近日市场风格急转，白酒股接连下挫，关于抱团瓦解的言论此消彼长，原本承载2021年收益重任的港股市场也出现大幅下跌，机构纷纷猜测顺周期会否成为下一个抱团对象。然而在经历本周一的高点后，有色与化工却显滑坡态势，近五日涨幅翻绿。截至今日收盘，申万有色指数更是以4.33%领跌，银行、采掘等周期行业集体下探。那么顺周期还行不行了？

对此，基金经理分析，本次顺周期行情主要源于两个方面：一是全球经济复苏带来的需求拉动，二是美联储接连的刺激政策，使得大宗商品价格一路上涨屡创新高。从中期角度，基金经理依然看好周期板块上涨逻辑，尤其是那些受益于经济回升的低估值顺周期领域。

相较于消费、医疗等行业，对于周期行情的把握难度更高，机会稍纵即逝，普通基民恐难以驾驭。此时选择一名长期投资周期领域的基金经理就显得格外重要。

据此基金君以长期配置周期股为条件，分别挑选出三种配置风格的基金经理供大家参考：对于重配周期行业的基金经理，基金君以近两年周期行业占比超5成仓位为条件，选取了近三年和近一年的收益冠军，分别是融通基金邹曦（长期超配周期）和创金合信基金李游（长期坚守低估值周期板块，主题风格鲜明）；对于非重配周期行业的基金经理，基金君以均衡配置风格的周蔚文为代表，为大家剖析他们的周期投资之道。

融通基金：邹曦

邹曦，毕业于中国人民银行研究生部金融学硕士，2001年2月加入融通基金，历任融通基金管理有限公司市场拓展部总监助理、机构理财部总监助理、行业分析师、宏观策略分析师、基金管理部总监、研究策划部总监。2007年6月起担任基金经理，现任融通基金权益投资总监。

从业21年，邹曦累计管理产品6只，目前在管基金4只，在管基金总规模150亿元，其周期风格代表产品任职总回报高达346.65%，任职年化回报18.87%，超越基准回报253.28%。(数据来源：Wind，截至2021年2月25日)

对于周期类的优质标的，邹曦提出了一个新定义——“周期核心资产”，邹曦认为，这类资产通常具有以下特质：从公司层面来看，财务状况良好；行业竞争格局逐渐优化为以质取胜且需求平稳；行业龙头具备一定的竞争力与竞争。

当看到明显的低估机会时，邹曦会果断入场。他有一个明确的投资原则：无结构，不投资。邹曦认为，具备结构性的产业趋势，在短期内的运行逻辑不会轻易改变，因而也比较好把握；反观周期行业的景气度则较容易发生波动，进而体现在回撤上也会比同类平均稍高一些。

邹曦换手率极低，对于看好的标的能够长期持有。四季报显示，其管理的的代表产品的前十大重仓股近三年来平均持有6.9个季度，其中有2只个股持有12个季度，持有时间8个季度及以上的有6只，多为周期类标的。此外，邹曦还具有很强的选股能力，近一年超额收益的主要来源是机械设备、电子和汽车行业，其中除了优秀的行业配置能力之外，邹曦的选股收益也十分显著，甚至贡献了大部分。

去年四季度，邹曦的代表产品对组合结构进行了一定程度的调整，降低了建材、云计算等行业的配置，继续增加通用自动化、光伏等行业的配置。目前组合以周期板块和科技板块为主，消费板块配置相对较低。周期板块以工程机械、重卡、消费建材行业为主，科技板块以通用自动化、光伏、TWS、医疗信息化行业为主，消费板块以旅游免税、酒店、医药行业为主。

基于当前A股市场的基本面情况和估值角度，邹曦认为目前市场的系统性风险不大，但结构性风险显著。对于近期市场上热议的“抱团瓦解”问题，邹曦表示，抱团可能出现部分瓦解，但并不等于大小风格的根本改变。更多会是机构投资时代不可逆的持续，未来会是机构投资者主导市场，A股市场的港股化是不可逆的。

展望2021年，邹曦表示，随着市场由流动性驱动转向盈利驱动，寻找盈利和估值的匹配度，是必然结果。未来市场会逐步发现在偏周期的价值板块里，盈利和估值的匹配度会很好，会不断超预期，机会更加明确。很多周期股因为可持续的成长性，估值相对低估，就会吸引机构资金在这个方向形成抱团。今年也可能是大家对此形成一致预期的第一年。

创金合信基金：李游

李游，中南财经政法大学金融金硕士，在加入创金合信基金前，曾在五矿期货、华创证券、第一创业证券任职研究员，具有丰富的上游大宗商品行业、中游制造业等研究经验，2016年11月起任职基金经理。

目前，李游的管理规模刚刚迈过60亿元，在管基金4只，其管理的两只老基金均为主题基金，分别投资于工业周期主题和资源主题。李游管理的第一只基金也是他的代表产品，实现任职总回报143.38%，任职年化回报22.86%。（数据来源：Wind，截至2021年2月25日）

