牛年以来，市场风格迎来显著切换，全球股市纷纷重挫。Wind数据显示，截至3月9日收盘，牛年以来，A股市场主要指数领跌各大类资产。其中，创业板指数跌幅22.86%；深成指、上证指数跌幅分别为15.58%、8.09%。而在去年坚挺的各类“茅”公司，被视为A股中的核心资产，在市场风格变换中，这些估值较高的基金重仓股首当其冲，股价遭受大幅回调。这让很多在近两年入市，早已习惯基金收益一路长虹的基民感到难以接受。

危中有机，在一度极致的结构性行情“逆转”之中，钢铁、煤炭、建筑、地产等顺周期领域表现突出，中小盘股春季也上演“逆袭”行情。在突变的市场格局之下，也有一批基金经理，能在过去两三年结构性牛市里赚得盆满钵满后，在牛年以来市场中调整持仓结构，其产品于下跌中净值非常抗跌。

此前，基金君专门统计了“2019年1月1日至2021年2月10日”以及“2021年2月11日至3月9日”两个业绩区间的基金数据，梳理出一批具有“牛市能打、震荡市能抗”特点的基金产品。基于此，基金君选择其中代表基金经理，为读者解读他们的投资风格与历史表现。本篇为此次盘点的下篇，将为大家介绍崔莹、周雪军、杜洋三位基金经理。

华安基金：崔莹

崔莹本科就读于南京大学计算机科学与技术专业，研究生期间主修管理科学与工程，具备较强的工科学术背景。毕业后曾在齐鲁证券任项目经理，太平洋保险集团总部任资产负债匹配专员，中国中投证券任计算机行业分析师。2014年3月加入华安基金,任行业分析师，2015年6月开始担任基金经理。现任华安基金基金投资部总监。

崔莹目前在管基金5只，总管理规模近200亿元，其管理代表产品5年实现任职回报313.83%，任职年化回报32.79%，超越基准289.73%，在同类基金中排名第一，而崔莹也荣获第七届英华奖“五年期股票投资最佳基金经理”的称号。（数据来源：Wind，截至2021年3月10日）

任职初期便经历熊市的试炼，对于自己的投资框架，崔莹认为自己在管理过程中逐渐建立起三点认知。首先是必须认识到市场是不断变化的，因此没有一种方法能够永远适用；其次，投资体系本质上就是一种由已知通往未知的方法论；最后，就是要对市场时刻保持敬畏之心，跟踪市场的动态反馈，并适时调整投资方法。崔莹认为，“投资本质上是概率游戏，因此核心不是对错，而是正确的时候仓位有多重，错误的时候仓位有多轻，这非常依赖于投资体系。”

基于过往的TMT行业研究背景，崔莹较为擅长大科技类成长股的投资。行业配置方面，崔莹始终保持相对均衡的配置比例，即便是较为擅长的电子、电气设备等行业，一般也维持在15%-25%之间。崔莹更看好那些未来两到三年具有较大的成长空间和竞争壁垒的赛道，在此基础上进行标的的重点挖掘与配置。

在细分赛道具有较高确定性的前提下，崔莹也格外注重对企业基本面的深入研究。崔莹强调，投资结果主要取决于选股成功率、平均收益率和平均亏损率这三个指标，而基本面研究更多地体现在提高选股成功率。崔莹曾表示，自己深受“威廉欧奈尔”投资体系的影响，在实践过程中逐渐形成“基本面研究与组合管理紧密结合，动态跟踪并及时反馈调整”的投资流程。”

在去年的四季报中，崔莹表示，2021年全年对优质成长股保持乐观：如果当前利率环境不发生彻底改变，经济仅有结构性亮点，优质核心资产中长线资金将越来越多，估值下行幅度有限。

对于成长方面，崔莹主要看好以下几个方面：一是制造业，包括机器人、注塑机、减速机、叉车等，行业有望进入向上景气周期；二是出口产业链，国内出口企业尽管短期受汇率升值、原材料和运费上涨，海外竞争对手复产等负面因素影响，但是预计优质企业明年业绩仍将超预期；三是军工，部分领域将进入一个更长更确定的上行期；四是与流量相关的基础设施需求也有望加速；五是消费，消费驱动会是大趋势，核心是找到具有中期成长逻辑的细分领域。

海富通基金：周雪军

周雪军，金融学硕士出身，拥有地产行业工作经历，随后进入证券行业从事地产、银行、建筑建材等行业的研究工作；2008年起任天治基金首席研究员，2012年6月底起任职基金经理；现任海富通基金公募权益投资部总监。

周雪军目前在管基金6只，在管基金总规模122亿元，其管理代表基金近5年时间，实现任职回报212.46%，任职年化回报26.35%，超越基准水平172.92%，在同类基金中排名前1.5%。周雪军的代表产品规模在2020年下半年开始显著增长，机构持有份数自2018年起稳步上升，截至2020年中报，该只代表产品机构投资者份额占比高达89.16%。（数据来源：Wind，截至2021年3月10日）

