“越跌越买”的投资方法很危险。抄底的人认为别人都错、只有自己是对的。但世界上具备这种能力的人应该不多。我是把自己当做普通人，并不具备预判的能力。我只能追随市场趋势，不会做逆势。
这两年，消费、科技、新能源、医疗等赛道的投资成为资本市场的新风尚。公募基金偏好的赛道倍受追捧。实际上，有不少私募同样偏好成长投资，在这些赛道收获颇丰，睿泉毅信投资便是其中之一。
作为2015年火热牛市中创立的私募机构，睿泉毅信投资及其总经理、基金经理吕一凡在当年公奔私的热潮中显得相当低调。历经时光打磨，凭业绩说话，吕一凡和他的公司脱颖而出。2020年，睿泉毅信投资获得中国基金业英华奖私募基金成长奖。
新的市场环境如何做投资，如何挑选成长股？科技、消费等赛道的估值是否已经脱离地心引力，2021年还有哪些投资机会？
带着这些问题，中国基金报记者对吕一凡进行了一次专访。吕一凡表示，企业价值的本质不是市盈率，而是把钱集中到更高回报率的地方。2021年他仍会重点关注科技领域和消费领域，长期看，这两个赛道的确定性最高。
擅长三大类成长股投资
吕一凡有20年的投资经历，他的自我定位是坚定的成长派投资者，喜欢研究科技创新带来的变化、后浪们的消费趋势与偏好，寻找空间广阔的绩优成长股。
吕一凡是东北人，中国科技大学力学系本科、北京大学硕士毕业，喜欢看各种书。采访中，他给记者推荐了一本《像火箭科学家一样思考》，他说挑选成长股也是一样，既要有突破性思维，敢于面对投资中的不确定性，又要有缜密的方法和流程，能够让投资标的落到实处。
虽然重仓在消费、科技等几大赛道，但吕一凡表示，他并没有选择赛道，而是优选成长股，只是刚好这些股票在这几个赛道上的比较多。整体来说，睿泉毅信投资擅长三大类型的成长股投资，核心还是看ROIC（资本回报率）。
成长股给人的主要印象是波动大。那么做绝对收益的私募，如何既要分享到成长股的相对高弹性，又要平衡好净值的回撤？吕一凡表示，企业都有生命周期，成长股也有生长阶段，前面的阶段确定性低回报率可能比较高，后面的阶段确定性较高但成长性又低，他选择“掐头去尾”，寻找位于成长过程中间阶段的股票：这些股票已经展现出明确的成长速度，成长的逻辑也比较清晰，不确定性也大幅减小。而且，处在中间阶段的股票有很多，不愁没有标的。
掐头去尾，吕一凡喜欢选择中大盘优质成长股，市值通常不低于100亿元，注重组合的流动性。同时，公司的ROIC（资本回报率）比较高，A股和港股符合条件的加起来也就能筛选出300-400只标的。
吕一凡对成长股并不是简单按行业属性去分类。在他看来，很多同行业的股票属性并不相同。比如白酒最顶端的龙头股，与中端、低端的白酒股其实分属不同的投资类型和分析框架，顶端白酒的属性和分析可能更类似于LV包包等奢侈品。
吕一凡有一套自己的成长股分析框架。他表示，成长股虽然层出不穷，但公司成长模式或者类型是可以总结、分类、归纳的。通过这些工作，基金经理可以像小学生做题一样快速套入题型，提高投资决策的确信度和实效性。他总结出多个类型的成长模式，如扇形收割型、金字塔型、倒金字塔型、同心圆型，等等。按照这种独特的分类方式，很多看似风马牛不相及的行业赛道，经过分析，这些公司的成长模式可以类比甚至找到相似之处。
不逆势抄底 回撤超15%就要考虑行动
从睿泉毅信的产品资料可以看到，吕一凡的股票仓位一直偏高，只有在2018年6月底出现过较大幅度的减仓。在应对市场和个股变化以及具体配置上，吕一凡又是怎么操作的呢？从过往来看，除非出现极端市场环境，吕一凡主要还是通过个股的精选与优化来控制风险。
