8月31日，由中国基金报主办的“中国私募基金高峰论坛暨英华奖私募50强·最佳券商资管颁奖典礼”在深圳举行。论坛上，中泰证券首席经济学家李迅雷做了题为《扩消费对经济转型发展的作用》主题演讲。
李迅雷表示，目前中国经济的三驾马车中，投资和出口在走弱，未来要依靠消费来拉动经济的增长。当前并非消费降级，而是处于消费升级阶段。在存量经济下，消费越来越向头部企业集中，消费热点不断涌现。但当前也要注意到高收入阶层与中低收入阶层增速的分化，要扩大内需、刺激消费、实现经济转型，当务之急还是要减税、进行税务改革，这样才能使中国经济在结构调整中得到良性发展。
投资和出口两驾马车走弱 需要依靠消费拉动经济增长
李迅雷认为，虽然现阶段中国经济稳中向好，但增速在下行，因为三驾马车中的投资和出口都在走弱。
从出口情况来看，由于中美贸易纷争的巨大变数，中国经济可能难以延续去年的结构性机会。去年出口对GDP增长率的贡献是0.6%，今年上半年变成了-0.7%。过去中国对出口依赖度很高，有大量的贸易顺差。现在中国的出口在全球的市场份额持续下降，出口增速低于越南，与日本基本同步。
投资方面，目前中国资本的投入产出比在下降，使得资本存量的增速放缓。虽然中国经济目前还是投资拉动型的增长模式，但资本形成占GDP的比例有所下降，已经跌破40%。当投资刺激减弱时，经济增长速度下行更快，而且伴随着本币贬值。中国现在越来越显现出存量经济的特征，人口流动性放缓，城镇化率增速下降，同时在供给侧结构性改革的背景下，货币扩张速度下降，M2、社融等增速也下降。
李迅雷指出，人口流、资金流、货物流的增速都在下降，意味着经济增速处在下行趋势中，而且中国这一轮经济结构调整时间可能会比想象中更长，我们要做好长期调整的准备。过去经济转型成功的三个国家——德国、日本、韩国，他们的经济从高速增长回落到中速增长时，GDP增速都是在5%以下。“三驾马车里资本形成总额增速在下降，净出口也在下降，消费相对平稳，所以我们能够期待的还是希望消费拉动中国经济，消费是中国内需的主体。”
和韩国、日本高度依赖外部经济不同，李迅雷认为，中国体量大，有很多人口、很大的市场，2018年中国人口可能达到14亿，所以理论上讲，中国经济的内部循环、外部循环都可以实现。当传统的经济增长模式不管用时，需要进行经济转型，依靠消费来拉动经济增长。另外，在存量经济中要实现去产能、优胜劣汰，未来消费结构也会发生变化。
两大逻辑看好消费升级 存量经济下消费向头部企业集中
李迅雷表示，中国的消费占GDP的比重跟美国相比仍有很大缺口，现在投资的比重下降了，消费的比重应该要上升。
李迅雷认为要从多个维度去分析未来的消费热点。比如，去年家电卖得好，是跟房地产销售有关，今年可能就到了历史最高点；而且去年家电消费主要是空调，今年家电市场热销的产品可能会细分化。此外，中国奢侈品消费量非常大，根据麦肯锡数据，中国人口占全球19%，但消费了全球32%的奢侈品。另外，随着人口老龄化、少子化、收入水平的提高，对服务消费的需求会上升；互联网的发展对于网络消费的影响也非常显见。
因此，李迅雷提出，现在的主流并非消费降级，更准确的表达应该是由于居民收入增速下降，消费的增速也在下降，但消费增长仍然是快于GDP增长的。而且，从结构上来看，消费升级的趋势仍然十分明显，比如化妆品、家具、品牌服装、药品等增量都比较大。
李迅雷提出看好消费升级的两个逻辑：一是恩格尔系数下行，食品占消费支出的比重跌破30%，而医疗保健、交通、通讯等消费支出比重在上涨；二是基尼系数上升，也就是中国20%的人口收入水平大幅上升，对高端消费有明显的推升作用。另外，中国高收入群体去年收入增长了9.5%，而农民工收入的增长只有6.4%，收入差距拉大，对低端消费不利，对高端消费、消费升级有利。
李迅雷认为，现在消费在走向高端化，并非普遍的消费降级，而是处在消费升级的阶段。比如低端白酒销量往下走，而高端白酒的销量往上走。现在主营为二锅头、酱油、榨菜类的上市公司股价上涨，以此作为消费降级的依据并不充分，其实这是有品牌的中低端商品销量在上升，而没有品牌的产品价格、销量在下跌，这正是消费升级的体现。还有以香烟为例，高级香烟2013年的市场份额是26.5%，今年上半年上升到42.7%。另外基本型乘用车C级车（高档）的销量增速维持在20%左右，A级车（低档）的增速则在下降。
但是，李迅雷也强调，同样是消费升级，几个大类之间可能表现有一定的差异。比如文化娱乐、教育、医疗保健的消费升级很明显，尤其是随着中国人口老龄化的加剧，心血管疾病和癌症发病率都在上升，医疗保健的消费支出进一步提升。
李迅雷认为，在存量经济的特征之下，消费越来越向头部企业集中，这也是消费升级的体现。家用电器、生物医药、房地产等行业的集中度都在提升，比如前十大房地产企业在2009年的市占率只有8%，到2017年就上升到了24%。
居民收入分配成为大问题 刺激消费当务之急是要减税
从二级市场表现看，李迅雷指出，去年到今年涨幅较大的股票集中在消费领域，比如食品饮料、家用电器、医药生物、休闲服务等，足以说明整个经济在向消费型经济转型。虽然消费转型是个漫长的过程，但在二级市场已经体现出来，大家对消费的未来比较乐观，所以抱怨消费降级只是短期现象，长期趋势仍然是消费升级。
中国经济转型的最终落脚点会在消费上面。李迅雷认为，靠基建投资扩大内需不是长久之计，还是要通过刺激消费。另外，今年4月中央政治局会议提出要把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，首次提了扩大内需，稳就业是“六个稳”当中的首要目标，也就是居民收入的分配问题已经成为一个大问题。
李迅雷表示，高收入阶层与中低收入阶层收入增速分化，基尼系数在2016年以后持续三年出现上升，收入差距问题依然没有解决。未来要通过税改来解决，减税的核心就是国民收入的再分配，在居民、政府和企业三个部门之间实现合理分配。
李迅雷表示，目前的当务之急是减税。过去中国是增量经济，把很多问题都掩盖了，但现在中国是存量经济为主导，很多问题暴露出来。比如企业部门收入减少，投资意愿就会下降；居民部门收入减少，消费意愿就会下降，这会导致企业的收入增速进一步下降，这可能会是一个恶性循环。我们想要实现企业有投资意愿、居民有消费意愿的良性循环，就要进行税务的改革。虽然政府税收的税率下降，但收入未必会大幅下降。
