14年前的6124点，市场仍记忆犹新。

在2007年10月16日，上证指数最高6124点，14年过去了，这仍是上证指数的“珠穆朗玛峰”。

2021年10月15日上证指数收盘于3572.73点震荡，也就是说14年后仍在“山腰”处徘徊，但不少股票创出了历史新高，不少基金净值震荡中上升，创出历史新高，且获得不俗业绩。

据统计，大多数主动偏股基金已经超越了2007年的高点，其中备受瞩目的是105只主动权益基金实现了100%以上的收益，更有3只产品收益超过400%，最高达到421.54%。

可以说，经过漫长的牛熊更迭时间洗礼，主动权益基金创造了很高的长期绝对回报，印证了深度研究创造投资价值的理念，正体现了公募基金的价值。

整体权益基金大幅跑赢指数

2007年10月16日上证指数最高上攻至6124.04点，成为历史第一高点。

而到2021年的10月15日，正好是14周年时间，这段时间上证指数下跌了41.36%，而深证成指、沪深300均出现-25.53%、-17.08%的大跌。不过，成长股代表的中证500涨幅为34.58%。而近两年消费、医药、科技领域牛股倍出，在一片结构性行情中，权益类基金整体表现不俗。

WIND资讯数据显示，截至10月15日，剔除运作不满14年的基金，将权益基金分为普通股票基金、偏股混合基金、主动权益类（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、偏债混合型、灵活配置型）、权益类基金（含主动和被动）这四类来看，2007年10月16日以来表现不俗，分别有125.89%、123.05%、117.12%、110.85%的收益，显示出公募基金在投资上的具有明显优势，若长期投资，公募基金确实能为投资者创造不错的收益，“炒股不如买基金”。

具体来看，2007年10月16日以来，若仅算主动权益基金，所有的基金跑赢了上证指数，显示出公募基金整体投资优势。其中业绩最好的是有105只基金业绩超100%（各类型合并计算），不过也有12只主动权益基金历经了14年仍是亏损状态，表现最差的亏损超20%，首尾业绩差距很大，超过了440个百分点。

3只主动权益基金收益超400%

究竟自6124点以来，这14年间哪些主动权益基金表现出色？

WIND数据显示，业绩最好的是有105只基金业绩超100%（各类型合并计算），更有3只主动权益基金收益率超400%，分别为银华富裕主题、华夏大盘精选A、富国天合稳健优选。

成立于2006年11月16日的银华富裕主题，是6124点以来表现神勇的基金，期间收益率达到421.54%。从基金经理来看，自成立以来到2013年11月4日一直有王华所管理，奠定了基金业绩领先的基础，他在任职期间获得117.2%的收益。在2013年10月22日，该银华富裕主题基金经理职务交给了周可彦，他管理到2018年底的任职回报也达到96.43%，也表现不俗。

目前管理银华富裕主题基金的焦巍，他是从2018年底从周可彦手中接棒管理该基金，抓住了2018年底以来的市场机遇，任职总回报高达217.19%。正是在这些基金经理连续成功接棒的情况下，该基金6124点以来获得较好收益，该基金成立以来总回报也超过1330%。

紧随其后的是华夏大盘精选，因为基金经理是曾经“基金一哥”王亚伟，这是行业内曾备受关注的基金。这14年来的回报高达到418.37%。

王亚伟管理华夏大盘精选的时间区间为2005年末至2012年5月，在7年多时间里创造了11.99倍的任职总回报，年化回报高达49.77%，收益非常耀眼。值得一提的是，他2007年、2009年两次夺冠，2010年排名第七，2008年大熊市和2011年的熊市均极为抗跌，后续基金经理难以复制这一辉煌。管理过华夏大盘精选基金的基金经理达到9位，包括王亚伟、孙彬、阳琨、陈伟彦等等。

富国天合稳健优选也表现不错，也是成立于2006年11月，在6124点以来收益达到413.42%，位居第三。从基金经理来看，最早是周蔚文管理该基金，一直到2011年1月12日离任，期间任职回报达到140.94%，年化回报为23.51%，也奠定较好基础。目前管理基金是张啸伟，2015年11月19日至今任职总回报为143.42%，表现也不俗。

