“在投资过程中，你永远不可能知道全面的真相，要不断做马赛克判断。对于我们团队来说，要提升认知、提升常识，因为很多时候万变不离其宗，背后的经济、产业逻辑大概率不会改变。”最近东吴基金副总裁陈军在接受中国基金报记者采访时说。

公募基金行业超过10年，仍然战斗在投资一线的基金经理并不多，陈军就是其中一个，他谈起投资，充满了热忱和力量。15年来管理公募基金，陈军紧跟时代趋势，致力选择景气赛道的优质公司，并坚持长期主义。

当前，陈军认为，以清洁能源为代表的领域发展空间可能很大，比如汽车零部件、储能、海风等或有10倍以上的空间。同时，新型消费、医疗医药等也有望有机会。

寻找景气赛道、优质公司

坚持投资的长期主义

作为公募基金老将，陈军拥有24年证券从业经验、15年公募基金管理经验，他是复旦大学世界经济专业本科、上海交通大学工商管理硕士、美国伊利诺伊大学金融学硕士，大学时还翻译过波浪理论。毕业后他先去了外贸公司，后来到了中信证券资管部、中银基金，2020年6月加盟东吴基金，担任公司常务副总裁、投资决策委员会主席。

“做投资的好处是，不仅能找到一个向上的电梯，而且能低成本甚至无成本换电梯，因为电梯总是有上有下，只有选择往上走的行业，才能不断发展。所以我当时就先去了券商，再到基金公司。”陈军谈及进入投资行业的初衷。

这些年做投资，陈军始终坚持与时代同行，在符合时代发展方向的领域努力寻找投资机遇。他将自己定义为一个成长型的投资者，投资理念可以概括为12个字：“景气赛道+优质公司+长期主义”。他希望找到未来4到8个季度环比有望增长的企业，很多时候并不看过去的价格，更多是从这个时点往未来看。

投资要投景气行业，陈军强调，要用长远眼光来找到相对确定的东西。何为景气赛道，就是阻力小、空间大，能够看得长、赛道足够宽，而且比较深、能够容纳很多东西的方向，“在这里面，大公司、小公司都可能有机会，即使犯错，付出的成本和代价也相对较低。在景气行业中相对容易找到好公司，国际形势等不确定性因素对它影响相对较小。”他认为，从未来3、5年甚至10年来看，清洁能源有望成为A股的黄金赛道。

陈军推崇长期主义，无论是选企业，还是做投资，看长期比短期好。“如果一家企业特别想赚钱，而另一家企业把客户需求当做第一位。前者可能赚了快钱，最后丢了西瓜，后者更可能赚钱。投资也是一样的，只有看得远，才可能涨得高。市场充满博弈性，只看一个月就是击鼓传花。在我看来，一个公司的爆发要有蛰伏期，更多的是公司的质地、空间大，前期准备做得好，它才可能在短期实现较大上涨。”

当然，长期主义不代表一只股票拿很久，一股不变。陈军表示，长期主义实际上是很灵活的，就是看到一个好公司会长期陪伴它，“从已公开披露的定期报告看，我的核心持仓基本不会动，要求在认知上要多一点，能够深入浅出明白公司为什么与众不同；但我也会有个交易持仓，可以以季度甚至半年为纬度做一些交易。”

在个股选择时，陈军会重点关注公司治理、行业地位、财务指标等。在上市公司调研中，他表示不会问特别细节的数字，更关心企业和行业未来趋势和方向。“选公司就像盲人摸象一样，要否定一家公司相对容易，但你要认为它是个好公司，需要不断地研究和验证，就像要认为它是个大象，就得摸全。需要验证这家公司有没有应对风险的能力，比如疫情、金融危机等，经历困境后它是否还能有持续发展的能力。因此我们要不断提升自己的逻辑性，历史观、国际经验，这些东西不断要累加起来，才有可能做很多判断。”

陈军坦言，现在做投资要做减法，分析一些长远因素以后，努力挖掘出来优质公司。比如分析了中美的各自优势，就知道发展方向；他也很喜欢分析中国的人口结构，人群在哪个地方聚集，对消费就会有影响，“这些分析通常是慢变量，不需要天天去做，分析完宏观后就可以就找那些景气的东西。投资做轮动是很难的，我不认为自己有这个能力。现在中国整体经济增速在放缓，不像以前轮动的那么厉害，宏观慢慢作用没那么大了。”

