“行业一直处在波动变化中，这就需要具有危机意识，一定要不断地跟紧变化，唯一不变的就是变化。”在关注变化中不断精进，国海富兰克林基金经理刘晓的产品表现亮眼，以代表作国富深化价值为例，自2017年2月管理以来，累计回报232.28%，是同期沪深300涨幅的4.6倍。

细水长流累积α

从研究员到基金经理，刘晓可以说是国海富兰克林内部体系培养出来的基金经理，她的投资风格带有浓浓的国富印记。刘晓表示，投资风格的形成首先得益于公司在投研体系上所坚持的长期主义。“我担任研究员时，就被要求寻找未来持续至少2~3年的优质标的，这样能够规避掉一些短期行为，视野更加长远、宽广。”

此外，刘晓也强调要保持开放的心态，这或许与她的机械及电器设备研究背景相关。刘晓直言，一般研究员往往会局限于自身行业，但机械和电气设备两个行业的特点在于产业链覆盖十分广泛，极大地扩展了她的视野。“各行各业都会用到机械设备，覆盖到的子行业很多，因此，我对于下游行业的变化非常敏感。所以，在投资时我不会先入为主地否定一些行业，而是先从更广的角度寻找一篮子标的，然后根据各个维度进行选股。”

行业研究作为起点，刘晓通过自上而下和自下而上相结合的方式精选个股。刘晓表示，主要关注行业成长性，或是在平稳行业中寻找能够获得α的公司。在她看来，中国制造业在全球竞争力大幅提升的背景下，传统行业中也出现了一批具有国际竞争力的公司，这就是获得α的机会。具体到选股，刘晓认为，公司自身的核心竞争力尤为重要，可能表现为制度优势，也可能是技术垄断。在她看来，技术能力特别强的公司，在行业技术迭代时往往能保证不被甩下来，甚至有可能实现超越。

而寻找公司核心竞争力的另一个关键要素在于看人。刘晓表示，首先要考察公司治理水平，股权结构是否合理，公司经营能否形成合力；在公司治理正常的情况下，需要考察公司领导人和管理层的前瞻性，以及中下层的执行能力。这需要全方位观察。刘晓的方法是通过上下游有关联的各个途径进行验证，例如相关专家、上下游供应商等，了解包括企业的财务情况、管理层以往面对困境时的解决能力等。“一旦确定就会选择长期持有，保持跟踪，才能预判机会、抓住机会，这样也能够收获一些未来能够成长为行业龙头的优质公司。”

刘晓强调“行业均衡、个股分散”，在各行各业中寻找优秀公司，构建一篮子组合，最直接的理由就是分散风险。刘晓认为，“这样行业相互之间β的波动会被抵消掉，并不断累积α。虽然短期表现可能不是最突出的，但细水长流能够走得更长远。”

市场回归业绩和基本面逻辑

谈到当前市场表现，刘晓表示，随着疫苗接种率的提高，全球经济逐渐从新冠阴霾中复苏。经过一季度的大幅调整，市场关注点从对全球流动性收缩的担忧转为行业景气度和个股成长性的追逐。由于大宗商品涨幅超出市场预期，并对广泛的中游制造业利润空间产生显著挤压，而国内消费需求恢复不充分，难以充分消化原材料上涨的压力，消费和大部分传统中游制造业景气度下行。

此时，新能源和科技类板块成为仅有的确定性高成长板块，受到市场资金的追逐。此消彼长下，市场风格分化严重，另外，A股市场经历近两年大幅上涨后，部分板块和个股估值处在历史高位，一定程度上透支了未来的空间，需要等待利润增长的不断消化。

展望后市，刘晓认为，考虑到海外的流动性宽松状态以及国内经济基本面的韧性，未来流动性收紧预期仍然会反复发酵。另外，海外多国疫情再次爆发也为市场增添新的变数。大宗商品价格阶段性见顶，对中下游的压制因素会逐步减弱。市场关注点或将从一两个行业扩展到其他行业，进一步回归到个股的业绩和基本面逻辑。从投资角度，应更加重视结构性机会，落实到个股选择上还是要去寻找能够穿越周期的个股。刘晓表示，“不变的还是寻找成长，寻找超越周期的成长股。”