2012年开始，国内消费电子行业大爆发，同时代涌现出多家“XX精密”、“XX科技”公司，当时Ｄ公司作为消费电子企业，并不是最出挑的。2015-2016年，智能手机销量增速降至接近0，智能手机爆发式增长的潮水退去，Ｄ公司真正显示出有成为伟大公司的潜力。此后的5年时间里，Ｄ公司股价涨幅接近10倍。
同一时间里，2015年汇丰晋信基金经理陈平开始管理基金，一开始并没有重仓该公司，随着研究越来越很入，陈平不断增加持仓，重仓至今已接近５年。
作为一个科技成长投资人，陈平是业内为数不多的以长期角度看待成长投资并且知行合一的基金经理。除了Ｄ公司，陈平的前十大重仓股中，有一半持仓已有四五年时间，整体风格来看，陈平的持股时间很长，换手率很低，在A股科技股投资领域看起来很另类。成长股变化快、波动大，技术周期不断轮换，科技股是否适用这套很像“价值投资”的打法呢？
从业绩的结果来看，截至2020年末，陈平管理的汇丰晋信科技先锋基金过去1年、过去2年累计收益率分别为46.19%、146.26%，过去3年、5年年化收益率均排名晨星同类（行业股票-科技、传媒及通讯基金分类）基金前10（8/49、8/29）。
2015年7月陈平接手汇丰晋信科技先锋基金时正好是股灾下来第一个反弹的最高点，之后TMT总体持续数年下跌，换任何人来做挑战都不小。假设正常情况下，给基金经理一个月的调仓时间，即从公告后的一个月2015年8月25日起算，截至去年底，陈平管理科技先锋基金任职回报达到75%，而同期中证TMT指数仍然是负收益。
陈平说他还是挺感激熊市的，熊市的好处就是让自己不断地去打磨投资框架，这样反而获益是更长远的。投资中，陈平持股时间长，换手率低，希望陪伴伟大公司一起成长。生活中，他是一个喜欢抓本质，善于用缜密的逻辑高效率地找出解决方案的人。今天我们一起走进这位基金经理的世界。
如何挖掘一家5年10倍的牛股
Ｑ：最看重Ｄ公司的点是什么？
陈平：谈到消费电子，绕不开苹果＊。Ｄ公司脱颖而出，外表看来，最成功的战略是绑定了苹果。TMT行业的技术一直在进步、变化，技术路线变化对很多小公司来说是致命的，想要做到不出错，只能跟对技术方向或者让自己成为技术变化的引领者。而苹果就是方向的定义者，同时又带来了大量的新增需求。（＊文中所涉个股仅为示意用途，不构成投资推荐。市场有风险，投资需谨慎）
绑定苹果还有一个好处。如果做安卓的产品，生命周期是很短的，可能上产线3~6个月就要更换，良率刚上来产品就结束了，但是苹果可能18个月不用换产线，良率上来之后可以很长时间处在高利用率、高良率从而赚钱的状态。同时苹果还会提出比较高的要求，在达到要求的过程中，企业自身的技术水平也不断得到提高。
我们说，绑定苹果是外表看来，或者说外因。但是绑定苹果并不是谁都能做到的，本质上还是其内在的一些特质和文化所造成的结果，也就是内因。Ｄ公司一大优势是企业家的战略选择让它变得尤其优秀。Ｄ公司从连接器起家，到成为重要的模组制造商，最终进入整机代工领域，每一步棋都看上去都举棋若定、步步为营，背后离不开公司掌舵人对短、中、长期产品与业务规划清晰的布局与投入。
优秀的企业家所具备的企业家精神、优秀的能力有很多方面。而在变化多端的TMT领域，企业家最重要能力之一就是前瞻性布局能力和带领团队实现愿景的战略执行力。我会重点去看人，验证企业家的前瞻性、格局观和执行力。人无远虑，必有近忧。这种前瞻性体现在提前几年做好布局，每当到了跟前的时候，都能找到新增长点。这也是为什么，尤其是15年潮水退去之后，其它公司没有增长，它能不断突破瓶颈，越来越突出。
Ｑ：长期持有的公司，如果企业家方向选择出错怎么办？
陈平：不可能保证永远是正确的，企业家也有判断失误的时候。
一方面，作为投资人，我们要通过自己的研究，判断企业是否选错了，我不能放弃自己的独立判断，做一个无脑粉丝。如果我们研究认为企业选错了，我们可以卖出。对我们来说，这种卖出操作可能是相对容易的。
另一方面，作为企业家，他们必须更慎重、更前瞻的错处判断和选择。因为他们绝大多数身家都在这个上市公司上，他要是选错了，可不是简单能够卖出的，相应的，损失可能是巨大的。优秀的企业家正确的概率很高，但也不能保证不犯错。只是说犯错的时候不要错太大就可以了。
Ｑ：科技股做价值投资可行吗？
陈平： 事实上，科技股里面也有很多核心竞争力很强，护城河很深，行业前景很好的公司，所以在科技里做价值投资也是可行的，比如美股的FAANG就是这样的公司。
科技股投资有两个思路，一是针对科技股最核心的那类资产，可以长期持有。另外一种是不断地去找变化，比如去找业绩出现拐点的公司，找能抓住产业变化的公司。这点上需要通过扎实的研究去捕捉。
科技股有望被市场重新青睐
Q：怎么看目前白酒等核心资产的抱团？抱团会瓦解吗？