用一个词来概括周雪军的投资风格，那便是“均衡”，风格均衡、配置均衡，进而实现管理组合的动态均衡。任职基金经理初期，恰逢市场是周雪军较为擅长的大金融风格，他在当年取得不错业绩。随后，在市场轮动过程总，周雪军也在逐步拓展自己的能力圈至大科技、大消费等领域。在此过程中，周雪军不断完善自己的投资框架体系，在精进擅长领域的同时，不断补齐自己的“短板”，正如他所说，“投资中比较重要的是补短板，这样在不同风格的市场中都不会太落后。”

行业分散的同时保持个股分散，周雪军逐渐形成了这样的配置特点。根据历年披露的中报和年报显示，在行业配置上周雪军做到高度分散，头两类重仓行业合计占比通常维持在20%-30%，并从2019年开始呈逐步下降趋势。以申万一级行业为分类标准，周雪军的代表产品基本覆盖7成行业，相对偏好电子、化工等行业。对于现阶段并不被看好的行业，周雪军也会进行适当配置，以防自己在市场风格轮动中过于“被动”。同时管理着社保组合，周雪军表示，社保契约在一定程度上要求自己做到不偏科，对各类型行业均有一定研究与理解。

在依据行业景气度决定行业配置比例的同时，周雪军也较为擅长从高景气行业中寻找优质个股获取个股Alpha收益。他较为重视个股之间的比较，在估值水平相当的情况下，周雪军会从行业格局、标的的竞争壁垒与竞争优势、行业景气度方面等综合考虑，在各个细分赛间进行比较筛选。在个股的估值逻辑破坏或者基本面已基本兑现预期时，周雪军会进行标的的替换，以构建的组合整体为出发点进行优化。

回顾去年四季度，周雪军表示，中国经济继续修复，生产端工业增加值增速回升至疫情前水平，需求端修复深化，逆周期的房地产、基建投资力量在逐步撤出，顺周期的消费、制造业投资及出口接棒恢复。在去年四季度的操作中，周雪军继续在经济顺周期相关行业内做好细分行业和优质个股的精选，同时适度加大对新能源方向的挖掘，总体取得了较好的净值表现，实现14.35%的净值增长率，超越比较基准7.48个百分点。

对于后期市场，周雪军在2月下旬的市场观点中表示，整体还是存在机会，重点在于把握经济复苏的主线，进一步依靠“分子端”——即企业内生增长的力量。具体到板块上，周雪军认为周期制造、可选消费以及科技泛消费等值得关注，大金融板块也存在绝对收益的机会；近期涨幅落后的新能源车板块，周雪军则表示长线仍然看好，未来若出现回调则考虑慢慢加大布局。

工银瑞信基金：杜洋

杜洋具有多年证券从业经验，2010年加入工银瑞信，曾任研究部研究员，现任基金经理兼研究部研究员。2015年2月起担任基金经理。

杜洋目前在管基金4只，总管理规模82.26亿元，其管理代表产品六年有余，实现任职回报220.40%，年化任职回报21.15%，超越基准191.01%。（数据来源：Wind，截至2021年3月11日）

在行业配置风格上，相较于2020年上半年，杜洋管理的这只代表基金在下半年有了较大的变动。据2020年中报显示，电子设备和传媒为杜洋的两大重仓行业，细分赛道中合计占基金净值比达到43.45%，而根据去年的四季报显示，杜洋的前十大重仓中已经罕见分属于这两个行业的个股，相反，银行、非银金融以及建筑建材等占据了大部分重仓股席位，这也是继2018年二季度以来，金融股首次出现在该只基金的十大重仓。

正是得益于对于周期股的提前配置，杜洋在开年后的暴跌行情中稳住了收益。据Wind数据统计显示，在2019年至2020年2月10日这段时间，杜洋管理的该只基金实现222.42%的回报截至2021年3月，而牛年以来回撤（11日）仅2.43%。

其实从该只基金历年的调仓路径来看，杜洋对市场风格转换的把握度一向较好，能够适时踩准市场节奏，精准抓住行业轮动的机会，并勇于重仓。从前十大的合计占比我们也可以看出，在阶段性的调仓换股过程中，杜洋会适当降低持股集中度，待调仓结束后持再回归至较高水平。

从杜洋的代表基金的持有人结构来看，2018年以前持有人多为个人，此后机构投资者持有份额呈显著上升趋势，截至2020年中报，机构投资者持有比例已高达62.55%。这也说明杜洋的管理能力日益受到机构投资者的认可。

回顾去年四季度，杜洋的代表产品组合结合宏观经济和流动性情况，适度增持了以金融为代表的价值型板块，整个组合的均衡度有所提高。展望综合来看，仍重点关注结构性机会，在保持组合结构均衡的背景下，寻找基本面加速增长、估值处于合理区间的公司买入并持有，力争获取超额收益。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。