12月8日早盘，A股“股王”贵州茅台再一次上演了气势磅礴的大涨行情。当天上午，主力资金大额流入贵州茅台，股价高开高走，在盘中一度摸高1875元/股关口，创下2001年上市以来的新高，截至当日收盘，贵州茅台收报1850元/股，上涨2.07%，市值超过2.3万亿元。
实际上，从今年以来，贵州茅台始终没有离开过上涨通道。数据显示，今年3月19日至今，贵州茅台股价从最低942元左右一路大涨，不到半年，股价大涨超80%，市值飙升超万亿。茅台也一直是北上资金以及公私募等机构资金重仓的核心标的。陆股通、中央汇金、证金公司、险资等大机构资金均买入成为茅台十大流通股股东。而茅台的机构客户持有量始终占80%以上，公募基金持股量更是高达6000万股。受益贵州茅台大涨，不少机构资金更是赚得盆满钵满，成为核心资产带来投资价值增值的典型代表。
而在5年以前，茅台的股价均价在180元左右浮动，5年时间，茅台股价翻了10倍，在茅台十倍之旅中，历经白酒塑化剂风波、国务院严控三公经费、八项规定、限高令消费、高估值质疑等事件，上升之路并不是一帆风顺，所以能够坚定持有，完整获取这10倍收益的投资者并不多。
通过梳理茅台近五年的年报，及2020年最新的三季报，基金君挑选出了4位持有茅台超的1200个交易日的代表基金经理：刘彦春、胡昕炜、萧楠、张坤。为大家复盘解析，他们持有茅台的历程以及关于投资的思考。
易方达基金:张坤
如果你去翻阅茅台过去5年的年报，你会发现一个有趣的现象，在机构投资者中，除了法人和陆股通外，持有茅台最多的其他机构类型，一定是易方达基金。在最新的2020年3季报中，易方达旗下34只基金共持有957.9万股茅台，占流通A股比例达0.76%，在其中仅张坤管理的产品就持有355.57万股茅台，相比在16年初建仓茅台的基金经理，张坤早在2013年茅台股价在120元左右时就入场了，此后坚定重仓持有茅台7年时间，15倍的股价涨幅收益，15倍股价涨幅，张坤也较为完整地抓取到了大部分收益。
(数据来源：Wind；茅台2013年1月至2020年12走势)
6月22日，易方达的明星基金经理张坤，正式公告升任易方达基金副总经理。这是易方达年青一代投资明星中，第一个升入高管层的基金经理。
张坤的投资特点是偏好纯粹地自下而上寻找好企业，他坚持以精选行业和个股为根本来获取超额收益，张坤曾表示自己是一个偏保守的投资者，厌恶亏损，擅长做微观积累，面对宏观大势能够保持冷静，关于这一点，重仓持有7年时间的茅台已经能够证明。
Wind数据显示，截至12月9日，张坤管理的代表产品任职回报达647.12%，年化回报达27.77%。该产品今年以来表现突出，收益率达68.02%。
张坤曾表示对于茅台这类盈利几乎全是现金流的公司，PE以30倍作为分水岭，PE在30倍以内的时候，他根本不会去思考茅台的股价是否被高估了，只有高于30倍时，他回去思考当前的股价是否对于茅台未来的成长性有着过高的预期。但同时，张坤认为当投资者持有标的的期限越长，估值显示出的作用就会越小，企业本身的价值积累就会显得越重要。
从其代表产品的三季报中，我们发现张坤对于中国资本市场的长期前景是乐观的，他表示未来仍将坚持深度研究，选择生意模式优秀，即生意本身能够产生充沛的自由现金流，并且明智地进行分配，以及企业竞争力突出，即同行中具备显著领先的地位，相比上下游有较强的议价能力的高质量企业，长期陪伴这些优秀公司成长并分享其经营成果。
景顺长城基金：刘彦春
Wind数据显示，截至12月9日，刘彦春管理的代表产品任职5年以来总回报达309.89%，该基金今年以来表现突出,收益率68.26%，排名同类前1/3。自下而上选股，要比较ROE、ROIC等财务指标，关注盈利质量和投入资本产出变化趋势，偏好通过市场化竞争形成竞争壁垒的公司，这是刘彦春身上的投资标签。
刘彦春是在2016年初盯上了茅台，彼时的茅台，股价在188元左右浮动，2016年1月份，茅台的市盈率为15.62，这样的估值水平明显偏低，但此时的宏观环境却对茅台不甚友好，在2015年年报公布后，茅台已经连续两年营收增速仅保持在3%左右了，而在2013年以前茅台平均营收增速达34.92%。当时在国务院严控三公经费、出台八项规定的大环境下，茅台的传统销售场景正在急剧减少。
从茅台公布的2016年年报来看，刘彦春在2015年三季度转投景顺长城后，他管理的代表产品应该即开始了针对茅台的调研，茅台这一品牌的特点之一即是具有很强的品牌护城河，多年来毛利率一直稳定在90%左右，品牌溢价能力很强。茅台优势正中刘彦春的选股偏好，他更关注通过市场化竞争形成竞争壁垒的公司。
刘彦春在2016年初起建仓茅台，截至2016年底，刘彦春管理的产品已持有超16万股贵州茅台，并且随后数年不断升高，持续加仓，截至2020年茅台三季报，刘彦春管理的各类基金产品已合计持有246.49万股茅台，合计占流通A股0.2%。
(数据来源：Wind；茅台2016年1月至2020年12走势)