陈平：在A股历史上，无论是行业风格、大小盘风格，本质上都由相当长的一段时间（比如2-3年）里的可持续的业绩增速决定的，业绩增速好的就是大家偏好的。投资者去做选择的时候，会发现该部类的公司业绩是最好的，如果每个人对公司的基本面都没什么疑问，他只是决定是否接受高估值，他们接受以后股价上涨形成趋势，再加上一些趋势交易者强化了趋势，形成正循环，就会造成抱团的现象。
无论是历史上06～07年的金融地产，13~15年的TMT，再往后16年到现在大家最喜欢的食品饮料和医药，都是因为在当时这些部类资产的业绩在当时的全是产来看是最好的。
这次抱团稍有不同的点在于，以前主要是业绩增速占优的资产被抱团，而这次是未来现金流确定的资产被抱团。2018年后，随着大量低成本的外资的涌入，市场偏好的定价体系从原先的PEG定价转变成了DCF定价，核心因素就是他们的资金成本太低了。可以看到，市场从那之后，偏好的标的都是能够看清未来的公司，其实就是未来现金流的确定性。
目前的抱团会不会瓦解，什么时候瓦解我也不知道，但是我倾向于不会有更夸张的抱团了。
抱团是怎么瓦解的，主要观察三个变量，第一个是被抱团的资产的基本面发生变化，第二个是利率的上升，还有第三个就是短期的增量资金不再涌入。
Q：科技板块从去年7月份一直调整至今，已然是“牛夫人”，是否会重新成为市场青睐的“小甜甜”？
陈平：科技板块的调整更多是一种风格导致的结果。与消费等稳定性行业不同，TMT成长股有个特点就是大量的未来现金流入是模糊的、不明确的，可能只有到跟前才能相对看的比较清楚。因而在市场喜欢确定性高的未来现金流折现定价的时候是吃亏的。举例而言，即便在苹果发布第一代iphone甚至第三代iphone之后，市场可能都没有想到未来苹果会成为这么大的公司。
如果如我们所预期，随着５Ｇ科技周期的推进，会看到顺着通信、电子，然后是计算机和传媒的链条业绩依次向好，整个TMT行业总体业绩是持续向好的。
目前我们看到，市场一边是部分被抱团资产估值高高在上，PE估值100倍，复合增速只有10%几，一边是很多TMT为代表的资产，可能未来三年复合增速30%但市场只给了20-30被的PE估值。抱团是否继续我们不知道，但这些TMT成长股已经属于基本面好同时估值便宜，股价已经非常有吸引力了。
Q：既然业绩决定抱团方向，您看好半导体的业绩和未来的行情吗？
陈平：半导体是长期确定性高、业绩向好的行业，时间维度以５－１０年计。因为半导体的市场空间很大同时我们的市场份额极低且过去很长时间提不上去。贸易摩擦使我们必须义无反顾地进行国产化替代，而且是坚定不移地一直走下去，那我们的市场份额将真正开始上升。
不管是现在还是未来几年，全球半导体行业需求是持续向上的，这个需求是由5G、新能源汽车、光伏等新兴产业共同带来的向上周期。5G周期大家已经很熟悉了，我们拿新能源汽车来说，一辆新能源汽车所要消耗的半导体价值量远超传统汽车，大概是三倍的需求，这些都是行业高增长的基础。
未来，半导体市场总需求上升，我们市场份额持续提升，在行业高增速、格局变化对我们有利、公司业绩好的背景下，我们预期龙头公司可能会维持现在的高估值。有可能现在的估值是100倍，三年之后还是100倍，那我们能赚到三年业绩增长的钱。
当然，半导体想要成为被抱团的资产估计也很难，因为半导体的研究很难、波动又大。大家不要奢望被抱团挣估值提升的钱，挣到业绩增长的钱就很好了。
一个基金经理的“自我修养”
Q:基金经理的日常生活跟别人有什么不同？
陈平：基金经理也都是普通人。可能跟大家不一样的地方在于，他永远在工作，除了睡觉之外。因为所有的信息都会影响股价，全世界犄角旮旯的地方发生什么事情，比如南美发了洪水，他都要去判断会不会影响股价的。哪怕在休息的时候，大脑也是在轻度工作的。比如手机弹出来一个新闻，脑中立马就要有反应这个事件会有什么影响，就像条件反射一样。
Q:你是学金融出身，后来研究的是硬科技行业，角色转换过程有没有吃力。
陈平：我本来高中就是理科，自己对理工方面也一直有一定的兴趣和积累，所以理解这些东西都还好。所有商业模式本质其实都是一样的，第一就是怎么把产品或者服务做出来，这会涉及到研发、生产、制造怎么做，第二是怎么把产品和服务卖出去，这就涉及到营销、渠道怎么做。不管多难的技术，本质上都是要完成这两个事情。所以有时候我不需要知道电子是怎么跃迁的，我反而是要知道这个商品做出来怎么样，以及卖得怎么样。对很技术层面的东西需要了解，但是要抓主要矛盾，最基础、最细节的东西很多时候不是主要矛盾。当然，多深入了解技术细节对研究和判断是有帮助的。
Q:你收集信息主要靠什么渠道？
陈平：研究报告、新闻期刊等都有。除了一些卖方提供的服务和上市公司调研外，很多时候基金经理收集信息的渠道可能跟大家没有差别。
