中基优选私募基金50指数年报
（数据截至2021年12月31日）
2021年，中国宏观经济整体呈“前高后低”的走势。国内疫情的有效控制成为国内外经济活动恢复的基础，然而海外疫情不容乐观，5月发现的新冠变体“德尔塔”和11月发现的“奥密克戎”让全球时刻处于紧张态势，对经济增长持续构成威胁。
国内方面，在外需的强劲带动下，国内制造业和进出口持续增长，房地产行业依然面临严格管控，消费总体平稳。去年政府在房地产政策上有堵有疏：在“房住不炒”的政策背景下，在土地拍卖环节实施“两集中”，房企面临的“三道红线”政策也有所加码；需求端上，“防止以教育房名义炒作房价”首次在政治局会议中被提出，另外房地产税也开始试点。
房地产投资持续下滑引发相关产业链降温，与此同时，电力供应不足、“能耗双控”政策最终导致9月全国多地“拉闸限电”，工业生产受到一定影响，GDP同比增速持续回落，第三季度低至4.9%。为应对经济过快下滑，国内货币政策以宽松为主，央行实施了两次降准和LPR降息，为经济增长动力的恢复提供支持。
在国内流动性充裕的背景下，A股市场稳中向上，新旧行业均有所表现。春节后“抱团”行情瓦解，“茅指数”让位于“宁组合”，周期性行业如煤炭、化工、钢铁等中上游行业也有可观涨幅，消费、医药、金融、地产、农业等相对表现较差。风格上，中小盘股票表现较强、大盘股在年初白马抱团行情结束后持续走低。全年成交额以一万亿元为中枢，呈现出两头低、中间高的特点。
图1：2021年A股主要指数与成交量走势
美国股市方面，三大股指全年震荡上行，量化宽松政策和基建投资成为支撑全年上涨行情的主要动力，但新冠变种疫情、通胀以及美联储缩表等事件对市场构成一定冲击。
图2：2021年美股主要指数走势
港股方面，在疫情、中美经济摩擦以及国内反垄断的多重压力下，2021年港股主要指数在春节后持续下跌。严监管下的地产行业连带金融板块下跌，互联网反垄断和教育行业的“双减”政策也推动相关板块下行。
图3：2021年港股主要指数走势
大宗商品市场方面，2021年整体呈现“工强农弱”的格局。上半年，疫情下的经济有所复苏，市场对工业品的需求推动能化、基本金属、黑色板块普遍走高，但下半年随着国内经济增速的回落，需求逐渐走弱，黑色、化工等板块出现大幅下跌，随后的震荡行情延续至年底，农产品中，养殖相关的饲料原料等粮食品种价格相对弱势，生猪全年处于下跌周期中，仅有油脂和软商等板块有所上涨。
图4：2021年国内大宗商品主要指数走势
整体上看，在疫情冲击的大背景下，政府围绕稳定经济、共同富裕、碳中和等目标，对经济放缓、平台垄断和老龄化等问题采取了相应措施，房地产、教育、医疗、娱乐等行业受到严格监管或整治，新能源、高端制造等行业得到了更多的政策支持。
2021年，中基优选私募基金50指数（以下简称“中基50指数”）表现良好。在A股结构性行情、商品市场活跃的背景下，中基50指数上涨7.84%，沪深300指数下跌5.20%。
图5：中基50指数走势图
（2019年7月1日至2021年12月31日）
2021年，中基50指数跑赢沪深300指数并获得了13.04%的超额收益；基准日2019年7月1日至今，中基50指数累计盈利近85%，是沪深300指数累计收益29%的两倍有余，超额收益达56%。
表1：中基50指数期间收益
2、业绩指标
业绩指标方面，基准日以来中基50指数年化收益率近28%，超过同期沪深300指数的两倍有余，中基50指数盈利能力突出；风险方面，中基50指数年化波动率在12%左右，显著低于沪深300指数的19%，最大回撤也较小，因此在风险收益指标上，中基50指数的夏普比率达到了2.11，远高于沪深300指数的夏普比率0.46。
表2：中基50指数业绩表现
（2019年7月1日至2021年12月31日）
综上，作为“中基优选私募基金指数（系列）”的旗舰指数，中基50指数表现出相对较高的收益、相对较低的波动性与回撤，其长期获取超额回报具有持续性，体现了大类策略和二级策略均衡配置下优秀私募的业绩表现。
