更加温和 ——全球货币供应量与通胀

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资料来源:Datastream、景顺,截至 2024 年 10 月 31 日,数据为月度统计。全球平均货币供应量增长和平均通胀包括美国、中国、欧元区、日本和英国的数据。货币供应量和 CPI 数据为 1997 年 1 月以来统计范围内各国的平均同比增长率(滞后 18 个月)。

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央行放松政策:

●主要经济体的利率普遍偏紧,但正逐渐放松。

●美联储可能在 2025 年底实现政策中性,但随着增长前景的改善,美联储可能会延迟降息。

●欧洲央行放松政策,但欧洲经济的增长基础弱于美国。

02

市场预期 2025 年将迎来大幅放松

市场隐含的央行利率路径 (%)

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注:从 2024 年 11 月到 2025 年 9 月。基于彭博社计算的联邦基金期货(美联储)和隔夜指数掉期(英国央行和欧洲央行)数据。利率按央行政策会议日期计算。对于没有会议的月份,显示与前一个月相同的利率。截至 2024 年 11 月 11 日。资料来源:彭博、景顺全球市场战略办公室。

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后着陆时代:增长放缓

但 2025 年将重回趋势水平

●美国经济增长将放缓至潜在水平,然后在 2025 年重新加速。

●欧洲经济增长可望改善,略微超过共识性预测。

03

宽松的金融环境通常预示着未来的增长改善

美国金融环境和经济增长

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注:图表显示美国从 2004 年 10 月到 2024 年 10 月的日常金融环境。资料来源:LSEG Datastream、OECD、景顺。截至 2024 年 10 月 31 日的最新数据。


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市场观点




1


固定收益

降息促使收益率曲线变陡,久期趋势向好。当前收益率具有吸引力,但鉴于估值水平,利差不太可能进一步收紧。

2


美元及其他货币

美元高估已久,但美国与其他主要经济体间的增长差异仍然有利于美元,可能限制美元的下行空间。利率差异将进一步影响汇率走势。

3


股票

全球风险偏好上升,小盘股和价值股以及非美发达市场可能跑赢大市。以往的宽松周期未出现衰退,表明风险资产表现良好。

4


另类投资

相比私募股权,我们更青睐私募信贷和对冲策略,因为这些资产不依靠杠杆就能产生回报。

5


新兴市场

得益于大多数发达市场的降息周期和全球增长的回升,2025 年新兴市场资产前景向好。在中国,上行风险主要集中在对近期政策刺激措施的信心上。

注:市场观点未必实现。




风险


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不同的假设对应不同路径。我们考虑了以下因素:

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上行情景:各地区增长强劲

经济增长参与度提高并重新加速增长,将进一步提升风险偏好。

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下行情景:政策失误:增长低于预期

紧缩政策的“后劲”可能拖累经济增长人



其他潜在影响因素...

●特朗普胜选后,贸易和地缘政治可能发生变化

●中国的政策刺激措施有望提振经济增长

●通胀反弹可能会影响央行预期

●财政压力可能会影响政府开支




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