近期，受美债收益率接连走高等影响，A股市场波动加剧，尤其是春节以来，抱团股节节败退，在经过大幅回撤后，究竟应该继续“防守”， 还是择机“低吸”？

为此，特邀请东方基金权益投资部总经理蒋茜做客直播间，解码2021年震荡行情下的投资机会。在刚刚过去的一年，蒋茜在管的两只基金产品——“东方创新科技”、“东方主题精选”2020年度均取得优异的成绩，为市场成绩优异的翻倍基之一。

作为一名有着十余年投研经验的“老将”，蒋茜的投资风格偏向于价值成长，倡导“好赛道、好公司和好价格”三个原则，在其投资框架里，主要关注行业景气度和需求，通常情况下以中观比较为核心，沿着行业景气度寻找相对确定性的投资方向。

蒋茜认为，投资本质是赚取企业长期持续的内在价值增长，其核心就是成长创造价值。价值成长股通常所处于长期发展较好的赛道发展空间较大，拥有较强的竞争壁垒和护城河，内生价值增长的确定性强，业绩和估值匹配程度较好。

沿着行业景气度精选个股

主持人：请问蒋总如何判断一个行业的景气度？

蒋茜：从中长期来看，我们主要从三个方面看行业景气度：

一是行业空间是否足够大，是否能够容纳足够多的公司去发展。比如，在中国作出碳中和的承诺后，从长期来看，未来汽油车肯定会大幅度减少，虽然汽车消费总量可能变化不大，但结构上的变化非常明显，新能源汽车的发展空间就出来了。

二是要看它的年化增速，一定要足够可观。比如说，如果名义GDP是15%，那么这个行业的增速肯定要超过这个数吧？

三是判断这个行业确定性是否比较高，不容易被颠覆。

这三个方面主要是需求端因素，当然，有时候也会考虑供给因素，比如，钢铁行业要压降产量，就有可能会新来一次供给侧落后产能改革。这个事情对与不对，我们不做评价，但是这个东西会对整个行业产生比较大的影响。

主持人：如果你看到一个行业很兴盛，但是可能没有特别好的投资标的，怎么办？

蒋茜：经常遇到的。这个时候你要不要选择次优，还是放弃？我觉得可能会选择次优，但是这个次优并不是说我为了投资这个行业而投资这个行业，我还是觉得这个公司虽然有一些瑕疵，但是他在估值性价比、在赔率上都是非常合适的一个标的。

如果确实找不到这种标的，我肯定不会投资。我自己的投资还是偏向于从1到n的确定性的投资，可能有的行业从0~1是一个爆发性的增长期间，但我不愿意去参与这类。我更追求的是行业的确定性增长，哪怕它是可能从已经涨了很多了，从10到n慢慢成长，买入也是相对来说具有确定性的。

主持人：你的投资逻辑强调“好赛道、好公司和好价格”，那你是怎么判断一直股票是否处于“好价格”范围？你对于估值有怎样独特的判断？ 

蒋茜：2020年，一些所谓绩优白马股、核心资产的估值特别高，不敢买；但越是不敢买涨得越快。春节后，这些核心资产普遍下跌，又把大家吓到了。我觉得估值要从宏观和微观两个层面来看。

宏观因素取决于风险溢价、流动性、利率环境等，如果从DCF模型里面去看，我觉得主要是在利率和风险溢价这两个方面。

微观层面，我认为估值与行业增速空间、公司确定性、产业地位等因素密切相关。比如说一个行业它的速是10%多，某公司超过百分之十几的增速，你给该公司10、 20倍估值还是30倍估值，其实是很微妙的。

这取决于你对这个公司的产业地位、所处产业格局、行业发展空间等是如何理解的。如果你觉得特别好，给30倍估值也是ok的。但如果你觉得偏弱或偏悲观一点，就给15倍20倍估值。

在微观层面上定义估值，它反映的是一个人对于公司的理解，对于产业的理解，所以一千个人就有一千个哈姆雷特。 

2021年淡化短期市场波动

主持人：近期A股市场走势持续不佳，未来市场还存在哪些不确定性和新机遇？

蒋茜：2021年是流动性的拐点，流动性的变化是市场最大的不确定性。2020年疫情危机其中一个结果是全球性流动性泛滥，2021年疫苗接种将来到后疫情时期，经济反弹和复苏是确定性的主线，通胀上行变化等等都有可能带来流动性的边际变化。短期来看，股价对流动性变化尤其是利率变化是比较敏感的，因此，流动性的变化可能是市场最大的不确定性。

当前，很多股票经历这一轮下跌之后已经达到或者接近较为合理的位置，部分个股从长期价值的角度来看有可能被错杀。因此，对于基本面趋势向好，业绩和估值合理的优秀公司市场给了不错的买入机会。

2021年市场的波动预计会较大，市场将在企业盈利复苏和货币边际收紧之间寻找新的平衡，重点关注结构性投资机会。个人认为，2021年尽量淡化短期的市场波动，立足于长期成长，积极把握市场结构性投资机会。

主持人：抱团股的是否还能投资？

蒋茜：近期机构持仓比较多的抱团资产调整比较多，主要原因还是因为短期这些资产的绝对估值和相对估值都处于历史高位，而高估值资产对流动性收紧和利率变化比较敏感。

短期这类资产后续走势更多取决于宏观流动性和利率带来市场风格的困扰，但是长期走势仍然是这类资产的内在价值。调整之后，只要基本面继续向好，在估值合理的位置仍然具备非常好的配置价值，核心还是在于这类资产的未来回报率是否能够在比较有吸引力的位置。

