在公募基金的投资世界里，不同的投资者有不同的坐标与偏好。有人坚定地守在价值投资的左端，追求被低估的资产；有人偏好主题或景气周期的博弈，寻找市场情绪的浪潮。而财通基金的基金经理沈犁，则把自己的位置，放在价值与成长的交汇点上。

“成长当中的价值，或者价值当中的成长”，这是沈犁对自身投资风格的概括。他并不局限于某一个极端，而是希望在价值框架下，去发掘企业的长期成长潜力。相比纯粹的低估值策略，他更强调企业成长价值的延展性；而与主流的景气周期打法相比，他又多了一份稳健和耐心。

沈犁的职业生涯始于财务分析，此后，他在中金公司、交银施罗德和惠理集团深耕消费行业，2020年加入财通基金后开始独立管理产品，作为财通基金自主培养的基金经理，沈犁一方面承继了公司权益团队的中观产业研究理念，另一方面又在团队中逐渐形成相对独特的“价值成长”特色。Wind数据显示，截至8月25日，沈犁管理4只权益产品中3只均实现近一年净值翻倍，其中财通新视野灵活配置混合基金A近一年收益率118.88%，且2019年至2024年底的六个完整会计年度均实现了正收益。

“在鱼多的地方钓鱼”

沈犁的能力圈，起初主要聚焦消费行业。近年来，他也在有序拓展，逐步延伸至科技、部分周期板块、高毛利制造业，尤其关注具有出海潜力的企业。在他看来，未来较长时间内，科技与高毛利行业仍是经济发展的核心方向，因此值得持续布局。“在鱼多的地方钓鱼”，是他选择赛道的直白表达。

在投资框架上，沈犁强调，自己的策略大约三分之二来源自下而上的研究，即以成长性与估值合理性为基础进行选股，同时结合景气度的考量。“如果景气度不行，或者偏低，那肯定是要注意规避的，尤其是强周期板块；但在景气度上行时，就会适度加大配置。”他解释说。剩下的三分之一，则融入了一定自上而下的思路，尤其在科技领域受益颇多，目前整个团队对科技关注度更高，他在扩展能力圈时也能更快上手。

在选股层面，沈犁重点考量三个维度：胜率（确定性）+赔率（成长空间）+行业景气度。

他致力于在那些处于景气度上升或者保持平稳发展的行业中寻找具有最优胜赔率的个股，力求回避景气度下行的板块。他认为，这类资产通常具有颠覆性商业模式、行业渗透率快速提升或国产替代空间明确等特征，一旦能在这些个股中找到兼具赔率和胜率的目标，他就会采取“集中火力突破”策略，用较高的持股集中度充分利用这些优质投资机会。

在操作策略上，沈犁倾向于“左侧”布局——在企业被低估、市场不关注，甚至短期出现问题时提前介入，耐心持有，等待价值兑现。这一方法的优势在于更偏向绝对收益，但这种策略也有不足，例如可能不会卖在股价最高处。“每个策略都有优点和缺点。重要的是发挥它的长处，同时尽量弥补不足。”沈犁说。

在“回撤控制”上深入思考

站在今年往回看，沈犁似乎“短中长”业绩均优，其管理产品中既有“一年翻倍基”，也有“年年正收益”。谈及业绩表现，沈犁坦言，自己近两年在“回撤控制”上有不少思考。

沈犁坦言，自己并不会刻意追逐下一个景气上行的板块，而是更看重企业景气度是否至少能够保持稳定，不处于下行周期。这样的筛选逻辑，让他的投资策略在震荡和下行市场环境中显得更为稳健，而在牛市中，他的目标则是力争跟上市场，获取相对合理的回报。

通过复盘前几年的经验，他发现收益贡献中，大部分来自个股选择，行业贡献比例仅占少部分。过去他常常在单一行业的集中度较高，但回头看，这种做法带来的正面效果有限，反而容易造成判断的钝化。随着能力圈逐步拓展，他的投资选择空间明显增大。相比2022年只能在养殖等有限领域操作，如今可选行业更多，结构更均衡。这也让他能在个股集中度上做出调整。