在自2019年第三季度起至今的10个季度中，中基优选私募基金50指数有9个季度跑赢指数，尤其是在沪深300指数出现下跌的4个季度中，中基50指数均跑赢沪深300指数。
图6：中基50指数季度相对表现
2019年第三季度以来，沪深300指数有6个季度上涨，累计上涨幅度为43%，中基50指数在这些月份中涨幅达到55%，从比例上看捕获了沪深300指数近128%的涨幅，表明中基50指数获得了超过沪深300指数涨幅的收益，显示出优异的收益捕获能力。
表3：中基50指数季度表现统计
在沪深300下跌的4个季度中，中基50指数全部跑赢沪深300指数，且其中有3个季度“逆市”上涨。这4个季度中沪深300指数累计跌幅达14.34%，中基50指数“逆市”获得累计9.95%的正收益，显示出优异的防守能力。
综合沪深300指数上涨和下跌两部分，可以发现中基50指数明显呈现出“多跟涨，少跟跌”的特点。
2021年第四季度，我们的调研更注重资产配置和策略配置方面，希望在现有的基础上，融入更多子策略类型，进一步降低策略相关性，使收益的来源更分散。本季度新增调研、对接以及特别深度跟踪现有机构共计20余家，最终充分考虑策略差异性、收益贡献来源、业绩表现等因素，调整了2支成份基金，包括股票多头策略和对冲策略，并将2支CTA与衍生品策略基金列入重点观察对象。
中基优选私募基金50指数的首个二级指数——中基优选私募基金50稳健型指数（以下简称“中基50稳健型指数”）的基准日为2020年1月1日，指数在2021年表现良好。
图7：中基50稳健型指数走势图
（2020年1月1日至2021年12月31日）
2021年，中基50稳健型指数上涨7.88%，成立以来涨幅达到53.90%。
表4：中基50稳健型指数期间收益
中基50稳健型指数以稳健收益为目标。风险指标方面，指数成立以来年化波动率不到8%，最大回撤不超过4%；收益方面，中基50稳健型指数累计收益达53.90%，年化收益率为24%，夏普比率接近3。
表5：中基50稳健型指数业绩表现
（2020年1月1日至2021年12月31日）
2021年，公募FOF基金表现亮眼，在1亿元规模以上的基金中，与公募FOF收益前10基金的收益率相比，中基50稳健型指数的表现也不遑多让。综合考虑收益与回撤，中基50稳健型指数的业绩位居前列。
表6：2021年公募FOF业绩前10表现
注：2021年累计收益率、最大回撤统计区间为2021-01-01至2021-12-31，不包含基金规模在1亿元以下的基金
综上，中基50稳健型指数具有盈利确定性高、波动性低、回撤小等特点，表现出较高的业绩稳定性，这与沪深300指数的表现形成了鲜明的对比。投资中基50稳健型指数基金，获取稳健收益十分可期，基金收益率能够成为基民收益率。
2021年，中基50指数上涨7.84%，其中股票多头策略贡献最多，为5.19%，其次为CTA与衍生品策略的1.65%，对冲策略贡献1.00%。
图8：中基50指数分策略表现
表7：中基50指数分策略业绩贡献
整体上看，高波动性的股票多头策略上升势头不改，策略为指数提供了大部分收益；CTA及衍生品策略曲线持续稳步上升，在2021年货币宽松和大宗商品供需紧张的推动下，策略盈利在下半年有大幅跃升；对冲策略整体上运行平稳。股票多头策略具有波动率高、进攻性强的特点，能够在长期带动指数上涨，CTA及衍生品策略在市场波动加剧时也有很强的获利能力，并能中和股票多头策略的一部分波动，对冲策略为指数稳定贡献收益。
从二级策略的角度上看，2021年各大类策略下的子策略表现鲜明，股票多头策略下绝大多数子策略盈利，其中量化指增和动态交易类策略领跑；对冲策略下中高频alpha策略收益较多；CTA及衍生品策略下全部二级策略盈利，其中基于宏观与产业链逻辑同量价中长期策略的收益并驾齐驱。
图9：2021年中基50指数各二级策略表现
2021年，中基50指数的50支成份基金中有35支基金净值上涨，三类策略下的大多数成份基金盈利。