去年四季度随着新能源行情不断升温，一批重仓新能源产业链的基金经理异军突起，而李游也正是凭借去年四季度的优异业绩逐渐受到投资者认可，管理规模呈近乎90度陡峭上升。

数据来源：Wind

研究员时期至今，李游深耕周期领域，擅长通过对宏观经济和行业景气度的分析，将自上而下与自下而上的选股策略相结合，精选优质周期股。近期顺周期板块回暖，有色、化工等领域一度领涨，李游作为始终坚守在低估值行业的基金经理之一，近一年业绩表现亮眼。

据去年四季报显示，李游的代表产品依然维持较高的股票持仓，其中前十大重仓股占比68.19%，较去年三季度上升1.27个百分点。在行业配置上，依然维持重配有色金属，辅以采掘与机械设备的基本配置，其中有色金属占基金净值比高达39.54%，主题特色较为明显。这也使得该只产品在不同市场风格下表现差距较大。

坚持周期风格不漂移，李游对于周期行业的好公司、好赛道逐渐形成了自己的评价体系。李游认为，对于周期行业来说，具备成本优势是同质化公司之间竞争力的主要体现，因此李游更偏好在成本差异较大行业中去寻找龙头公司。李游表示，对于龙头公司在周期行业中能形成不错的马太效应，进而凸显出较高的成长性。

展望后市，李游认为，2021年市场仍然是结构性牛市。具体行业上，他坚定看好传统周期的龙头公司和新能源两大方向。虽然近几日化工板块有所回调，但李游认为，化工类产品将持续受益于全球经济复苏，短期回调主要是因为今年以来上涨过快，并不改变中长期良好预期。对于新能源行业，李游继续看好光伏和电动车，看好的大逻辑是新能源成本降低加速行业成长，而且在主要经济体大力推动碳减排的大背景下，新能源行业未来增长的确定性进一步增强。

中欧基金：周蔚文

周蔚文，北京大学管理科学与工程专业硕士，现任中欧基金管理有限公司副总经理、投资总监兼事业部负责人。拥有21年投研经验，周蔚文是业内业超长待“基”的老司机之一，历任光大证券研究所研究员、富国基金研究员等，长达7年的研究员经历，周蔚文对多个行业均有涉足，“不是在调研，就是在去调研的路上”就是对他最好的诠释。

目前，周蔚文在管5只基金，总管理规模约430亿元。其管理代表产品已近10年，实现任职总回报428.22%，任职年化回报18.57%，在同类基金中排名前10%。（数据来源：Wind，截至2021年2月25日）

均衡配置、风格中庸、收益稳健是周蔚文的特色，这一点在他的代表产品的持仓上尤为明显。其前十大重仓中基本会覆盖5-7个行业，持股周期较长，集中度维持在45%-50%之间，注重风险控制，擅长通过行业配置有效降低组合的波动性。

数据来源：Wind

周蔚文长期配置周期行业，但总体持仓比例与具体行业会根据当季行情进行适当调整。基金君统计了近两年来周蔚文代表产品对周期行业的持仓情况发现，除2019年二季度外均保持25%左右的周期股持仓。根据季报数据显示，周蔚文从2019年四季度开始布局有色金属行业并在2020年持续重仓，近三个月爆发的有色行情也使得周蔚文代表产品获得近17%的高额收益。

选好行业、好公司、好价格，是周蔚文投资理念的三大要点。他认为要将三者进行结合，首先从优秀赛道中寻找未来两到三年能够实现较快增长的行业；其次，要从好赛道中优选好公司，首当其冲应当重视公司近年来的盈利增长速度与质量；最后，从估值角度评估公司未来可实现的价值，基于竞争力与成长性两个方面，对企业未来长期利润做估值。

具体到选股层面，周蔚文非常重视基于“常识”的判断。以公司估值为例，他认为从财务角度运用现金流折现模型给企业估值是更可取也更可靠的办法。与此同时，周蔚文也会结合公司所在行业进行景气度判断。周蔚文倾向于左侧投资，买入被低估的行业。

“以开放的心态对待每一个行业，不忽略任何一个盲点，不预设任何立场。”周蔚文认为，先要研究宏观经济所处的阶段，在此基础上，选出看好的行业，然后把行业的产业链研究通透，找到核心点，最后才能在精选出的子行业中挑选出能充分享受行业景气“红利”的上市公司。

展望未来几个季度，综合考虑经济、政策、资金、股市估值四大因素来看，周蔚文认为，市场还有一定机会。长期来看，更看好受益经济转型与社会发展趋势的结构性投资机会，未来一两个季度会继续增加低估的传统产业配置比例。周蔚文希望尽力寻找未来行业好转的中长期机会，在合适的价格买入受益行业好转而业绩高增长的股票，尽力创造更大的超额收益率。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。