6124点以来能创造超过300%收益率也并不容易，嘉实增长、富国天瑞强势精选、汇丰晋信动态策略A、富国天惠精选成长A、中银收益A、银河稳健等5只混合型基金14年的收益率超300%。

成立于2003年7月9日的嘉实增长，自6124点以来收益率高达391.5%，收益也逼近400%。这只基金也是长期由明星基金经理邵健管理，在2004年4月6日至2015年7月8日间，他创造了768.11%的收益，历经牛熊表现出色。

富国天惠精选成长过去14年也获得了347.23%的好收益。而该基金最大特色是自成立以来就是一人所管理，基金经理正是朱少醒，他自2005年11月16日起一直管理这只基金，任职回报达到2015.25%，年化回报达到21.12%，持续业绩优秀。

中银收益的陈军自2006年10月11日成立以来就开始管理，一直管理到2020年2月24日，期间任职总回报高达555.08%，远远跑赢业绩基准。（期间也有其他基金经理管理）。

值得一提的是，沪指6124点以来14年间翻倍的基金背后基本都有很牛的基金经理在管理，除了王亚伟之外，嘉实基金邵健、富国基金朱少醒、博时基金邓晓峰等都是业界有名的投资牛人。当然，其中有些已经离开，有些升任领导不再具体管理基金，也有一批继续奋战在投资一线。

若按照基金公司来看，从A股6124点以来实现翻倍的基金来看，这105只基金花落44家公司。其中华夏表现突出，在过去14年来均有8只基金实现业绩翻倍。此外，富国和泰达宏利基金业表现神勇，均有6只基金收益超100%，此外，华宝基金、景顺长城、国泰、嘉实、大成、广发、国海富兰克林、国联安、华安、交银施罗德、鹏华、兴证全球、银河、中银等基金公司旗下有3只及以上基金业绩翻倍，这些基本是大中型基金公司。

业内人士表示，一只基金长期业绩的背后是一整个基金公司投研实力和投研文化延续性的表现，是公司综合实力的体现。基金经理变动有的时候是难以避免的，对于公司而言，是不是能够做到尽可能降低个人变动对基金的影响力，这就是公司实力的体现了。

虽然在过去14年这些表现较好的基金都有基金经理变化，但沪上一家中型基金公司研究员指出，随着公募行业的发展，团队、机制、投资决策都在逐渐成熟，已经不再像过往那样由于基金经理的卸任而出现净值波动，成熟的机制已经可以保证基金公司旗下的产品在出现基金经理变动、市场系统性风险等因素下平缓过度。

6124点高位以来市场分化剧烈 基金话语权增加 投资重视公司内生价值

2007年10月16日6124点以来，漫长的时间以来A股市场发生了剧烈变化，出现了多次市场起伏牛熊转换，风格也不断发生剧烈分化。而值得一提的是，近三年以来公募基金市场话语权逐渐增加，而重视公司内生价值，价值投资逐渐成为主流。因此，消费、医药、科技等领域表现较好。而这一趋势或仍将持续

从申万一级行业来看，6124点以来，28个行业仅有15个上涨，其中食品饮料行业暴涨396.37%，医药生物、家用电器、休闲服务涨幅均超过200%，分别为286.41%、278.04%、207.15%。这也解释了为什么基金获得较好收益，同时也是基金业绩分化较大的原因。

实际上，不仅仅是行业分化较大，个股的分化更为明显。在这一段时间一批价值股、白马股脱颖而出，不少基金正是优质企业价值的挖掘者。

2007年以来资本市场发生了很多变化，不少投资人士也颇有感触。

创金合信新能源汽车、创金合信气候变化责任基金经理曹春林认为，2007年以来A股市场最大的变化，并让我感触最深的变化是市场结构的变化，而不是市场风格的变化。14年来A股市场的结构变化过程，非常完整地反映了我国经济结构的变迁过程。

回顾2006、2007年这轮大牛市的背景，自2001年12月我国加入世贸组织后，全球的制造业快速地向我国转移，我国的固定资产投资实现了非常高速的发展，我国遂成为全球经济发展速度最快和发展潜力最大的国家，也成为全球热钱流入最多的国家。全球热钱的流入使得A股市场流动性非常充裕，在上市公司业绩高增长和热钱流入的双重刺激下，大牛市诞生。

