经过风险调整后（这在进行相对投资组合决策时非常有用），固定收益的吸引力显著增加。收益率已被证明是未来回报的一个非常强的预测指标²，而政府债券超过4%的收益率不仅超过了通胀预期，还为投资组合增加了一层多样化——作为低预期风险和与风险资产相关性低的稳定器。

假设在当前的经济周期中，利率不会大幅上升，固定收益可以成为股票的优秀多样化工具，尤其是在危机时期。虽然我们没有预测经济衰退，但在经济衰退条件下，长期固定收益可以为多资产组合提供的对冲是非常有价值的。

如果我们确实能够避免经济衰退，正如我们所假设的基本情况那样，风险较高的信贷资产，如高收益债券和广泛银团贷款，由于其高总收益水平，尽管信用利差较紧且考虑到平均信用损失水平，仍然特别具有吸引力。现在可能是时候考虑增加固定收益敞口，以减少美国大盘股股票的敞口了。

然而，我们确实以历史作为指南，试图理解预期回报的驱动因素，这在我们的构建块方法中有所展示。美国以外的全球股票相对于美国内更具吸引力，因为预期股息收益率更高、估值显著更低（尽管根据当前高利率和通胀水平，它们本身也略被高估），以及美元被高估可能带来未来的货币效益。

在评估美国以外的相对机会时，新兴市场（EM）表现突出，主要得益于其具有吸引力的预期盈利增长率和略微正面的估值因素。在美国国内，小盘股相较于大盘股更具吸引力，因为它们的预期盈利增长率更高，且估值接近公允价值。

此外，它们提供了令人印象深刻的股息收益率，并且是与股票和固定收益相关性低的、有价值的多元化工具。从风险调整的角度来看，我们覆盖的所有主要替代资产的预期回报与风险比率接近美国股票的两倍，其中全球基础设施（0.7）和对冲基金（0.8）尤为突出³。

关于我们的资本市场假设方法