管理基金

广发稳健增长、广发睿阳三年定开混合

刚过去的七月，A股领涨全球，“七翻身”成色较高的同时，波动幅度也有所加大。进入八月，A股虽然迎来了开门红，但对于投资者来说，还有不少困扰需要解答：

比如，快速上涨后又大幅震荡，短期是否代表着市场面临调整压力？当前适合什么投资策略？伴随宏观经济的逐步恢复，下半年股债两市的机会如何把握？这些都是当下投资者关注度较高的话题。

今天，我们邀请到了管理股债平衡型基金的“C”位选手来为投资者答疑解惑。他就是广发基金价值投资部总经理傅友兴，一位具有18年证券从业经验，超7年基金管理经验的投资老将。他既有良好的个股选择能力，也具备自上而下进行资产配置的把握能力，善于从宏观和中观的视角挑选赛道。

傅友兴管理的广发稳健增长是股债平衡型基金的标杆性产品，以五成左右的股票仓位实现19%的年化回报，且年化波动率控制在15%以内。（数据来源：wind，统计区间：2014.12.8-2020.8.3）。凭借着优异而稳健的业绩，该基金在五年期间两度荣获晨星“年度混合型基金奖”、两次“金牛基金奖”和两次“明星基金奖”，获得银河、海通、上海证券等多家评级机构的五星评级。

今天，我们就一起来听听这位稳健灵活的多面手如何解答上述问题。

傅友兴：我理解的价值投资就是，价格是你付出的，价值是你得到的，你得到的比你付出的多，这就是价值投资。查理·芒格也说过，“你必须先评估一个企业的价值，然后才能评估它股票的价值”，所以价值投资的内涵是一致的。

但是，在外在的投资风格上，因为每个人的能力是不一样的，所以价值投资的风格是多样化的。比如约翰·涅夫一直做低市盈率投资，从来不买高估值的东西，但是他的长期业绩也非常好。

巴菲特在早期也是偏好买估值低的公司，后来在芒格的影响下转向优秀的企业，他对于企业的质量、确定性成长的重视，甚至高于估值。所以，我理解，成长是价值的一部分，投资收益的来源最终是企业价值本身。在选择标的时，我希望以合理的价格买价值持续增长的好公司，这是我们挑选公司的核心标准。当然，我们看企业的增长不是看1-2年，而是看3-5年，甚至更长的时间周期内，企业能够实现可持续的稳定增长。

问题2：7月下旬以来，A股市场的波动加大，多空分歧增加，你如何看待A股的中长期趋势？

傅友兴：7月上旬，金融、地产、周期等低估值板块的上涨，带动主流指数加速上涨，市场中出现全面牛市的声音。但我们认为，这轮结构性牛市的起点是在2019年初，呈现为消费、医药、科技的结构牛。目前，A股估值已处于较高分位，结构有所分化。

分行业来看，消费、医药、科技行业估值处在历史较高分位。银行、保险、周期、公用事业等行业估值相对较低，电子、通信行业估值分位不高，但绝对估值水平并不低。这是7月下旬以来市场波动加大的原因，代表着大家对短期市场的分歧加大，短期需要降低收益预期。

从中长期的角度看，国内宏观经济已经从疫情的冲击中逐渐走向复苏的态势，企业盈利逐季改善，货币政策相对宽松。在流动性相对宽松以及政策呵护的背景下，股票的长期回报率还是会高于其他资产类别。因此，我们认为，A股短期调整不改中长期向好趋势，这也是我们相对乐观的原因。

问题3：就下半年来看，您看好哪些板块的机会？

傅友兴：今年市场的上涨更多体现为估值的上涨，部分板块估值水平已经反映了2021年、2022年的盈利预期，下半年继续指望高估值品种提估值难度会越来越大。我倾向于选择关注度没那么高、有安全边际、增长还不错的行业投资机会，包括部分消费、医药、环保、公用事业、化工、服务类上市公司等。

问题4：在这样的环境下，您怎么判断债市的投资机会？

傅友兴：最近几个月债市调整，债券收益率持续上行，三年期、五年期的债券收益率都超过年初水平，债券的配置价值开始显现。票息有一定吸引力，但波动小，交易比较难做，趋势性机会预计要到下半年甚至是明年才会出现。这主要是由经济运行态势决定，通常只有经济基本面比较低迷时才有趋势性机会。现在经济处于从底部走向恢复的阶段，趋势性机会还需要等待。