关于组合回撤控制，陈军表示，第一，从已公开披露的定期报告看，他的仓位一直不会很高，在市场加速下跌的时候，投资上会更加积极，市场回暖后会对仓位更加谨慎；第二，做好投资组合，分散配置，“持仓通常是东边不亮西边亮，这就是组合的力量。”

清洁能源可能是未来方向

汽车零部件行业空间广阔

如果拉长5年10年看，陈军相对看好清洁能源方向的投资机会。俄乌战争加速了清洁能源的进程；未来清洁能源一旦做好，制造业就不用担心石油等，现在陆风、太阳能集中式电站等很多清洁能源都平价了，自身的竞争优势也很强。清洁能源覆盖的范围比较广，上游的有色、化工、原材料，到下游的户储、绿电等，如果发现好的机会，有望享受不一样的阿尔法。

“在这个过程中，我们需要不断挖掘，因为产业日新月异，产业政策也在不断推进，比如屋顶光伏、户储等中国、欧洲、美国等都在做同样的事情。不同市场环境和条件下，储能方式各式各样，包括电池、地热、空气等。”陈军说。

但是他也强调，清洁能源或高端制造业需要时刻考虑竞争格局的变化，企业相对竞争优势有没有失去，这要求基金经理做大量的研究工作。“清洁能源讲求很高的性价比，制造业毛利率一高，竞争对手就来了，它的竞争环境是极其恶劣的；还有制造业是有周期性的，原材料价格高了就赚不到钱，所以当前投资中没有像以前那种比较舒服的长期持有躺赢的状态。”

为此东吴投研团队成立了“清洁能源研究加速器”，陈军举例，比如海风出现机会，可以用10个人的投研力量一起去研究它，一周时间去完成行业以及上下游的研究，效率会相对更高，有望及时把握市场机会。当然作为市场热点，很多上市公司都会积极投入，有些做得好，有些是蹭热度，在投资过程中需要深入产业里面、找上下游的客户来验证，去伪存真。

同时，陈军认为，汽车零部件行业空间可能较大，按照现在销售量增长来看，汽车可能是2~3倍空间；零部件就可能是10~15倍，甚至还不止。“中国的零部件企业通过2008年的金融危机、2010年的欧债危机，形成了全球的品牌和资源配置能力，他们制造的东西可以卖给全世界的整车厂，面对的是全球一年8000万辆左右的市场。”

“过去中国的零部件厂商无法进入汽车产业链的一级供应商，但是现在不一样了，随着造车新势力、国产龙头的崛起，他们敢用国内的汽车零部件，因为他们响应非常迅速。而且他们也在不断自我升级，从做一个零部件到做几个零部件组成的组件，形成一个实际上一类供应商。”陈军认为，过去两年这些零部件公司成长迅速，面对全球几万亿市场的需求，未来有望诞生千亿市值的零部件龙头。

陈军还表示，中国的汽车零部件企业拥有其他国家没有的优势，包括2.2亿的工程师红利，还有广深、华东已经形成了比较好的供应链网络的生态，以前是给智能手机做配套的供应链，“汽车智能化是大趋势，包括无限通信、自动驾驶等，而且国产芯片也更多应用在清洁能源，主要市场是光伏、汽车芯片，所以现在汽车是第二大产业，以后可能是第一大产业。”

近期，由陈军拟任基金经理的东吴兴弘一年持有期混合正在发行，关于当前是不是一个好的投资时机，陈军的看法是，这个世界充满很多不确定性，比如俄乌战争、油价大涨等，在这种情况下要相对谨慎一点，更多要谈股票的性价比，综合考虑公司的成长性和质地，考虑公司所在行业的竞争格局。“基本上，市场可能会给我们一次比较舒服的买入的机会，不需要追高。不确定性会带来市场的波动。所以要有足够耐心，然后用自己的经验努力寻找机会。”

他还认为，作为二级市场的投资者，要不断学习，提升认知，避免短视。“还有要用碎片化的时间去读一些系统化的东西，比如智能驾驶，中国晚于欧美，学习方法就是去看他们出的书，学习他们十几年的经验，比天天在市场里想股票如何要好。我也很喜欢看企业家成长历程的书，在我看来企业家是一个公司好坏的关键因素之一。”

陈军还说，现在的目标不再是短期的排名，而是追求管理产品的净值创新高，想要努力为持有人带来好的体验，而且要不断做到客户陪伴。