吕一凡表示，首先，持股需要均衡。一个产品组合持股通常不超过30只股票，单只股票的比例一般都不超过10%；单个行业基本上不超过一半。如果在买入后持股开始下跌，他一定会“动手”。在他看来，买入后开始下跌有两种可能：一是市场跌了，二是研究还没到位。不管是哪种情况，当到了一个阈值，就必须要动手，要么买要么卖。而这个阈值吕一凡定在回撤15%；他们通常的操作是减仓甚至清仓，而不是越跌越买。
吕一凡告诉记者，他自己从不做逆市“抄底”，他认为“越跌越买”的投资方法很危险。“这种抄底的作法是认为别人都错、只有自己是对的。但世界上具备这种能力的人应该不多。我是把自己当做普通人，并不具备预判的能力。我只能追随市场趋势，不会做逆势。”他认为，投资是个概率游戏，他通过历史表现测出自己的胜率大概在70%，有30%的错误。既然有30%的错误可能，那就不应该盲目坚持，要控制风险。
重点关注科技和消费 反垄断使龙头更积极创新
近一段时间，市场在热烈讨论核心股的抱团现象及估值问题，吕一凡表示，企业价值的本质不是市盈率，而是把钱集中到更高回报率的地方。2021年他仍重点关注科技领域和消费领域。长期而言，消费和科技的确定性最高。
对于科技企业，吕一凡表示，创新是核心灵魂。股票投资中需要拥抱“颠覆性”创新。吕一凡喜欢寻找具有高研发投入的公司，在他看来，研发投入向上是中国制造业和科技界的一个趋势，这里既有国家政策扶持鼓励的因素，更是企业发展到一定阶段积极参与全球竞争的必然举措。他不仅观察研发投入，也评测研发效能，一个核心的观测点就是企业研发是否能全面提高投入资本回报率，不管是从成本端实现了平台化和集约化，产品升级换代带来更高的毛利率，还是通过研发实现了领域的跨界等等，都会给企业带来充沛的活力。
近期不少互联网巨头面临监管的反垄断处置。吕一凡认为，反垄断监管会让巨头们更加积极地去创新。“从更长期的角度看，互联网的天然垄断特点以及这些公司长期积累的创新基因，是能够适应新的监管趋势的。反垄断短期内可能会抑制其获取超额利润，但长期看将会使这些公司更积极地去创新，做更高的研发投入，从而能够在更多的创新领域为人类创造价值。”
在消费领域，吕一凡表示，既要寻找具有品牌提升空间的公司，也要寻找渠道有效下沉的公司。在他看来，品牌升级是消费品公司发展的必经之路。疫情过后能明显看到消费者的品牌追求在升级，国际奢侈品店甚至排起了长队，茅台酒一瓶难求且还在涨价。他认为，只要品牌在现有的层级上能够实现升级，其升级成本一定会显著低于收益，企业最终必然会出现利润的快速提升，这一点在中端白酒、啤酒等行业已经得到了充分体现。同时，政府主导的常年扶贫开始体现效果，来自于三四线甚至更低线级别城市的需求和供给都被激发出来。对于消费品公司而言，如何进行渠道下沉迎接这一批新的消费生力军，是企业未来一个重要的增长点，尤其是对于耐用消费品，如汽车、家电、家居等行业的公司。在制造业和原材料领域，他将继续关注行业的整合和进化情况。
在近日发布的睿泉2021年资本市场展望中，吕一凡写道：“100年前，由于电力、电话、汽车的共同爆发，构筑了金融史上‘沸腾的20年代’。各国对新冠疫苗研发的突飞猛进，显示科技进步可能正在再次临近集中爆发的‘涌现’阶段。人工智能、大数据分析、全自动驾驶、新能源、基因编辑等，会让我们的投资迎来‘咆哮的10年’吗？我们满怀信心。”
