民以食为天。2月21日，2021年中央一号文件《中共中央 国务院关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见》正式下发。这也是本世纪以来第18个聚焦“三农”工作的中央一号文件。

文件对2021年农业供给侧改革提出要求，聚焦粮食产量、播种面积、畜牧业发展与农产品质量等多个方面。文件中着重强调，未来农民收入增长要继续快于城镇居民，持续巩固脱贫攻坚成果。

每年一号文件的发布，同样也为资本市场中的投资者指明方向。近年来，A股农业板块表现十分靓丽，中证农业主题指数2019年涨幅为37.93%，2020年为33.47%，均超越同期沪深300指数涨幅。

乘着此次重磅政策的春风，基金君通过梳理市场数据，发掘了两位在管农业主题产品业绩领先的基金经理，为大家解析他们的产品风格与后市观点。

国泰基金：程洲

作为公募江湖中的百亿明星基金经理，国泰基金的程洲也被很多基民知晓。这位从业13年的投研老将，其代表产品已经过两轮牛熊考验。Wind数据显示，该基金在15年至16年的熊市中，分别取得了31.78%与10.9%的业绩回报，而同期沪深300的回报分别为5.58%与-11.28%。

值得注意的是，基民们将目光聚焦到其代表产品时，却忽视了程洲还管理了一只绩优农业产品。Wind数据显示，截至2020年12月31日，程洲在管产品9只，管理规模为226.54亿，其代表产品规模就达79.25亿，而农业主题产品规模仅为12.57亿，这样的规模对于基金经理来说管理起来较为灵活。

程洲自2017年6月担任该产品的基金经理以来，已取得176.3%的业绩回报，年化回报达31.62%。值得一提的是，在2018年的大熊市中，这只农业产品维持着90%左右的仓位，将回撤控制在10%左右，而当年同类产品平均回撤达24.46%，沪深300全年回报为-25.31%。

这样的结果除了有赖于程洲的回撤控制能力，还有农业板块标的本身具备一定的韧性。

（数据来源：Wind，截至2021年2月24日）

正值财报季，从近期农业板块上市公司发布的2020年业绩预告来看，截至2月24日，申万农林牧渔板块89家上市公司中，已有59家发布了2020年业绩预告，其中38家业绩预喜，占比超过六成。

川财证券首席经济学家陈雳指出，截至2月19日，农林牧渔板块市盈率为19.07倍，以近15年的数据观察，处于历史低位，但主要是受到猪肉企业高盈利的影响。剔除养殖板块后，种植业平均市盈率为73.84倍，处于历史中位水平，随着后续农村改革向纵深推进和粮食价格稳定影响，行业利润有望提升。

回到程洲农业主题产品的具体持仓，在最新公布的四季报中，该产品前十大重仓股分别为双汇发展、贵州茅台、牧原股份、通威股份、龙大肉食、海天味业、海大集团、华鲁恒升、圣农发展、金龙鱼。相比上一季度，重仓组合新调入龙大肉食、圣龙发展、金龙鱼三只个股，

（数据来源：Wind，截至2021年2月24日）

其中龙大肉食与圣龙发展均为养殖与肉食加工板块标的。具体来看，圣龙发展年初至今表现不错，截至2月24日，股价涨幅达23.54%。此外，龙大肉食在基本面与消息面上均有利好，该公司除了是一号文件聚焦的生猪养殖板块的热股外，其在1月发布的业绩预告，预计去年全年净利润同比增长273.64%~315.16%，但龙大肉食的股价自年初至今陷入震荡态势，后市走向留待时间验证。

另外，该产品重仓组合新进的金龙鱼，是市场上炙手可热的大白马。作为创业板史上最大的IPO，该股得到了机构资金的青睐，股价在2020年翻了3.2倍，最高市值一度突破8000亿，被称为“油茅”。但最近面对流动性预期缩紧，前期估值过高的机构抱团股纷纷下杀，叠加金龙鱼公布的去年业绩增速不及市场预期的影响。截至2月24日，金龙鱼在2月累计跌幅为-24.14%。

面对短期波动，许多机构仍中长期看好金龙鱼。有观点指出，公司作为粮油行业头部企业，其具备完善的产品矩阵和丰富品牌矩阵，并且旗下多个产品在现代渠道市场份额第一，未来有望持续受益消费升级及市场集中度提升。

需要关注的是，程洲的农业主题产品，在去年四季度大幅加仓了双汇发展，相比上一季度仓位提高了30.97%。这只肉类大白马是该产品重仓组合的常客，程洲自2019年三季度低位入场，重仓持有区间内股价涨幅达79.19%。截至2月24日，双汇发展的PE为25.8倍，虽处于历史高位，但低于行业中位数。此外，双汇发展还未公布财报，其去年的营收增速市场预估在13%左右，因此该股业绩增长有望进一步消化估值，市场对其中长期成长性保持期待。