在这个信息世界，大门很大程度上是面向多数人同时敞开的。每个人接受了训练、脑中安装的操作系统决定了它怎么认知这个世界。面对同样的信息集、同样的事实，不同的人对信息的加工处理和分析能力可能不同，从而每个人可能会理出不同的逻辑，大家会得到不同的关于未来的判断，而基金经理接受的专业训练就必须要能准确地做到我的逻辑就是对的，我的判断就是未来的事实。
Q:如果不做基金经理，更有可能做什么职业？
陈平：我能看到很细节的东西，关注到很细微的变化，有点儿像《神探夏洛克》里面的夏洛克。我可能有一点点像产品经理，我给不少产品提过改进建议，比如最近万得K线图上多了一个年化复合增长率CAGR ，只要选定时间，就能展示这个区间内的股价CAGR，方便做不同公司不同时间区间的比较。
Q:这种敏感会不会对投资更有帮助。
陈平：可能不会，反而应该是钝感对投资更有帮助。尤其是立足长期来做投资的人，中间一定会经历复杂的波动，所以钝感更有帮助。我大概属于注重细节同时又是大心脏的人，我印象很深，小时候看谢安赢得淝水之战这场重要战役时, 有人来冲过来告诉他打赢了，他还是很淡定地在下棋。我觉得要向他学习。
写在最后：陈平是在闹市中静下心做投资的人，坚持着自己的正确的判断与投资框架，不轻易受外界的影响。穿越ＴＭＴ牛熊，陈平对科技、医药等相关领域都有深刻理解，已然是汇丰晋信基金科技成长投资的领头人。今日，由陈平拟任基金经历的汇丰晋信创新先锋股票基金（代码：０１１０７７）正式发行，基金将港股纳入了投资范围，帮助投资者全面捕捉A股港股科技领域投资机遇。如果看好A股TMT产业以及港股互联网、生物医药等稀缺资产的朋友，不妨关注一下这只基金。
注：汇丰晋信科技先锋股票基金过往业绩(业绩比较基准收益率)如下：2016年-24.42%(-23.91%)，2017年1.05%(-5.94%)，2018年-31.82%(-31.24%)，2019年68.45%(49.76%)，2020年46.19% (12.68%)，基金合同生效以来(2011.7.27-2020.12.31)累计231.49%(14.80%)。期间基金经理为：陈平(2015.7.25-至今)，李元博(2014.6.21-2015.7.25).数据来源：汇丰晋信科技先锋基金定期报告，截至2020.12.31。
风险提示
本基金管理人依照诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。在少数极端情况下，投资人可能损失全部本金。投资有风险，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。本基金的募集初始面值为1元，在市场波动等因素的影响下，本基金净值可能会低于初始面值，本基金投资者有可能出现亏损。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，敬请投资人根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。
基金的特有风险:汇丰晋信创新先锋股票型证券投资基金(以下简称“本基金”)是一只股票型基金，股票投资比例范围为基金资产的80%-95%，将维持较高的股票持仓比例。如果股票市场出现整体下跌，本基金的净值表现将受到影响。
本基金主要投资于创新先锋主题的上市公司，不低于非现金基金资产的80%属于上述投资方向所确定的内容，而市场整体并不全部符合本基金的选股标准，因此在特定的投资期间之内，本基金的收益率可能会与市场整体产生偏差。
本基金除了投资于A股市场优质企业外，还可在法律法规规定的范围内投资港股通标的股票。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临境外证券市场投资所面临的特有风险，包括但不限于：汇率风险、香港市场风险、香港交易市场制度或规则不同带来的风险、港股通制度限制或调整带来的风险、法律和政治风险、会计制度风险及税务风险。
本基金投资于港股通标的股票的比例不得超过股票资产的50%，本基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股通标的股票或选择不将基金资产投资于港股通标的股票，基金资产并非必然投资港股通标的股票。
本资料所提供的资讯均根据或来自可靠来源，但并不保证其准确和完整性，仅供参考，不构成对读者的实质性建议。
本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件，详情请认真阅读基金的基金合同、招募说明书、产品资料概要等法律文件。(CIS)