从具体的持仓风格来看，刘彦春的代表产品重仓持股占比和持股集中度都保持在较高水平，根据Wind数据显示，刘彦春任职以来，前十大重仓标的占比长期维持在75%左右，股票整体仓位保持在90%左右。仓位变动小、敢于集中持有、敢于长期持有是刘彦春的投资特点。但长期持有不等于完全不换仓，“不撞南墙不回头”，在企业基本面出现明显变化或者有更好的投资机会时，刘彦春仍会果断出击，调整仓位。
刘彦春在今年年中时指出，中国经济已过刘易斯拐点，劳动力从以往的过剩到短缺的转折点已经出现。基于此，未来他长期看好消费和科技领域，刘彦春表示当劳动力变得稀缺时，价格就会提升，伴随劳动力薪水的提高，自然而然就会出现消费升级的情况，所以他认为消费是一个长且好的赛道。其次，在劳动力成本提升后，资本就会涌入科技研发中，通过生产力的提升来降低人工成本，或生产更高附加值的产品，从而实现产业的升级与转型。
汇添富基金：胡昕炜
由胡昕炜掌舵的代表基金产品，至今累计回报已达244.52%，2016年至今任职4年年化收益达30.28%。同时，他管理的所有偏股类产品，平均任职总回报达179.99%，业绩表现除代表产品外也十分出色。（数据来源：Wind；截至12月9日）
自2016年担任基金经理以来，胡昕炜在每一个自然年度的表现都优秀。且随着产品持有时间的增长，所获收益的均值逐渐增长，远超持有市场指数与业绩比较基准的收益，财富累积效应明显。
从茅台过去五年公布的年报来看，胡昕炜任职之初就重仓持有了茅台，据茅台2016年年报数据，胡昕炜管理的代表产品在2016年持有57.45万股茅台股票，占流通A股比例达0.05%。在随后的四年中持续加仓，2020年三季报披露的数据显示，胡昕炜管理的代表产品持有茅台97万股，占流通A股比例达0.08%。
（数据来源：Wind；2020年三季报汇添富消费行业重仓明细）
“我对于投资有一个本质的认识：做企业的股东。所有的投资框架和决策，都是围绕这一条出发，即寻找能为社会进步创造价值的企业，我们作为股东分享价值创造过程中带来的收益。”谈到自己的择股标准，胡昕炜如是表示。
胡昕炜这样总结自己的选股标准，首先该企业需要有成熟的商业模式，重点关注轻资产的扩张能力、自由现金流、内生增长能力、较高的ROIC。其次，需要看到该企业具有长期的护城河与竞争优势。最后，胡昕炜总结到，他十分关注上市公司的管理层是否具备正直且有激情的企业家精神。他表示用一个企业股东的视角，结合层层标准选择出来的标的，胡昕炜会坚定持有并给予该标的足够的耐心。
胡昕炜在三季度表示，中国经济蕴藏的巨大潜力不会发生任何改变，所以他对中国经济的转型升级，对中国优秀企业的高质量增长，充满信心，他表示，消费行业在当下以及未来的一段时间内仍是A股市场性价比较高的板块之一。
易方达基金：萧楠
在说起重仓拿住茅台7年的人时，大家往往会第一时间想到张坤，但较为完整享受到茅台大涨收益的，还有同样来自易方达的明星基金经理萧楠。
在茅台三季报的数据中，易方达旗下34只基金共持有957.9万股茅台，其中仅张坤管理的产品持有355.57万股，占比最高。而持股占比第二高的就是萧楠管理的产品了，萧楠在2020年三季度中，其管理的基金产品合计持有179.09万股茅台股票。
萧楠在2012年中担任其代表产品基金经理后，第一时间即重仓了茅台，当时茅台股票占基金整体仓位达10.23%。
Wind数据显示，截至12月9日，萧楠管理的代表产品，自2012年9月任职以来，总回报高达466.02%，8年的年化回报达23.52%。
从萧楠的具体持仓来看，他的持股集中度非常高，近一年前十大重仓股占比以来始终保持在70%以上，同时换手率又较低，最新报告期的换手率为24.55%。高持股集中度，低股票换手率，高仓位运作，这是价值投资者典型的投资风格之一。
除了稳稳拿住茅台外，还有一个案例可以说明萧楠的投资风格，萧楠从2012年任职即加仓一家电龙头企业，从股价在6块钱左右时加仓入场，到11月10日该公司股价收出65.86元的高价。8年以来该标的始终保持在萧楠的前十大重仓股当中，在资本市场中没有能够一帆风顺，让股价持续上涨的股票，该公司在15年与19年都遭遇市场风波股价大幅回调，但他依旧坚定的将其拿在手中。
萧楠对自己的能力圈界定的非常清晰，他的能力圈主要在大消费领域，长期重仓食品饮料、家电等行业，“消费大拿”已经成为了他身上的一大标签。他在投资中的核心理念是通过深度研究，找到高质量增长能力的公司，在低估时买入，获取企业价值增长的长期复利回报。
他指出，投资者要建立起自己的超额认知，他以白酒行业为例，在他重仓白酒类股票时，市场上当时普遍认为白酒股受益于消费升级，而且在数据上似乎也显示出结构的高端化。比如在此前白酒消费高峰的时，一年白酒消费量1200万吨，尽管后来降至900多万吨，但萎缩的都是低端酒。所以市场会普遍认为低端酒市场不断在萎缩，这并不符合消费升级的理念，
但是萧楠发现低端酒的市场结构和市场的普遍认知完全不一样。低端酒市场的确是在萎缩，但是整体市场格局的变化也非常快。一些地方上的小品牌“死”的非常快，而作为有穿透力的全国性品牌，其增长趋势是非常明显的。
在未来萧楠表示将继续坚持找到高质量增长能力的公司，在低估时买入，获取企业价值增长的长期复利回报。
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