表8：2021年中基50指数成份基金表现统计
从统计指标上看，CTA及衍生品策略下各成份基金表现具有较大的差异性，盈利较大的基金提高了平均表现。
相比于沪深300指数，中基50指数在收益和风险指标上均有相对优异的表现，这主要源于中基50指数三大策略之间的低相关性，三类策略两两之间的相关性最高不超过0.4，属于中低度相关水平，相关性最低的两类策略为股票多头策略和对冲策略，相关系数低至0.1。整体上看，策略间低相关度使得三类策略的表现在波动上具有一定的互补性，有利于降低指数的波动率，策略的正收益部分则会叠加起来，使中基50指数能以相对较低波动的方式获得收益，指数的风险收益比也会相对有所提高。
图10：中基50指数大类策略间相关系数
各类策略内基金的相关性也较低，股票策略的表现由于受系统性风险这个共同因素的影响，组内成份基金相关系数的平均值为0.61，处于相对较低水平；对冲策略、CTA与衍生品策略的组内成份基金相关系数的平均值分别为0.25、0.39，均处于低度正相关水平，这样的低组内相关性是二级策略差异化配置的成果，使风险在很大程度上得到了分散，是中基50指数获得相对较高夏普比率的主要原因。
2021年，中基50稳健型指数盈利7.88%，三大策略均有贡献，其中CTA与衍生品策略贡献了3.69%，对冲策略贡献了2.85%，股票多头策略贡献1.34%。
图11：中基50稳健型指数分策略表现
表9：中基50稳健型指数分策略业绩贡献
长期上看，权重占据半壁江山的对冲策略稳步抬头向上，经均衡配置的股票多头策略、CTA与衍生品策略在保持上升势头的同时，也在波动节奏上显示出明显的差异性，不仅提供了较多收益，还降低了一定的风险。作为指数的“压舱石”，对冲策略同CTA与衍生品策略、股票多头策略形成差异化的表现，共同推进中基50稳健型指数的长期稳健走势。
二级策略层面，2021年各大类策略下的子策略表现各异，股票多头策略下的量化指增表现突出；对冲策略下中高频alpha策略整体表现较好；CTA及衍生品策略下的量价中长期策略收益幅度可观。
图12：2021年中基50稳健型指数各二级策略表现
2021年，中基50稳健型指数20支成份基金中有13支基金净值上涨，三类策略下的大多数成份基金盈利。
表10：2021年中基50稳健型指数成份基金表现统计
统计指标显示，三类策略变动幅度分布均比较均衡。
整体上看，中基50稳健型指数策略间的相关性也不高，两两策略的相关性最高不超过0.4。策略间的低相关性源于策略逻辑的差异性以及“优选、配置”环节，是中基50稳健型指数获得长期稳健业绩表现的支柱。
图13：中基50稳健型指数大类策略间相关系数
大类策略组内基金的相关系数不高，对冲策略组内成份基金的业绩相关系数为0.25，股票多头策略成份基金业绩相关性为0.72，去除系统性影响后并不高，CTA与衍生品策略组内相关系数为0.47。
中基50指数成份机构普遍认为，目前中国经济增长放缓，2022年经济目标以稳定为主，国内货币政策有望保持宽松，而美联储的量化宽松即将收紧，中美货币政策将出现错位，面对外部冲击，中国货币政策仍有宽松空间。
市场方面，多数机构认为2022年A股仍将以结构性行情为主。在稳经济的政策背景下，金融和地产将有投资机会，碳中和目标实现的节奏或有调整，若疫情管控良好，消费也会转好。在老龄化和医保控费的环境下，不少机构对医药行业持谨慎态度，同样谨慎的还有大型互联网平台企业和教育行业。对于港股，2022年美元收紧会对港股流动性有一定的影响，但港股也面临估值修复的投资机会，港股配置比例会提高。
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4、《投资圈大事！刚刚，中国基金报主动型指数：中基私募50稳健型指数正式发布！如何编制？表现怎样？权威专家解析，十问十答全看懂》
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