“波动小一些，对投资人体验更好，而收益率并没有因此受到影响。”沈犁说。对他而言，回撤控制的关键并非单纯追求防御，而是在组合结构与仓位配置中找到平衡，让策略更具韧性。

与此同时，换手率的变化也反映了他思路的调整。沈犁坦言，去年几年由于能力圈拓展尚不稳固，新方向缺乏底气，老方向又缺少机会，换手率相对较高。今年则不同，随着研究的深入和思路的清晰，持仓稳定度明显增强，换手率也相应下降。

在半导体周期与国产替代中寻找投资机会

在新兴产业的投资布局上，半导体无疑是今年市场最受关注的板块之一。面对行业的周期波动与国产替代的现实挑战，基金经理沈犁分享了自己的思考。

在他看来，投资半导体不能单纯依赖某一个维度，而是要兼顾周期和结构性的机会。“这肯定是两个都要找：周期上的复苏趋势，以及在国产替代方面真正有突破的公司。”沈犁表示。

他进一步解释，半导体产业与海外市场类似，存在几年的上行周期。这种周期一方面可能由宏观经济带动，另一方面也可能源于产业发展带来的需求扩张。回顾过去二十年，美股市场上的半导体与信息产业几乎长期位列增长最强的板块，仅有生物医药可以匹敌。沈犁认为，中国的半导体行业从2018年才真正起步，经历了第一轮上行与下行周期，如今正步入新一轮的上行阶段。

对于这波周期的驱动因素，他总结为三点。

其一，AI相关需求的快速扩散。从GPU开始，到电源类芯片，再到未来手机、电脑等端侧产品的升级，AI应用可能带来新一轮换机潮。

其二，国产替代的重新启动。过去几年，国产替代进入攻坚克难阶段，企业的逐利性导致国产化在口头上多于实际进展，真正落地有限。但近年来全球贸易摩擦让市场意识到这是无法回避的问题，“不做不行”，因此替代的动力开始增强。

其三，行业洗牌带来的优胜劣汰。2022年至2024年的下行周期像一面“照妖镜”，清晰揭示出哪些公司具备竞争优势，哪些公司表现不及预期。

“过去五六年冒出来很多半导体公司，每一家都讲得很好，但真正能兑现的，通过财务数据和调研已经看得很清楚。”沈犁强调，这一轮筛选之后，留下的企业才具备更大的投资价值。

在沈犁看来，半导体产业的长期逻辑并没有改变。经历过一轮下行周期的检验，既有宏观和产业周期的契机，也有国产替代的现实压力，这让投资的选择更加聚焦和清晰。

数据来源：年净值增长率分别为118.88%、125.22%、124.47%，数据经托管行复核，时间区间为2024.08.26-2025.08.25。年化回报仅为区间历史业绩的一种表现形式，不预示未来业绩表现更不是基金业绩的保证，年化收益不代表投资者在任何时点均可获得该水平的收益。

沈犁履历：11年证券从业经验，5年投资管理经验，上海交通大学工商管理硕士。历任普华永道中天会计师事务所高级审计员，中国国际金融股份有限公司研究员，交银施罗德基金管理有限公司高级研究员，惠理集团高级分析员。2020年8月加入财通基金管理有限公司，曾任基金投资部基金经理助理，现任权益公募投资部基金经理。从业年限数据来源于财通基金产品定期报告，截至2025.06.30。

净值增长率来源于产品定期报告，截至2025.6.30。财通新视野混合成立于2018年6月25日，沈犁自2021年1月27日开始任职基金经理；A类从2018.06.25至2024.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为34.53%(21.32%)、28.45%(16.76%)、12.69%(-0.66%)、0.66%(-10.69%)、5.19%(-4.64%)、5.71%(12.26%)；C类从2018.06.25至2024.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为33.46%(21.32%)、27.42%(16.76%)、11.79%(-0.66%)、-0.13%(-10.69%)、4.35%(-4.64%)、4.86%(12.26%)；截至2025.06.30，A类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来150.75%(24.80%)，近五年79.02%(8.98%)，近三年30.46%(0.40%)，近一年43.11%(10.52%)；截至2025.06.30，C类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来137.08%(24.80%)，近五年72.02%(8.98%)，近三年27.38%(0.40%)，近一年41.98%(10.52%)。历史数据仅供参考，我国基金运作时间较短，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。