（数据来源：Wind，截至2021年2月24日）

总体来看，程洲在组合管理上保持了分散配置的风格。他的投资理念是用好的价格，买入好的公司。在他看来，组合主要面临两类风险，第一类就是系统性的风险，第二类是非系统性风险。当面对市场泡沫或外部环境变化等系统性风险时，程洲通过择时，降低组合仓位进行规避。而面对非系统风险时，他会通过“分散”进行控制，这里的分散包括对行业、个股仓位、组合中标的数量等方面的控制来实现。

程洲去年底在一次访谈中表示，农业板块的投资具有四大优势。首先，农业作为国家最基础也是最核心的行业，事关粮食安全，能够得到政策的大力支持与聚焦；其次，我国农业行业的集中度并不高，将会有公司受益于我国农业的现代化发展。再者，农业无论是种植还是养殖都会有一些客观规律，客观很难被改变；最后，农业行业新进者较少，更多的是存量企业在争夺。

程洲在产品的四季报中指出，从大农业的细分领域看，在四季度中维持对养殖股进行标配，针对全球粮食价格上涨的情况增加了种业、土地种植和农药化肥等子行业的配置。

目前该产品组合中布局了大农业各个细分领域的龙头企业。据四季报披露数据显示，程洲在管的农业主题产品，股票仓位为89.39%，保持高仓运作的同时依旧“分散”配置，前十大重仓股占比仅为39.38%。从2月24日该产品披露的净值数据来看，目前实际净值变动与估算数据相差较小，该产品仓位与组合持股变动应该不大。

（数据来源：Wind，截至2021年2月24日）

牛年开市以来，A股持续下行，前期基金抱团股纷纷下探回调，基金大跌屡上热搜。但已历经两轮市场牛熊的程洲，对后市依旧保持信心。他认为，从企业基本面、宏观经济的发展情况，以及监管层对资本市场的政策来看，2021年慢牛行情或会继续持续。但同时，在产品管理上，将会密切关注外部环境的风险和国内货币政策的变化，结构方面注重行业的增长空间和行业的估值水平，而在个股方面还是严格坚持基于盈利确定性和估值安全性的分析。

“无论什么时代，都应该尊重并且相信常识，重视选择公司的内生价值和增长性。”程洲如是总结道后市展望。

银华基金：王翔

农业板块属于周期性板块，其市场表现会跟随客观条件的变化，因而市场上的农业主题基金一直相对较少，能够深入研究农业行业的基金经理并不太多。来自银华基金的王翔就是一名熟悉农业行业并在此掘金新锐基金经理。

王翔是一名85后，2011年1月加入银华基金，历任助理行业研究员、行业研究员、投资经理助理、投资经理、基金经理助理，在2017年3月首次担任基金经理。Wind数据显示，王翔管理的代表产品，也是农业主题产品，自2017年9月任职以来，已取得145.14%的业绩回报，年化回报达30.04%，在同类型基金中排名位居前20%分位。

（数据来源：Wind，截至2021年2月24日）

历经一轮牛熊考验，这只产品自王翔任职来每年均跑赢市场与同类产品，这有赖于他担任行研期间打下的研究功底与投资框架。在他看来，管理产品需要关注三个方面：一是择时，二是择行业，三是择股。

然而，基于追求相对收益的投资目标，现阶段王翔基本不做短期择时，股票仓位大部分时间维持中性水平，“自下而上”精选景气度向上的行业和优质个股并长期持有。

从王翔代表产品的具体持仓来看，其在去年四季度的前十大重仓股分别为：海大集团、五粮液、牧原股份、贵州茅台、大北农、苏垦农发、今世缘、登海种业、安井食品、正邦科技。

在行业上重点布局了食品饮料与农林牧渔两个板块。王翔表示，在去年上半年，农林牧渔板块表现优异，到了下半年，食品饮料异军突起，他根据不同时点的市场表现调整组合配置。

从该产品的重仓组合来看，相比上一季度，王翔新调入了贵州茅台、今世缘、登海种业、正邦科技。其中，贵州茅台与今世缘是白酒板块热股，该板块春节前屡创新高，但在节后，面临流动性预期收紧，市场开始下杀白酒板块前期过高的估值，从2月24日实际净值变动与估算净值变动相同来看，王翔可能暂未调整产品组合。

（数据来源：Wind，截至2021年2月24日）

此外，正邦科技与登海种业分别是大农业细分领域的龙头个股，也是中央一号文件重点聚焦方向的受益公司。王翔在其代表产品四季报中表示，在农林牧渔板块，他认为种植板块开启了上行周期，农产品价格未来看涨，再叠加生物育种的技术突破，种植板块值得重点配置。