分析2006、2007年大牛市及其后的市场发展，我认为国内外资金永远都在追求最好的资产，喜欢成长性强、业绩增速快的行业和个股，比如2006、2007年的牛市，当时与固定资产投资相关的资产，如大宗商品、重化工的行业，及当时比较新兴的像汽车、家电、房地产等，其时涨幅都非常大。

但经过十几年的时间，当时的核心资产到现在不再是核心资产，主要原因是我国经济结构发生了巨大的变化，当前我国固定资产投资增速放缓，预计未来更具有发展潜力的行业主要集中在消费、医药、新能源、科技等新型产业方面，A股市场的主线逻辑发生了变化。

市场10多年的变化对于我的投资方法最大的影响是，投资中需要深刻理解当前我国经济大的发展方向，紧紧抓住市场大的主线逻辑，并逐步形成从全市场的角度挖掘景气度最好的行业中最好的公司，因为好的行业和公司是比较出来的。

“市场更看重龙头公司的趋势基本上不太可能被逆转，反而以后还会进一步加强。一方面，目前大多数行业的竞争格局是强者恒强，中小企业的发展机会不大。另一方面，从投资者结构看，机构投资人的壮大趋势不可逆转。”曹春林表示。

嘉实基金董事总经理、嘉实美国成长基金经理张自力则表示，2007年以来市场变化使他对投资的理解上产生了更深的影响，第一就是不同市场、不同资产类别间的底层关联性很强，有时看似无关的东西其实处于一个系统中。在投资中一定要建立底层的关联性思维，尤其是对底层关联风险的认知；第二就是投资中对基本面的判断，需要从有形资产走到无形资产，从报表数据走到企业的方方面面。比如我们不能只限于会计报表的数据，只看企业的现金流模型，还需要看这个企业的专利数是否反映了他们的研发转换能力，是否足以支撑他们还能有继续的增速空间。

融通领先成长基金经理何龙也表示，最大的变化就是当时市场所见个股皆为成长股，所见行业皆为成长行业。在经济飞速发展的重工业化时代，我们熟知的低估值传统行业如钢铁、煤炭、有色、银行在当年保持着超高的盈利增速，享受着高估值溢价。

在当时整个经济社会分析基础是蛋糕不断做大的增量逻辑，在增量的逻辑下，大部分公司不需要激烈的竞争就能获得不错的增速，在需求驱动的增量型经济背景下，简单粗暴的上产能就有可能获得超越市场的增长，因此选股的核心就是对公司产出节奏的分析，同时当时的宏观经济增速大开大合，而在大部分企业都是受益于整个经济社会高速增长的大背景下，对这个大背景的宏观分析就显得尤为重要。

而回到当下会发现，当年的重工业背景下的成长股要么沦落为周期股，要么降维成价值股，比如有色金属和银行，估值较当时出现了明显的缩水。不同于当时凡所见皆成长的背景，当前市场看重的不是成长本身的高低，而是它背后的内涵，也就是持续性，爆发性，空间性，稳定性和可测性，不同的内涵市场给予了不同的估值溢价和估值跃迁。估值本身的分析是当下获得收益的主要手段，很难想象你在没有理解白酒龙头从的估值从20倍涨到40倍背后深层次逻辑，然后进行持有，却扣着每个季度的大差不大的盈利预期差，进行低买高卖时还能在白酒股上赚到大钱。

这个变化最主要的原因就是中国各行业所面临的宏观背景进入分蛋糕的存量逻辑，也就是需求增速下行，波动性收敛。这个背景下，增长变得非常稀缺，像当年那样进行无脑上产能，就会产能过剩，企业立马面临困境，因为需求并不是无穷无尽的了。

因此，供给逻辑的分析是当下的主旋律，而供给分析的本质就是我们之前提到的增长的内涵，结果外化为对估值的理解。估值分析又是充满了艺术性和多样性的，所呈现出的市场的结构就更加多样化，大家朗朗上口的白马股，价值股，成长股，的分类范式都是在当下这个时代衍生和强化的。

因此目前市场更加看重企业的增长的内涵，其实也就是内生价值。只要世界经济没有出现因为技术进度导致的新一轮需求周期，存量经济的大背景就不会改变，龙头溢价的趋势就会保持，只是中间可能会有波折，当然也要关注在共同富裕的大背景下，一些极端垄断行业的龙头的政策风险。

