自2014年首次管理指数增强型基金以来，建信基金金融工程及指数投资部副总经理叶乐天管理的指数增强基金便持续获取超额收益。以他管理的建信中证500指数增强为例，基金三季报显示，截至2020年9月30日，基金成立以来的净值增长率达158.43%，远超同期基准57.92%的收益率。
凭借优秀中长期业绩，叶乐天获得第七届中国基金业英华奖“五年期指数增强最佳基金经理”称号。这也是继荣获第五届中国基金业英华奖“三年期量化投资最佳基金经理”、第六届中国基金业英华奖“五年期增强指数投资最佳基金经理”称号后，叶乐天第三次捧得英华奖。
以大数定律为基石 坚持纯量化投资
2008年1月，统计学专业出身的叶乐天放弃硕博连读机会，提前半年从北京大学毕业，进入中金公司，在FICC部门负责衍生品定价，2011年9月加入建信基金。叶乐天的基金经理生涯从管理被动基金开始，2014年1月掌舵建信中证500指数增强，这是他管理的首只指数增强基金。
纯数学教育背景和工作经历，让叶乐天对统计的理解更为透彻。在他看来，量化投资有自身的特点和局限，因其背景是统计学概念，大数定律是最重要的基石，所有脱离大样本的量化投资，回测可信度都非常低。“如果是通过很低的概率或频率，要想准确预测一件事会很难。”在他看来，频率太低，即便胜率很高，最后的结果也不一定靠谱，有可能是过拟合的，而过拟合，相当于根据结果来判断模型好坏。
叶乐天表示，量化投资在两方面可以做得比较好:一是高频量化，这也是私募量化过去几年得以快速发展的重要原因；二是量化选股。“由于行业、风格等数量很少，在维度上也不够量化。站在公募的角度，做纯量化只有量化选股一条路。一直以来，我们严格控制行业偏离和风格偏离，坚持行业不偏、不择时，只在个股选择上进行一定的主动暴露来实现指数增强。”
在叶乐天看来，指数增强投资是很有意思的一件事，而且是量化能做的事情，也是他所擅长的。“好的量化增强，通常胜率会比较高，即跑赢指数的概率比较大，且跟踪误差不会很大，获取超额收益的稳定性强。”
据叶乐天介绍，建信多因子量化投资模型分为两部分，一是Alpha模型，二是风险模型，前者用来增强收益，后者用来控制跟踪误差，两者缺一不可。
在他看来，因子是量化模型的灵魂，也是量化基金取得业绩的关键。因子如何选择，权重如何分配，是模型中最重要的东西，每个多因子量化模型的独特之处取决于管理人对于因子的理解，以及自身所擅长的领域。
因为深知自己的能力圈所在，叶乐天用数学优势形成了自己的投资理念和逻辑。“股市投资，相当于人与人的竞争，并不是给你一道证明题，证出来就行。在这个均衡的市场中，只有比50%以上的人好才有可能胜出。我坚持的投资理念就是纯量化。”
三大增强策略 应对量化投资痛点
深耕量化投资领域多年，叶乐天感触最深的就是市场多变，竞争环境也变得更恶劣。因为市场变化很快，模型需要与时俱进，时常更新。
2015年、2016年是量化投资的高光时刻，较大的市场波动和全市场涨跌的行情，让量化投资的优势得以发挥，但2017年以来，随着市场结构和风格的变化，量化投资的痛点开始显现，多因子量化模型也出现不同程度的失灵。
首先，随着全市场股票数量越来越多，模型开始局部失灵，即一个因子在全市场是有效的，但在小范围内却是无效的。为此，叶乐天所在团队在方法论上做出一些改变，不再像以往一样看重因子在全市场的有效性，而是更关注因子在指数成份股里的表现。这个细节的调整，对于基金业绩提升起到了重要作用。
其次，自2017年四季度开始，A股市场结构性行情加强，导致机构持股进一步集中，这种抱团现象一直持续至今。而在结构性行情下，大数定律开始失效。为了应对市场极致的结构性行情，叶乐天所在团队做出的改进是以公募基金重仓股作为基准，并在此基础上进行增强。从最终效果看，因为基准变好，增强效果也会更好一些，但缺陷是基金重仓股公布存在滞后性。“遇到结构性行情，如果还是基于大数定律去做增强，虽然能跑赢指数，但很难跑赢主动权益基金。”他说。
第三，由于量化投资属于非常右侧的一种交易，总是慢于市场。为了改善这一状况，叶乐天所在团队今年开始尝试以Smart Beta作为卫星策略，相当于突出几个因子的作用，选出一个小组合，叠加到大组合里去，取得了不错的实战效果。
叶乐天表示，随着A股市场个股数量越来越多，未来的趋势很可能是全市场数千只个股中，只有一部分会有行情，量化投资如何适应这种变化，是需要考虑的问题。“量化策略到底是覆盖全市场，还是覆盖一部分？如果只覆盖一部分，你怎么知道是哪一部分？”叶乐天说，未来需要加强跟主动投资基金经理沟通，挖掘更多Alpha因子。
精雕细琢 打造百年老店式基金
“魔鬼藏在细节中”，对于量化投资而言更是如此，非常注重对细节的把握。
据叶乐天介绍，跟一些公司的量化部门分小组运作不同，建信量化是整个团队协同作战，所有指数基金都采用一个多因子量化模型，虽然相关性比较高，但在长期精雕细琢下模型也打造得很好。“目前市场上的多因子量化模型框架没有太大区别，主要区别就体现在细节上。”在叶乐天看来，做纯量化不仅要知道自己的能力圈，还要精耕细作。
叶乐天表示，打新是目前A股市场的巨大红利，一个规模2亿元的基金今年仅靠打新就可以贡献十几个百分点的收益。但对于规模50亿的基金而言，打新贡献微乎其微，只能通过更加精细化的操作来增强收益。
细微之处更显功夫。由于中证500指数成份股流动性较差，大基金操作起来需要非常精细，不仅持仓分散、因子分散，交易层面也很分散。在交易方面，随着自动化程度越来越高，叶乐天把交易做得更为细致。比如做算法交易，为降低买卖造成的冲击成本，叶乐天会把单子拆得很细，一次交易很多个股，每只个股一次只交易一部分，一天内分多时点进行下单；再比如，作为高频量化私募的对手盘，公募基金近几年交易成本比以往偏高，去年叶乐天团队对算法进行修改，由以前的主动做变成被动等单来，且限价单增多,交易成本得到很好控制。
据了解，为了做出更好的增强效果，有些量化基金会在行业上做偏离，有些会在风格上做偏离，有些会集中拿几个因子。但叶乐天团队一直比较中庸，因子也做得很细，风格中性，行业也中性。“真正的量化是中庸的，因为持股很分散，业绩不会跑在太前面。偏离得太厉害，就不是纯量化了。”
在叶乐天看来，风险和收益是对等的。比如，小市值因子暴露过去也可以获得收益，但也会带来更大波动，因此，他从来不会博短期业绩。“指数增强，我们就做很纯粹的，就做一个工具化产品，为投资者提供最好的工具。”对于建信中证500指数增强，叶乐天表示，希望能用更长、更稳的业绩把它做成一只百年老店式的精品基金。
