展望四季度，预计A股的盈利修复将会由前期的疫情受益股向更多的个股扩散，在这样的背景下，估值相对较低的宽基指数如沪深300、中证500等将会有不错的表现。从行业上看，顺周期、低估值的行业如金融、地产、汽车、钢铁、化工等有可能会有超越市场的表现。

A股在经历了三季度的震荡调整之后，市场情绪逐渐冷却。表现为两融交易额持续下降；北上资金从8月开始出现净流出；市场换手率下降；前期热门的板块如医药生物、半导体等也都经历了一定程度的调整。从宏观环境来看，国内经济仍处于弱复苏的趋势中，国外则面临着冬天临近导致疫情反复的风险。回到A股本身，盈利能力与成长性正在逐步修复，之前市场过于拥挤的交易在基本面向好的环境下将会趋于平衡，四季度A股市场将会在震荡中出现机会，随着抱团交易的松动，宽基指数将会有更好的表现。

国内来看，自疫情得到控制以来，中国经济一直在稳步修复。1至8月份，全国规模以上工业增加值同比增长0.4%，增速实现由负转正；8月份，制造业投资当月同比增加5.0%，由负转正，社会消费品零售总额增速0.5%，年内首次实现正增长。前三季度进出口同比转正。种种迹象表明，前期的政策效果正在逐步显现，国内经济修复势头良好。

国外来看，随着冬天临近气温下降，有些国家由于前期疫情控制措施不够严格，新增确诊人数已经开始大幅回升，延缓了国外经济修复的势头。另一方面，疫情反复导致国外复工延缓，这也促使了一些制造业订单开始回流中国。随着疫情反复以及美国总统大选的临近，国外资本市场的风险偏好也较为谨慎。但是随着四季度美国大选尘埃落定，大选对金融市场影响的不确定性将消除。美联储主席对美国经济复苏表示担忧，并认为应该提供刺激措施，未来外部的流动性环境保持宽松可期。

回到A股市场本身，随着经济的复苏，我们认为四季度的流动性较难回到上半年的大幅宽松水平，央行在2020年第三季度例会中表示，“稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”，因此货币政策的基调虽然仍是维持流动性相对稳健。与此同时，8、9月的社融数据超出市场预期，经济复苏带来的融资需求不弱，信贷和社融增速也难以出现大幅的收缩，宽信用、宽财政是未来的政策方向。上半年由流动性驱动的估值抬升在这种背景下有可能放缓，或将转为企业盈利改善驱动的估值提升。从基本面来看，一些个股的三季报明显超预期，也印证了国内经济稳步修复的态势。