沈犁在管其他同类产品业绩：净值增长率来源于产品定期报告，截至2025.6.30。财通多策略升级混合(LOF)成立于2016年3月9日，于2017年9月9日转型，自2022年3月3日起增设C类份额，原份额变更为A类份额；沈犁自2021年4月14日开始任职基金经理；A类从2017.09.09至2024.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为-22.03%(-12.22%)、23.91%(21.32%)、23.46%(16.76%)、-0.18%(-0.66%)、-0.62%(-10.69%)、3.49%(-4.64%)、5.19%(12.26%)；C类从2022.3.3至2024.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）为3.05%(-4.64%)、4.88%(12.26%)；截至2025.06.30，A类基金净值增长率(同期业绩比较基准)转型以来55.08%(22.66%)，近五年47.08%(8.98%)，近三年29.23%(0.40%)，近一年45.11%(10.52%)；截至2025.06.30，C类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来29.84%(0.09%)，近三年27.40%(0.40%)，近一年44.05%(10.52%)；财通景气行业混合成立于2020年12月9日，沈犁自2022年4月7日开始任职基金经理；2022年7月18日起增设C类基金份额，原份额变更为A类份额；从2020.12.9至2024.12.31期间，A类完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为-18.22%(-3.12%)、-20.53%(-16.28%)、4.06%(-8.04%)、6.51%(12.65%)；C类从2022.7.18至2024.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）为3.72%(-8.04%)、6.06%(12.65%)；截至2025.06.30，A类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来-8.83%(-13.23%)，近三年30.75%(-6.95%)，近一年46.22%(11.26%)；截至2025.06.30，C类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来16.67%(-3.15%)，近一年45.63%(11.26%)；财通多策略精选混合(LOF)成立于2015年7月1日，于2016年12月31日转型，王逸俊自2024年5月17日开始任职基金经理，沈犁自2024年7月4日开始任职基金经理；从2016.12.31至2024.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为8.28%(11.92%)、-16.47%(-12.22%)、23.49%(21.32%)、83.86%(16.76%)、13.76%(-0.66%)、-28.54(-10.69%)、-27.90%(-4.64%)、-6.23%(12.26%)；截至2025.06.30，基金净值增长率(同期业绩比较基准)转型以来19.10%(33.22%)，近五年-24.15%(8.98%)，近三年-43.43%(0.40%)，近一年5.07%(10.52%)；财通内需增长12个月定开混合成立于2020年8月7日，王逸俊自2023年9月19日开始任职基金经理，沈犁自2024年11月27日开始任职基金经理；从2020.08.07至2024.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为11.68%(0.77%)、-19.30(-16.28%)、-26.06%(-8.04%)、-21.78%(12.65%)；截至2025.06.30，基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来-27.05%(-9.95%)，近三年-36.77%(-6.95%)，近一年13.15%(11.26%)；财通安盈混合成立于2020年11月25日，沈犁自2025年4月18日开始任职基金经理；A类从2020.11.25到2024.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）为7.37%(0.24%)、-3.13%(-3.15%)、0.97%(-0.64%)、2.39%(7.52%)；C类从2020.11.25到2024.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）为7.05%(0.24%)、-3.42%(-3.15%)、0.67%(-0.64%)、2.05%(7.52%)；截至2025.06.30，A类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来11.58%(6.15%)，近三年3.63%(5.46%)，近一年8.96%(5.94%)；截至2025.06.30，C类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来10.01%(6.15%)，近三年2.67%(5.46%)，近一年8.60%(5.94%)；历史数据仅供参考，我国基金运作时间较短，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。

风险提示：财通新视野混合、财通景气行业混合、财通多策略升级混合（LOF)是混合型基金，风险等级为R3等级，其预期收益和风险水平高于债券型基金产品和货币市场基金、低于股票型基金产品。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资者在进行投资决策前，应仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告，做好风险测评，并根据风险承受能力选择相匹配的风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。文中提及行业、板块不构成任何投资推介，文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考。文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。

产品策略仅供参考，不构成实际投资承诺和保证，具体投资策略运作，以产品定期报告为准。