长城基金首席经济学家向威达也表示， 14年来变化很大，第一，经过14年的探索与革新，资本市场的制度建设更加完备。

第二，中国资本市场的宏观经济环境已经发生了深刻的改变。国家从高速度发展转向高质量发展，更加注意经济发展质量，更加注重生态文明，对上市公司资源配置与产业结构升级起到优化作用。为应对国际环境上出现的诸多变化，中国本土产业升级、科技强国自主创新的力度也在加速和加强，2007年以后创业板、科创板相继设立，很大程度上激励了民间资本参与创业创新。

第三，机构投资者有大规模扩张。2007年以前，公募基金刚刚起步，许多机构对权益投资的关注程度也较低，二级市场结构以散户为主，市场波动比较剧烈。近年来机构投资者规模的扩张一方面与市场规模的扩大密切相关，另一方面与中国居民资产配置结构的调整亦有很大关系。同时，公募基金在市场中的扩张也起到了引导市场投资理念的作用，在投资风格、价值发现方面为市场做出了很大贡献，也为投资者创造了源源不断的财富。

第四，资本市场的国际化程度进一步加深。随着QDII、QFII以及沪深港通等制度及工具的设立，企业境外发行上市数量逐渐增多，境外投资者对A股的投资理念也产生了许多积极影响。

第五，市场创新不断。股指期货等衍生品在此期间以发展成长，虽然在2015年等阶段曾经遭受过一定挫折，但整体成长与开放大方向不改。量化交易、对冲基金的规模也明显增强，私募基金的数量与规模也有很大的增长。

在经历了上述变化后，投研团队的投资理念与研究方法相较于当初更加成熟，价值投资的理念更加坚定，对于市场变化的反应更加灵活敏捷；投研团队把握住国家产业结构与消费结构升级两大趋势，对于消费与科技两大板块的关注与跟踪长期不改，顺应国家政策与改革趋势做投资。

6124点以来的投资基金启示

从目前来看，6124高点归来，基金业绩差异分化巨大，以史为鉴非常有必要，有一些值得关注的事情：

盈米基金研究院院长杨媛春曾表示，对投资者来说要注意四个方面：

第一、选定管理期业绩优秀且从业时间较长的绩优基金经理，长期持有。

第二、权益产品的波动相对较大，需要是长期不用的钱购买高波动产品，至少是3年以上不用的钱。

第三、在超过2007年高点净值的产品中，一些优秀的固收+风格的产品，比如偏债混合、二级债基的长期收益也较为理想，而且净值回撤大幅小于偏股型产品，也十分值得个人投资者重点关注。

第四、基金品类、数量越来越多、选择基金的难度在持续增加，建议基民在投资时多选择专业基金投顾长期陪伴，也在投资实践中，逐步积累起科学的基金投资理念。

长城基金首席经济学家向威达建议基民在选择基金的时候，关注基金公司的风控水平，选择风控严格、投资理念健康、内部治理完善的公司，根据基金公司以及基金经理的过往业绩与评级做出判断。

而融通领先成长基金经理何龙表示，净值创出新高的基金几乎大部分都是坚守科技，消费，医药等赛道的基金，这几个行业或者说赛道是阿尔法行业，也就是内生增长要么有爆发性，要么有稳定性，要么持续性较强。

“相对应的是贝塔类行业，比如钢铁煤炭金融等，这些贝塔类行业本身的增长要么波动巨大，要么就是没有增长，这类行业的增长内涵是偏负面的，如没有爆发，没有增长，不可持续等。”何龙表示，因此波动伴随市场情绪，政策等不可测的因子相关，分析难度较大，估值长期折价。反之阿尔法行业的增长内涵就是正面的，比如科技股的增长爆发性，消费股的增长稳定性，医药股的增长持续性等，这些行业估值长期享受溢价。

因此，何龙表示，基金经理不一定是宏观经济领域的专家，但是他们对所耕耘行业的理解足够透彻，他们就会持续获得超额收益。因此，在阿尔法行业里选择赛道，同时所选基金经理的经验要足够深厚是给基民的主要启示。贝塔行业虽然短期弹性大，年轻基金经理虽然短期爆发力强但是都并非是长期持有的最好选择，而做波段永远都不是获得基金收益主要来源。