股债平衡

追求低波动的稳健收益

问题5：能否简单介绍您在股债平衡型产品的管理思路？

傅友兴：广发稳健增长运作已经有16年，我自2014年12月8日开始担任基金经理。我们会结合对经济周期和股票、债券资产的估值水平动态调整两类资产的配置比例，但组合整体的风险收益特征会维持在股票和债券各一半左右的水平。

股票主要是采取自下而上的方式，选择基本面良好、现金流比较好、竞争力比较强、盈利增长稳定、看得时间比较长的优质企业。组合持仓维持比较稳定，组合换手率较低。

债券主要是投资信用等级比较高的AA+以上债券，包括利率债、政策性金融债以及中央企业债券，对债券信用等级要求比较高，不会为了追求额外收益而降低信用标准。此外还可投资于可转债。

问题6：您的选股标准是怎样的？您偏好什么样的公司？

傅友兴：我挑选公司重点看三个方面，一是分析财务指标，看公司的经营稳健程度，在这个过程中会把过去三年、五年ROE、ROIC或资产负债率等指标不符合标准的公司都剔除。

二是做基本面调研等定性研究工作，在财务状况比较好的标的中筛选未来增长空间大、竞争优势强的公司，这些需要我们跟公司、跟产业链上下游、竞争对手沟通了解。

三是看重公司治理和管理层，我希望找注重股东价值、管理层聚焦主业，围绕其核心战略长期认真经营的企业。如果公司治理比较好，管理层比较专注，这类公司在竞争力、可持续方面会更强一些。

根据以上三个方面，我们从各个行业精挑细选未来业绩增长持续性能看较长时间、竞争力较强的公司作为核心配置。找到这样的公司后，通过长期持有的方式来实现稳定、合理的回报。

问题7：广发稳健增长的波动率比较低，您是如何控制风险？

傅友兴：我们推出广发稳健增长这只产品的初衷，就是想通过动态平衡股票与债券的配置，将其做成波动比较低、收益稳健、适合长期持有的产品。具体而言，风险控制主要体现在三个层面。

一是重视个股的安全边际，对买入的每只股票都会进行风险收益比的严格评估，会根据股价上涨或基本面变化进行动态调整。

 二是在行业分散度方面，单一行业占比不超过20%，避免组合受到单一行业景气变化、政策变化等因素带来的冲击。

三是在大类资产配置层面，我们会定期评估市场风险溢价水平，动态调整债券和股票的配置比例。例如，2015年6月到9月末，我们评估股票市场整体估值大幅高估，组合将股票持仓降低至30%附近，同时加大了价值股的配置比例。

稳健建仓

寻找有安全边际的公司

问题8：8月13日，拟由您担任基金经理的新产品——广发稳健回报发行，为何在当前时点布局股债平衡型基金？

傅友兴：主要是基于两方面考虑。从资产端看，宏观经济往往三、四年有一轮周期，股票和债券两类资产价格会跟随周期呈现不同的变化，通过股债平衡优化配置股票与债券，有望实现长期比较好的回报。

从客户需求看，银行理财产品等低风险产品的收益率不断走低，很多投资者需要在家庭资产配置中适度增加权益资产的配置。对于不想承受较高波动的投资者来说，平衡混合型基金通过构建动态的股票和债券组合，可以降低组合的波动，适合作为居民家庭资产配置的选择之一。

问题9：新基金广发稳健回报和广发稳健增长的区别是什么？您的建仓策略是怎样的？

傅友兴：无论是广发稳健增长还是广发稳健回报，我们都想通过动态平衡股票与债券的配置，将其做成一款回撤小、长期收益稳健的产品。根据基金季报，广发稳健增长的持仓以消费、医药以及高端制造业的细分龙头公司为主，目前有些标的估值处于较高水平。因此，虽然两只基金的投资策略一样，但产品持仓结构会有一些区别。广发稳健回报成立后，会采取稳健的建仓策略，股票方面会考虑基本面比较好、估值相对低、有安全边际的公司。

问题10：债券的建仓策略是怎样的？包括可转债。

傅友兴：根据基金合同的约定，广发稳健回报对债券的信用等级要求会高一些，主要投资在利率债、金融债等。最近几个月，债券收益率上行，三年期、五年期的债券收益率超过了年初的水平，债券的配置价值开始显现。我们关注久期较短、信用等级较高的债券品种。此外，也会择机配置安全边际比较高的可转债。对于可转债而言，我们会重点评估正股的财务状况、基本面以及增长的持续性。（CIS）