过去几年股票市场结构性行情下，“固收+”产品凭借着权益仓位助力，业绩跑赢纯债基金及固定收益类银行理财产品，成为大资管市场强势“吸金”的品种。

但今年开年以来，股票市场出现大幅震荡，部分“固收+”变身“固收-”，如何控制回撤并守住正收益，是摆在每一位“固收+”产品基金经理面前的难题。

市场震荡也让部分投研老将脱颖而出，今年的基金一季报数据显示，截止3/31，华富基金固定收益部总监尹培俊管理的华富强化回报债券基金最近一年依旧取得6.64%的收益，在同类基金中名列前茅。

尹培俊坦言，“固收+”基金今年确实遇到了不小挑战，权益仓位波动导致净值出现回撤，基金经理需要反思未来如何更好地做好组合投资与回撤管理，不过拉长时间看，“固收+”基金中长期年化表现大概率能够跑赢纯债基金，这类产品还是有非常大的发展空间。

基金经理需要不断反思进化

华富基金固定收益部总监尹培俊已在证券投研领域摸爬滚打了10多年，他从事过投行、信评、研究等工作，并从2014年正式出任基金经理开始管理产品，对利率债、信用债、转债、股票等各类资产有比较全面、深刻的理解。

“擅攻能守”是他管理“固收+”类基金的一大特点，由他管理的华富强化回报债券基金，在过去七个完整自然年度的投资运作中，成功守住牛熊变换，每年均获得正收益。

在尹培俊看来，基金经理应该始终坚持对固收+基金最朴素、最纯粹的认知。“首先，固收+产品的定位是通过风险资产去增强收益，而不是比业绩排名追逐市场趋势，给投资者赚取绝对回报永远比比拼高收益更为重要；其次则是要相信均值回归，在这一理念之下去衡量每一笔投资的胜率及赔率，这样产品获取正收益的确定性也会更强；此外，固收+产品涉及到多资产投资，因此基金经理需要了解自己的能力圈并逐步拓展能力圈，最好在投资能力上没有特别明显的短板。”

基于这一理念，尹培俊也在在投资过程中不断地思考与探索、进化。他坦言，最近的市场调整也让他反思过往的投资框架。“随着我国经济逐渐转型，经济波动逐年收窄，这也导致自上而下的宏观时钟种模型在这两年对投资的指导效用大幅下降，相比之下，投资人员过去两年更偏好从中观维度，也就是所谓的赛道投资方法论去指导投资，赛道投资在这两年的效果也是显而易见的。”

“但是今年情况发生了变化，无论是经济增速还是美联储加息对市场的影响都非常大，这也意味着在投资中，宏观层面的判断远比中观层面判断更为重要。同时反映出任何方法论或是投资框架都不是永久奏效的，需要根据市场变化进行调整。”尹培俊称，这也是他自己今年需要思考的方向。

此外，在尹培俊看来，投资中若能保持“灵活而动”在今年也会比较有优势。“一旦现实情况与之前的前提假设出现比较大的偏差，投资组合就要迅速做出调整，比如之前市场一致预期美联储加息幅度有限，当美国通胀大幅超预期，美联储态度转鹰之后，就应该及时调整投资组合。”

“事实上，年初股债性价比仍处于比较均衡的位置，只是部分品种估值较贵，当时市场预期投资机会可能会轮到一些此前还没有表现的板块，但最终市场出现反向调整，整体出现较大跌幅。”尹培俊称，这也从另一个侧面反映出投资决策根据市场及时调整的重要性。

权益资产性价比高于债券资产

刚刚过去的前四个月，在外围通胀压力、俄乌战争以及国内局部疫情反扑等多重因素影响下，A股市场急速下挫，上证指数4月下旬一度跌破2900点整数关，4月末才重返3000点上方。债券市场也难言有系统性机会，10年期国债到期收益率从年初的2.7855%微幅上行至2.8386%，仅中短久期债券表现相对较好。

谈及当下市场，尹培俊表示，目前经济存在下行压力，货币政策保持宽松，对于债券市场相对偏友好，但目前债市最大的隐忧还是绝对收益率水平相对偏低，安全边际不足。而股票市场经过四个月时间的调整，各大宽基指数估值水平均处于历史极低分位数，从长期的投资性价比上看，权益类资产要高于债券资产。

“目前经济走势不明朗，因此从短期来看，债券资产相对更友好一些，但是从长期来看，权益市场机会可能更大。”在尹培俊看来，做投资还是要乐观一些，中国的制造业产业链还是具有比较优势，尽管短期政策走向难以判断，但每一次估值低点拉长时间看都是一个赚钱的机会。

而从市场风格上看，他目前更看好稳增长类资产的后市表现。“若是未来房地产政策进一步宽松，稳增长类资产表现相对会更好，不过从中长期维度上看，成长风格类资产已经进入了有望明显获得超额收益的区间。”

由他担任拟任基金经理的华富安业一年持有债券基金是一只二级债基，该基金将于5月9日进入发行期。他表示，新基金在建仓期将考虑采用类CPPI的投资策略，即先通过债券票息收益给投资组合积累足够的安全垫，再去考虑逐步提升权益资产的持仓占比，建仓过程中将时刻考虑安全边际。

此外，华富安业也设定了一年持有期，持有期的设置对基金经理来说，不仅可以减少资金频繁 进出对于基金净值的影响，保障基金规模及运作的稳定性，还有助于管理人合理安排资 金的配置结构，力争更优的投资回报。对投资者来说，设置一年持有期可以帮助投资者养成长期持有的习惯，降低净值波动对心态的影响以及频繁申赎带来的交易成本，替“拿不住”的投资者管住追涨杀跌的手。