沪上一位基金经理表示，投资者可能需要注意几个方面：第一、需要寻找到适合个人投资目标、研究水平和操作能力的投资产品，如果自己的能力不能达到，需要寻求专业顾问的帮助；第二、不以简单的、短期的回报率界定投资的成败，而应该考虑长期的、可重复的回报率；第三、对市场有冷静客观的观察，避免做情绪化的重大决策。

嘉实基金董事总经理、嘉实美国成长基金经理张自力就表示，其实国内很多指数在这些年里已经创新高了，也包括一些新兴的指数和基金指数。在中国市场，通过基金经理的主动管理和深度基本面研究，有机会取得长期的超额收益。建议基民投资相信专业性，更要相信长期的力量。

展望四季度要注意风险

站在目前时间点上看四季度的市场，多数投资人士认为仍然呈现结构性机遇，要注意风险。

“长期看，A股市场的结构化趋势会更加显著，这与海外市场是有显著不同的。但对于四季度，受益于传统的春季攻势等，整体的市场环境应该是对权益投资比较友好的。” 嘉实基金董事总经理、嘉实美国成长基金经理张自力表示。

融通领先成长基金经理何龙直言，四季度往往都是充满诱惑与陷阱的时间窗口，主要的选择逻辑还是基于三季报选择能够外推到明年的行业，同时对于明年的高基数增长压力不明显的行业，比如光伏，风电，新能源车，汽车零部件，军工，机械制造，医药等。而今年增长仅仅受益于价格的行业保持谨慎。

创金合信新能源汽车、创金合信气候变化责任基金经理曹春林则对今年四季度的行情持比较中性的观点，预计市场呈现结构性的机会，从指数维度看，不会有特别大的机会，也没有特别大的风险。

对市场有利的方面是，未来货币政策大幅收紧的可能性不大，因而市场没有特别大的风险。我国的货币政策自去年开始逐步向正常化转变，是全球主要发达经济体中最早实现货币政策正常化的国家，经过一年左右的时间，A股市场的估值和房地产市场相关风险得到了较为充分的释放。这也可以解释因为货币政策刺激不像国外很多国家强，过去一年A股市场整体表现落后于美国市场。基于此，相较于全球主要发达经济体，未来我国货币政策的空间会更大。

对市场不利的方面是，当前我国经济增速处于一个高点，未来经济增速有可能在一段时间放缓，在此过程中预计一些行业会受到一定的冲击，相关上市公司今年三季度的业绩增速也有可能处于一个高点，未来的业绩增速会有一定压力。此外，当前全球大宗商品价格还在快速上涨，通胀的压力还是有一些的，货币政策没到放松的时候，因而不会有系统性的投资机会。

曹春林表示，投资中我们应该回避经济增速放缓过程中，业绩增速边际变差的行业或者个股，结构性投资机会预计集中在业绩增速比较快，景气度比较高的行业和个股，如新能源汽车和光伏。新能源汽车和光伏符合我国未来经济发展趋势、空间巨大，且属于我国企业在全球具有绝对领先优势的产业，竞争格局好，在这两个领域我国的龙头股票就是全球的新能源核心资产。

新能源汽车方面，最为看好电池细分领域的投资机会，电池有新能源汽车和储能两条主线，与新能源车整体行业相比，预计电池细分领域的成长空间更大，增速更快。光伏方面，看好硅料、硅片、电池、组件、逆变器、支架等制造环节龙头公司的投资机会。

长城基金首席经济学家向威达表示，四季度 A股没有大的系统性风险，但鉴于市场情绪低迷以及市场方向尚不明朗，震荡调整格局可能延续，市场风格可能会向相对均衡的方向偏移。政策在跨周期调节的过程中自身亦有可能微调，一些行业的供求偏差会得到修正。同时，伴随疫情影响逐步消退，消费行业的压力有望得到缓解，亦有可能迎来相关的政策支持。宏观方面，在经济大环境走弱的背景下，政策边际可能有一定放松，从而使前期受到压制以及受政策风险影响较大的行业得到一定缓解。

向威达认为，行业方面，以白酒为代表的大消费行业已经经过了相当长时间的调整，目前估值处于合理水平，投资性价比与安全边际相对比较高；食品饮料、医药板块中的CXO及医疗服务、煤炭电力等产能紧缺部门亦值得在四季度重点关注。