8月31日，由中国基金报主办的“2018中国私募基金高峰论坛暨英华奖私募50强·最佳券商资管颁奖典礼”在深圳举行。论坛上，高毅资产董事长邱国鹭做了名为《市场波动的现象与本质》的主题演讲。
邱国鹭强调，要理解好市场波动现象与本质的关系：市场短期波动、基本面都属于现象，投资要看到它的本质，看赛道（行业）、赛马（公司）和骑师（管理层）。现象不代表本质。对于当前市场环境的判断，邱国鹭认为外部环境并无太大变化，市场的悲观情绪可能是过度放大了一些“现象”，造成市场波动度相对比较大。不过也正因如此，给了投资者以低估的价格买入优质公司的机会。
短期波动和基本面只是现象
邱国鹭表示，波动本身是市场固有的，其实是一种现象。做长期投资要思考的是如何抓住波动背后的本质，去寻找长期可持续的驱动力，寻找那些可预见的、可感知的、可分析的、内在的驱动力。
短期投资者可以通过定量的方式来解读波动背后的本质或者规律，而作为长期投资者，怎么透过现象看本质？格雷厄姆曾指出，市场报价来自于市场先生，市场先生就像一个极端的精神病人，有时候很乐观，会报出一个非常高的价格，有时候又很悲观，又会报出一个非常低的价格。
不少人说是基本面造成的这个结果，邱国鹭认为这个答案对，但也不完全对，因为基本面也是一种现象。“基本面是我们能看得到的，比如季报、半年报、年报，这些能看到的其实也只是一种现象。就像一个考生，你看到他的考试成绩，这次是80分，下次是90分，但他到底是能考多少分的学生，未必能够通过几次考试体现出来。再比如押注一个牌手，有可能他这几局赢了，只是因为他拿了一手好牌，未必说明他具备优秀的打牌能力。当然有一些上市公司确实靠拿着一手好牌而活得不错，那属于天然的垄断。”
如何看本质？核心是看赛道、赛马和骑师
邱国鹭强调，做事情一定要看到它的本质，这样才能够维持一种相对宽松和淡定的心态。对于今年的中国市场，大家从半年前的过度乐观到目前的过度怀疑，体现了对现象过于执着、容易随波逐流的特点。
他表示，对于中国这样一个有着14亿人口、GDP 13万亿美元的经济体，内因永远是主导因素。“其实6个月之前的中国和现在的中国是没有太大区别的，可能有变化，但是变得很小。外部环境也许有变化，但中国是一艘巨大的航空母舰，内在的运作是否能够按部就班更重要。这是我们对宏观形势的判断、对市场大势的判断，一定得先明白关键因素和次要因素。”
什么是投资的本质、什么才能真正决定内在价值？虽然大家都知道价格围绕内在价值波动，但内在价值是虚无缥缈的，看不见、摸不着，而价格天天有变化，就像古希腊哲学家赫拉克利特说的“人不能两次踏进同一条河流”。邱国鹭认为，核心是看赛道、赛马和骑师。“骑师是公司的管理层，赛马是公司的核心竞争力、护城河，赛道是行业的格局、门槛、是否具备先发优势。把这三个方面想清楚了，很多变化就可能只是噪音。当然从全球化到逆全球化这种变化有可能是大的外部环境的变化，不能说它没有影响。但逆全球化也不是这两三个月才开始的，早在英国脱欧时，从全球化到逆全球化变化的端倪就已经开始了。”
此外，邱国鹭提出市场波动中的三个推力——“心动”、“树动”和“风动”。大多数时候都是“心动”，“风动”，就是外部环境的变化，也会有；而“树动”是很慢的，“树动”是指公司能力的变化，就像一棵树，从小树长成大树，是很慢的。资本市场总是把长期问题短期化，这是不对的。核心是要找到根深蒂固的树，才能枝繁叶茂。
对目前市场保持淡定 对中国要有信心
邱国鹭认为，不要过分看重短期的表现，更多要去思考它背后的能力、背后的护城河，真正的本质是什么。因为现象是纷繁复杂的，而只有本质是相对不变的。选股票就像九方皋选千里马一样。
对现在的市场，邱国鹭认为需要保持一份淡定。他指出，相比2015年下半年和2016年初，今年各方面数据其实还要好一些。虽然今年下半年的宏观面和微观的行业利润，可能会因为上半年的银根紧缩、去杠杆而出现向下的趋势，但近期流动性和货币政策的导向在发生明显的转变，下半年市场有可能出现相对良性的货币和利率环境，面对着相对不太理想的宏观面和微观基本面，这两个因素谁会成为市场的主导因素，目前还不知道。
根据对中报的观察，财报数据稍有一点点低于预期，可能就伴随一两个跌停。“好比分析一个学生是好学生还是坏学生，就看他的考试成绩，考得好就给他各种奖励，考得不好就揍一顿。但其实有时候一个季度只是一个小测，不一定体现全部的能力。”而回到本质的估值，他表示，“上证指数前不久到达2653点，距离两年半前的市场低点2638点相距不到1%。这两年半来，很多企业的利润平均增长了20%，折合每年平均8%左右的增长。今年中报，金融业是平均个位数的增长，非金融业平均约有20%的增长，基本面还算令人满意。上半年一些中观的数据也不错，如全国发电量累计增长8%，当然下半年可能会有前期政策的滞后反应。”
他判断，下半年可能有部分优质的公司会出现季报低于市场的预期，这时候可能是买入而不是卖出的机会。“这就是为什么我们在这个时点要提市场波动的现象与本质。因为每个季度、每个月的表现，有时候是外部环境的问题，哪怕一匹千里马，台风天也跑不动。我们更应该分析一些内在原因，行业格局、公司竞争力、管理层能力等，这类才是更为本质的东西。中国现在有很多公司在很多的产业链里拥有竞争力，我们应该要有信心。”
安全边际最终来源：低估价格买入
对于接下来市场的演变，邱国鹭强调要重视安全边际。安全边际有两个来源，一个是基本面的巩固，另一个是低估值。往往较为容易看到的是第一个，大家会找不受去杠杆影响、也不受贸易摩擦影响的公司，很自然就跑到“喝酒吃药”这部分来，但实际上低估值的那一块才真正是坚挺的。
他进一步分析，要重点关注现象对本质的反映，股市至少是两层映射，第一层是价格对基本面数据的映射，第二层是基本面数据对内在价值和内生能力的映射。股价是两层映射的结果，所以它的波动度就特别大。但也因为波动特别大，在价格通过两层映射对于内生价值存在明显低估的时候，给投资者带来很好的安全边际。
同时他强调不要以过高的估值买入。“如果以铜的价格去买银是一个好的投资，但以钻石的价格去买金，则是一个很差的投资，即使金比银好。所以安全边际真正的来源并不是稀缺性或者基本面的稳定性，而是你付出了什么样的价格。”
邱国鹭总结道，只有保持独立思考，才能在当前市场环境下游刃有余。市场波动只是一种现象，背后企业的内生价值、企业本身的能力才是最本质的东西。
