橡树资本创始人霍华德·马克斯在其著作《投资最重要的事》中写道：“如果列一张清单，按照投资最重要的事进行排名，理解周期这件事肯定名列前茅。”

在中国公募基金市场上，来自信达澳亚基金的李淑彦自2012年入行以来，以一颗匠心的纯粹与坚持，潜心深耕周期制造领域10年，见证了中国经济腾飞以及制造业周期性扩张的机遇，成长为一位专精周期制造的中生代基金经理。

十年磨一剑，深耕周期制造

早在2012年就入行的李淑彦，一直到2020年才开始独立管理公募产品。迄今，李淑彦在周期、制造领域已深耕十年，这是一名周期选手养成历程中不可逾越的十年，它为李淑彦担任基金经理、构建投资组合构筑了坚实的地基。周期制造领域相比其它领域更加磨练人的心性，需要积累得更广更久，需要深度扎实的研究储备，当然，也需要一次厚积薄发的机遇。幸运的是，这些条件，在李淑彦的身上看起来都已经具备了。

李淑彦所在的信达澳亚有这样一个理念：一名研究员至少要经历两轮熊市，才更适合做投资。“信达澳亚基金整体投研团队都是如此，相比一般基金公司，在这里，从研究员到基金经理有着更长的磨练期。在这个过程中，经历的行业周期越多，对市场的认知也越成熟，对以后的投资越有帮助。在担任基金经理助理期间，一般我们会有机会去管理一定的小头寸，时间也会稍久一些。这样做的好处是，当我们从研究转为投资的时候，会过渡得相对平稳，工作方式方法的转换也比较顺畅。”他介绍道。

这位周期选手的成长历程，是一条在坚守中不断寻求突破的路。从行业研究员到基金经理助理、基金经理，再到现在担任信达澳亚基金的副总经理、权益投资总部副总监兼研究咨询部负责人，李淑彦在职业生涯中持续“破圈”，却从未偏离研究的轨道。

入行10年，李淑彦的研究领域涵盖机械、钢铁、煤炭、有色、军工等众多周期行业，对债券、宏观策略也有长期研究经验，能力圈极广。“在行业配置上，我相对专注于偏周期类和制造类的股票，中国工业制造的谱系非常全面，制造业总是面临着新的变化、新的机会点。其中也会诞生不少增长点。”李淑彦介绍到，伴随着科技的发展，这个行业又处于不断升级的过程。

正是基于对周期板块多维度、多行业的长期覆盖，李淑彦对周期有格外的洞察和敏锐，尤为擅长把握周期相关行业的拐点机会，提前布局周期题材。值得注意的是，李淑彦的“轮动”与市场上追逐热点行业热点板块的轮动不同。当他看准某个行业时，会以更长周期的产业视角去分享行业景气度上行带来的完整红利。

“捕捉行业的景气波动可以获得不错的效果，”李淑彦直言，但这个过程非常依赖基金经理对各个行业的理解深度，而要去做轮动需要基金经理对相当多的行业都有领先于市场的认知。在长期投资中，主要回报来源一定是公司的质地带来的长期竞争力，而不只是周期的波动。

QGV框架选股，注重回撤控制

拆解李淑彦的投资框架，我们发现：他的投资是结合自上而下和自下而上而展开的，并不刻意去追求赛道投资或者重押于某个行业，总体持仓较为均衡。

“由于周期股的盈利、估值、股价等要素天然波动比较大，”谈及投资方法论，李淑彦表示，对于周期股的筛选也要考虑多个维度。首先，在宏观层面，要自上而下对宏观经济进行判断，包括国内国际政策，宏观经济方向，这些判断会作为他研究行业时的输入变量。因为看的行业大部分偏周期、制造业，既需要研究行业本身的供给结构、需求情况，也需要对于宏观经济有大致的判断。

对宏观经济和产业趋势的精准判断，使得李淑彦在面对不同市场风格的情况下，都能做到得心应手。例如，今年5月以来市场成长风格占优，他独立管理的信澳周期动力混合型基金重仓配置了周期成长风格的个股；今年一季度价值风格占优，他的持仓中配置多为低估值稳增长股票。风格自如的切换，较好地控制了组合的回撤，也为组合赢得了更强的进攻性。信澳周期动力成立不到两年，经历的正是A股市场黑天鹅频出、投资异常困难的两年。该基金成立以来最大回撤24.84%，截至2022年7月11日，近一年业绩同类排名1/984(银河证券)。