对于农业中的养殖板块，市场因猪价问题普遍比较悲观。王翔指出，此次猪周期由于疫情长期存在，使得生猪的产能恢复情况较为缓慢，生猪价格在回落的过程中有可能超出市场悲观预期，部分成本控制能力较强的龙头公司，能够成功穿越周期，实现利润的持续增长。

值得注意的是，王翔认为部分受益于疫情的食品股，可能面临着市场的一些担忧，但其实食品行业背后的成长逻辑是基于消费者长期对于美味、健康、便捷生活的向往，不只是受益于疫情那么简单，所以在2021年一季度证明业绩稳定性后，会实现修复。

在产品仓位上，其四季度披露前十大重仓股占比50.41%，相比上一季度略微提升。同时，继续维持中性股票仓位，其股票仓位为81.10%。

（数据来源：Wind，截至2021年2月24日）

总体看来，王翔的择股思路聚焦于在细分领域中具有安全边际的标的，此类标的能够为基金经理的行业判断偏差提供较好的容错空间。王翔表示，判断“好公司”的第一指标是竞争格局，具备较好竞争壁垒，这些公司即便出现短期业绩波动也不会影响其在行业中的头部位置。

在行业配置上，王翔在管理时并不过于拘泥，而是围绕农业板块上下游相关板块做全面布局。王翔认为，从产品的业绩归因分析，他管理产品的超额收益来自行业和个股的贡献比例约为2∶8。

王翔在面临高确定性市场趋势时不做短期择时，但其调仓换股依旧十分积极与灵活。以王翔代表产品的头号重仓股海大集团为例，他在2018年一季度即将该股调入重仓组合中，该股在2018年上半年逆市上涨。但受外部环境影响，到了下半年该股开始下探回调，而王翔已在高位进行了减持。到了2018年底，外部环境影响消散，市场景气恢复，他又重仓该股并持有至今，海大集团在2019年与2020年的股价涨幅，分别为56.91%与83.27%。

（数据来源：Wind，截至2021年2月24日）

回顾2020年的权益市场，他在四季报中表示市场整体表现较好，要归功于以下几点：第一，在全球新冠疫情的背景下，为避免经济大幅下滑，各国央行纷纷放水，市场流动性较为宽松；第二，在对抗新冠疫情的战役中，中国疫情控制相对较好，复工复产有序，可能是今年唯一正增长的经济体，代表中国未来的科技和消费板块受到了市场的追捧。

对于2021的市场走势，王翔在产品的四季报中的表述十分直白：“我们对公募基金收益率的预期是较为谨慎的，但也并不悲观。虽然大家普遍担心的龙头公司估值较贵，股价涨幅较高，这一点我们也承认，但这两年上涨的龙头与2014-2015年的股价龙头相比，基本面并不存在泡沫，在全球范围内都是核心资产，所以他们更大可能是通过时间来消化估值，大幅下跌空间不大。”

王翔认为，当前A股市场除了少量龙头外，还有一大批腰部公司，他们的共同特点是也都在各自行业有较强竞争力。他表示，“虽然这批腰部公司赛道没有那么好，但成长性也不错，估值还很便宜，这里面的机会还是很多的，需要我们去挖掘。”

“我们在农林牧渔板块中看好种植业行业机会，看好生猪养殖个股机会；在食品饮料中看好白酒上半年的景气延续机会，看好食品板块中部分小龙头成长为大龙头的机会。”王翔在四季报中这样总结。

除了主动权益产品外，投资者还可借道农业ETF与指基参与投资

今年农业板块乘着政策的春风，有望得到不错的投资回报。农业板块本身因其保证国计民生的特殊性，虽不如其他行业吸引眼球，但其行业的发展在国家支持下，脚踏实地走的十分稳健。

粤开证券研究院高级策略分析师李兴表示，“农林牧渔板块市盈率处于近十年估值5%分位点，估值具备较大提升空间，建议投资者重点关注一号文件中提到的生物育种、生猪养殖和农业机械等板块优质标的投资机会。”

基民在通过主动权益基金布局该板块时，一方面需要正视农业板块因其周期性特点呈现的波动，其次需要了解产品过往业绩与基金经理的投资理念，看该产品与自身投资需求是否匹配，并适度降低收益预期。坚守长期投资，不在短期频繁申赎，追涨杀跌。

当下，除了主动权益产品外，投资者还可通过主题ETF与指数基金入场。2月9日，首批畜牧养殖ETF正式获批，农业板块的投资更加多元全面。目前我国农业的生产效率仍有大幅提升空间，农业现代化大有可为，农业板块具备长期配置价值。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。