比量化基金经理更懂基本面，比主动基金经理更懂量化。

擅用量化手段来辅助投资的曲盛伟不仅是嘉实基金的“少数派”基金经理，在整个公募圈也不多见。

在他的投资方法论里，价值投资是根本，交易体系是关键。除了最本质的理念不会变，其他构成交易体系的深度研究、多角度价值评估、量化建模、风险管理、逆向投资、组合管理技巧、广泛能力圈、长期主义等一系列工具一直持续优化升级，因地制宜地构建进可攻退可守的高性价比组合，为客户创造长期一流的复利回报。

不过，在曲盛伟看来，无论采用怎样的框架体系，投资还是要坚持所谓的价值投资底线，选择相对价格被低估的资产，去赚有把握有优势的业绩。

进可攻退可守 因地制宜构建高性价比组合

曲盛伟是一位多元化基金经理，不仅拥有计算机和金融复合专业背景，还有横跨一二级市场的丰富从业经验。

在他过往11年投研经历中，曾任融通基金、泰康资产、长盛基金、上海磐信投资研究员，海富通基金投资经理、上海盘京投资基金经理助理，管理过年金、专户、QFII等各类不同资金属性的产品。其中，他管理的巴黎银行中小盘QFII产品2015年取得欧洲排名第一的业绩。

2017年转任嘉实公募基金经理后，业绩同样不俗。以嘉实主题新动力为例，自2017年12月12日接手该基金以来，任职回报率超过170%，年化回报超过30%，尤其在2018年下半年熊市期间仅下跌3.54%，远低于同类产品期内16.72%的平均跌幅，其强大的攻守兼备能力可见一斑。

“这主要得益于组合不断优化方法论，吸收逆向投资的新方法，独立挖掘价值洼地股票，设置前瞻、同步、后觉风控指标，主动控制杀估值、杀业绩、杀逻辑等潜在风险，控制资金一年之内不产生永久性损失的风险，从而实现组合在市场大幅调整时防御优秀。”

在曲盛伟的投资方法论中，价值投资是根本，但有多种工具和方法来因地制宜构建进可攻退可守的高性价比组合，比如深度研究、多角度评估价值、量化建模、风险管理、逆向投资、组合管理技巧、广泛能力圈，以及长期主题心态等。要支撑这样一个体系，需要基金经理有较强的综合竞争力，这也成为曲盛伟的独特优势。

曲盛伟把基金组合比喻为一棵大树，树叶便是长期一流的复利回报，树干与树根则是方法论。“拥有强健的树根、树干去吸收广袤大地的养分，才会枝繁叶茂！”曲盛伟表示。

值得一提的是，无论是2015年最初做投资，还是2018年接手公募基金，曲盛伟都碰上了熊市，见识过各种各样的风险，也正因此，他尤为注重风险控制。“在没有看到确定性机会前，组合相对均衡，追求稳健收益；在相对机会比较确定且机会较大时，会争取阶段性高收益，这也是进可攻退可守的核心要义。”

曲盛伟很认同索罗斯的一句话：对错并不重要，重要的是对的时候能赚多少钱，错的时候亏损能控制多少钱，这也成为他实施组合细化管理的精髓。

在他看来，要构建成一个性价比较高的组合，通常有两种方式：

一是以安全边际买入潜在价值比较低估的资产。曲盛伟有一个很大的特点是善于独立研究，凭借较强的前瞻能力和与众不同的视角，他曾独立挖掘过多个大行情和大机会，其中多只十倍牛股于最底部重仓，买点几乎都在股价启动前最底部安全位置，择时能力出色。

二是通过滚动性方式，即滚动周转复利，实现组合的高性价比，整体组合争取做到向下风险可控，向上空间比较大。

近年来，曲盛伟的方法论持续优化，在能力圈、组合管理技巧、选股品质等多个方面不断升级，与时俱进。尤其去年10月以来，他的组合逐渐呈现小慢牛向上的状态。组合持仓更加多元、分散度更高、回撤更小、品质更优、胜率更高。同时，横盘期减少，组合效率更高，长期锐度、空间和确定性更大，风控更加完善。

另辟蹊径 赚有把握有优势的业绩

今年年初时，核心资产暴涨，曲盛伟判断当时的A股跟上世纪60年代末美股市梦率的状态类似。面对这样一个局部性泡沫，他参考了当时一些投资大师的做法。

与巴菲特选择退场、索罗斯选择做空、约翰涅夫选择等待相比，曲盛伟更倾向于逆向投资大师邓普顿的思路——另辟蹊径，即避开美国市场，重仓不为人注意的日本股市。

在他看来，有的阶段，可以跳出市场关注的一些行业,跳出高估值的少量标的，寻找更广阔市场里价格合理有望迎来长期繁荣的标的做价值投资。

站在当前时点，曲盛伟先是通过需求侧和供给侧两个角度分析未来的投资机会。

首先，从需求侧角度，以新能源汽车、光伏等新兴产业为代表，这些未来渗透率有望持续大幅提升的行业具备巨大成长空间和阶段成长性。“其余还包括信创、半导体、轮胎国产替代等国产化崛起，以及2B办公阳光化集采平台领域，都是渗透率较低有望大幅持续提升的领域，它们的估值还很低。”

其次，从供给侧角度，供给侧改革影响下，很多传统稳定行业或者周期行业的竞争格局会越来越好，龙头公司成长的空间和盈利质量会越来越好，同时拥有更加史无前例的定价权。“很多领域会形成一系列细分行业全球领先的强者，他们拥有全球最领先的技术、规模、成本优势、产业地位、定价权等，将极大地助力中国崛起。这些行业的龙头公司目前估值极为便宜，比如造纸、化工、部分传统消费品、汽车产业链等。”

除了需求侧和供给侧角度，曲盛伟借鉴量化分析的思路也找到一些很好的角度。“比如，从量化投资的动量和反转两个角度去分析未来，可能机会更加清晰。”

首先是动量。动量的核心就是趋势性行业，即见证某个历史阶段发生的一些事情。比如从2016年到2020年，核心资产由消费升级带动白酒、消费的大崛起。“现在来看，包括像新能源汽车、光伏、军工等，都是融合在一个大背景下的趋势性机会，这个机会还会持续更长时间，也是重量级的机会。”

二是反转。“现在我们看到好多股票，因为今年前几个季度出现了一些阶段性困难，但这些好公司跌下来之后给了我们很多逆向布局的机会。”

曲盛伟表示，最近在做一些调仓换股操作，目前整个组合配置更倾向于中长线布局一些重要趋势和反转型的逆向投资，这样可以使组合性价比或风险收益相对更高。

“所谓风险收益比，我的标准不是短期一周或一个月，可能更关注未来半年到一年，甚至更长时间，去布局一些未来两到三年甚至五年左右的新周期。就像2018年，在行业周期底部时，重仓光伏一样。”

采访的最后，曲盛伟表示，投资还是要坚持所谓的价值投资底线，选择相对价格被低估的资产，去赚有把握有优势的业绩。“比如，我在中长线更有优势，就不要去理会市场的短期变化，总去随波逐流，就会迷失自我。”