回顾上半年A股行情，经过流动性宽松下的春季躁动到贸易摩擦阶段风险偏好的急剧收缩，过山车般的行情使投资者措手不及。在此背景下，避险资产广受青睐，美债利率快速下行创近2年新低，黄金价格走高，A股核心资产也表现优异。
中美贸易摩擦升温对风险偏好的直接冲击已反映在估值的收缩上，因此市场进入平台整理期，需等待进一步明确的信号。一方面，相较于估值快速调整到位，市场担忧中美博弈成为新常态将逐步从情绪上的影响传导到实体层面。另一方面，市场即将进入中报业绩预告密集披露期，企业盈利端的环比趋势，将对经济二季度高频数据背后反映出的经济增长压力做出进一步的验证。由此来看，若没有政策的有效对冲，下半年经济基本面面临向下的压力，企业盈利底部徘徊时间可能拉长，呈现出有触底但无反弹的状态。
从流动性环境来看，2019年整体较2018年有所改善，金融去杠杆取得明显成效，政策自上而下重视资本市场，使得股市和实体企业流动性较2018年出现好转，但日本“失落二十年”的经验警示我们不可以依赖货币大放水和地产强刺激。由此，预计风险偏好2019年下半年呈现交织状态，影响行情宽幅震荡，起起伏伏。
未来在战略上，我们最看好泛消费主线。短周期来说，消费作为经济增长最重要的组成部分，有望在政策端成为对冲经济下行的有效工具之一。从中长期的维度看，根据海外发达市场的经验，不论是曾经的漂亮五十还是近十年来成为十倍股的明星公司，多集中出现在消费品牌和消费服务领域。
在细分方向的选择上，更为关注“金融+消费”对消费者行为的改变，如手机支付的普及带来的消费碎片化趋势以及“科技+消费”催生的新的消费场景和消费需求，参与渗透率提升的成长机会。
（作者系农银消费主题混合、农银中小盘混合、农银研究驱动混合基金经理）（CIS）