基金投资是一种长期资产配置和理财的重要手段。因此，配置基金仍然建议是均衡化、分散化，选择业绩优秀的基金经理管理的产品更为稳妥。

主持人：科技板块领域的发展前景如何？

蒋茜：从成长性和发展空间的角度来看，新能源汽车应该更具备优势。新能源汽车无论在国内市场还是全球市场渗透率仍处于很低的位置，随着质优价美的新车型的快速推进，预计渗透率将会很快的提升，未来几年将保持非常快的速度增长。从产业发展情况来看，增长的确定性强，发展空间很大。

长期定投抵御“多变”风险

主持人：多变行情下如何配置基金？

蒋茜：基金已经成为广大居民资产配置一种重要的方式。从理财的角度来看，回顾过去，国内权益类基金产品长期给广大投资者带来的复合年化投资收益率是很不错的。但是权益类基金的净值短期波动可能会由于市场的原因出现一定幅度的回撤，这也是在基金投资过程中需要正视的问题。

因此，对于基金投资者配置基金来说，我认为认为可以从三方面入手：1、配置基金方面尽量择优选择历史业绩较为优秀的基金，基金经理长期业绩好坏取决于基金经理的长期投资能力，因此选择优秀的基金经理管理的基金产品是非常重要的。

2、权益市场波动较大，市场风格和行情多变，因此，在基金配置上可以考虑适当做一些均衡配置，配置不同风格，不同基金经理管理的产品将自己的基金配置组合均衡化，避免单一产品的市场风险。

3、投资基金作为一种长期的理财方式，基于长期理财角度，基金配置建议使用自己空闲资金，做长期投资准备，以免短期净值变化对家庭生活产生不必要的负面影响。此外，长期投资可以考虑通过定投的方式，逐步增加自己的基金配置头寸。

主持人：火热新发市场中是否应赎旧买新？

蒋茜：市场新发基金出现了很多爆款反映出广大投资者开始不断认可基金配置价值，基金投资已经作为居民资产配置重要方式。投资者在选择配置基金的时候，可以重点关注基金经理的历史业绩和投资风格的稳定性，做长期投资的打算，这样才能获得较好的投资回报。对于新发基金和老基金一样，如果新发基金拟任基金经理的历史业绩很好，投资风格稳定，都可以考虑进行配置。基金投资还是要基于基金经理历史业绩、投资风格，基于长期化，基于均衡化分散化。

主持人：由蒋茜老师拟任基金经理的东方鑫享价值成长一年持有期混合基金（A类：011458 / C类：011459）已于4月6日正式发售。相比于您目前管理的东方创新科技混合基金与东方主题精选混合基金，东方鑫享价值成长将会偏向于哪些领域的投资机会？

蒋茜：东方鑫享价值成长基于价值成长的投资选股理念，通过在全市场选取业绩和估值匹配程度较高的优质价值成长股进行投资。东方创新科技这个产品以科技+制造为主要投资方向，因此偏向于主题基金一些。东方主题精选是在全市场进行选股，选股的投资理念也是价值成长。 

主持人：东方鑫享价值成长将如何在港股、A股之间将平衡投资？

蒋茜：东方鑫享价值成长选股还是基于价值成长的理念，重点配置内在价值能够持续增长、估值合理的价值成长股，这一点无论在港股还是在A股上都不会改变。新产品能够投资港股是一件好事情，拓展了投资范围，可以弥补过去一些研究出来的好公司但是由于上市地点在香港而无法配置的遗憾。

主持人：普通公众投资者选择公募基金的优势在哪儿？

蒋茜：公募基金作为专业的投资机构，搭建了专业的研究平台，配置了投资经验丰富的投资人员，在投研领域孜孜不倦的进行钻研，专业能力较强。

备注：东方创新科技混合成立于2015年9月8日，蒋茜先生于2019/8/29至今任职本基金基金经理；郭瑞先生自2016/12/27日至2019/8/28日担任本基金基金经理；邱义鹏先生自2016/7/1日至2017/1/19日担任本基金基金经理；张洪建先生自2015/9/8日至2016/7/1担任本基金基金经理，2016—2020年基金净值增长率为-18.37%、4.76%、-29.94%、56.03%、112.38%,同期业绩比较基准收益率为-7.07%、10.74%、-13.54%、21.41%、16.22%，过去三年基金净值增长率为132.15%同期业绩比较基准收益率为21.99%，过去五年基金净值增长率为98.51%同期业绩比较基准收益率为25.55%。东方主题精选混合基金成立于2015年3月23日，蒋茜先生自2019/1/2至今任职本基金基金经理；王晓伟先生自2016/11/2至2019/1/1任本基金基金经理；邱义鹏先生自2015/6/30至2017/1/19任本基金基金经理；呼振翼先生自2015/3/23至2015/8/20日任本基金基金经理，2016年—2020年基金净值增长率分别为-22.00%、-1.70%、-34.74%、35.68%、108.42%，同期业绩比较基准收益率为-7.07%、10.74%、-13.54%、21.41%、16.22%，过去三年基金净值增长率为84.53%，同期业绩比较基准收益率为21.99%，过去五年基金净值增长率为41.49%，同期业绩比较基准收益率为25.55%。（数据来源：基金定期报告）

尊敬的投资者：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人/基金销售机构【东方基金管理股份有限公司】做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。【东方基金管理股份有限公司】提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。五、【东方基金管理股份有限公司】（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http://fund.csrc.gov.cn】和基金管理人网站【http://www.orient-fund.com】进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

（CIS）