风格切换自如的背后，是李淑彦对行业周期属性的深刻认知。“在不同的经济周期和产业发展阶段，周期股都蕴含着不错的投资机会。”李淑彦说。按照行业秉性，他将周期股分为四大类：一是顺周期板块，如钢铁、煤炭、有色、机械等；二是逆周期板块，如地产、基建、建材等；三是独立周期板块，如军工、养殖等；四是周期成长板块，即在新兴产业的大方向上，给传统产业带来新的利润增长点，如新能源、化工新材料、先进制造等。

通过对宏观和行业的深度研究，李淑彦也挖掘到了一些周期制造业中的小众板块的投资机遇。自去年下半年以来，他管理产品的部分持仓一直有培育钻石这一特色行业的影子，其中大部分涉及培育钻石的企业一般都有着军工或者机械的属性。

他介绍道，一开始关注到培育钻石这一行业，是在去年三季度，当时中国地产行业加速下行，短期内难有较大扭转。“同时受疫情影响整体消费没有太大弹性，如果单靠出口支撑，经济也会下行，所以当时就寻找偏海外需求的品种， 培育钻石是少数受疫情影响较小的‘免疫型’成长赛道。受益天然钻石供需缺口扩大带来渗透率的提升，培育钻石行业维持了高景气，以美国为代表的主力消费市场情绪持续升温。另一方面，工业应用上，部分培育钻石生产企业也是工业金刚石生产企业，光伏金刚线需求扩大拉动了整体出货量持续提高，生产企业盈利能力稳定。”

其次，在个股层面，要自下而上地对行业景气度和公司估值进行判断。信达澳亚内部独特的QGV选股体系，是他自下而上择股的重要依据。“Q”即质量、“G”即成长，“V”即估值。

“好股票需要满足三方面的标准。首先，公司质地摆在第一位，也是公司的核心竞争力，好生意、好格局、好管理造就长期好公司，这是能获得超额收益的关键。

其次，公司成长性决定其盈利天花板。同时，公司估值建立安全边际。投资风格偏稳健的他更看重Growth和Value这两个维度，自上而下寻找周期大类行业中景气度较好的小行业，然后结合估值去做投资。

而买入和卖出的操作上，李淑彦也会综合考虑行业景气度和公司估值两个维度，力求平衡组合波动。“如果有时候标的估值足够便宜，即使景气度短期不明朗，但是个股未来有较高的确定性，也会偏左侧买入；即使在逻辑非常顺、供需共振，盈利展望乐观的情况下，如果估值和历史比较偏高，也会逐步降低配置。”李淑彦介绍。

乐观看待A股后市，把握两条主线

展望后市，李淑彦较为积极，他判断经济增长将强于市场预期，不少行业估值也处于历史低位，整体看好权益市场未来走势。

回顾上半年，受地缘政治风险、美债利率上升、疫情冲击等多重因素扰动，市场在一季度 整体表现较弱。二季度，随着国内疫情得到有效控制，货币 和财政政策推进宽信用和经济复苏，汽车和房地产等经济早周期商品销售回暖，在这个背景下，新能源汽车上下游迎来强势上涨。此外，受益于稳增长的低估值消费走出估值修复行情。

对于7月份市场的调整，他直言“自2863点反弹以来，市场经过5、6月份的连续上涨收复了因疫情影响而损失的点位。普涨之后继续向上还有待基本面的反馈与确认，7月份市场通过调整与分化来修正前期反弹过程中的预期差。

出现修正的核心原因有两个，“一是国内疫情的情况，6月份全国日均新增病例大概在100例左右，到了7月份最高的时候已经到了八九百，大家就会发现疫情对于国内经济扰动仍然客观存在。另外一方面，地产数据7月份出现下滑，包括一手房二手房成交量。

李淑彦判断，当前市场预期转向谨慎乐观，诸多方面尚有分歧，股市或震荡整理等待各种预期兑现。但整体而言，当前政策面向好，基本面预期好转，向下调整的空间也比较有限。

“我对市场比较乐观，主要基于两方面。其一，整个中国经济目前的核心板块，例如制造业、消费业表现不算太差。出口数据而言，尽管全球总量需求在走弱，但因为中国有一些结构性的制造行业很强，使得整个出口的韧性依然持续超预期。消费方面，虽然的确受疫情影响，在疫情目前常态化防控的情况下，8月份的数据再度好转。市场的预期从原来6月底的过度乐观，到7月底8月初的过度悲观，后面还会有一个往上修正的过程。”他进一步表示，房地产受益于政策松口，家具受益于消费反弹，在中短期内行业景气度或将迎来上升趋势。

“展望未来，经济进入疫后复苏时代，我们继续对国内市场秉持信心，看好疫后修复和稳增 长政策驱动的两条主线。”他说道，“先进制造业方面，目前来看，新能源车、光伏、锂电、风电等行业需求都还是持续超预期的，在供需关系影响下，周期景气度继续高涨。”