近年一直被认为是夕阳产业的钢铁，突然霸占基金业绩C位，让市场直呼“钢铁侠”来了。

Wind数据显示，截至3月24日，来自国泰、中融、鹏华三家公司的钢铁主题的被动指数型产品，今年以来的收益率分别为16.79%、19.35%、18.56%，在今年的基金收益榜中位列前茅。

在“顺周期”与“碳中和”两大概念的加持下，以钢铁、有色为代表的相关产业热度陡升。机构们纷纷开始调研行动，踏足相关上市公司的门槛。以钢铁板块某龙头公司为例，该公司自三月以来，被多家机构、基金公司调研，其中3月4日当天就接待了多达29家券商与基金公司的调研人员，调研名单中不乏睿远、中欧、博时、招商等知名基金公司。

中金公司近日发表研报指出，中长期来看，钢铁行业在黑色产业链中地位将逐渐提升，原料成本或不再是钢企盈利的制约。中长期来看，伴随钢铁行业集中度的逐渐提升，叠加供给过剩局面的扭转，钢铁行业在黑色产业链中的地位有望提升，对主要原料，尤其是铁矿石的议价能力将不断加强，原料成本将不再是行业盈利的制约，钢企盈利有望持续扩张。

在爆红的钢铁板块背后，实际上是整个周期板块的崛起，大宗商品、资源、化工等行业今年以来表现突出，行业中优质个股与指数走势都十分亮眼。为此，基金君筛选了市场数据，选择了两位专注于周期、资源板块的基金经理，为基民朋友们解盘他们的投资理念与后市观点。

创金合信基金：李游

从业已经13年的李游，在成为基金经理前，先后于五矿期货、华创证券、第一创业证券、创金合信基金担任过多年研究员，对于周期性行业中的上游大宗商品行业、中游制造业都有深入研究，构建了稳固的能力圈。

Wind数据显示，截至2021年3月24日，李游在管4只产品，管理规模达60.52亿。Wind偏股型投资经理指数显示，李游自2016年任职基金经理以来，总回报达115.44%，年化回报为19.1%。其代表产品，自2018年中任职以来，获得了173.19%的总回报，业绩表现较为亮眼。

（数据来源：Wind，截至3月24日）

在具体投资方法上，李游坚持自上而下和自下而上相结合。他认为，周期股的一大特点便是“不会总处在投资风口”；因此。不将宏观与企业基本面结合判断，而是单纯的自上而下或自下而上选股，会很难做出正确的投资判断。

在配置方向上，李游重点配置周期成长股。既注重行业景气度，又重视公司的内生成长性，力争获取行业周期景气度向上和公司内生性成长相叠加的双重收益。

值得注意的是，周期股因其特性，在资本市场中的表现是波动轮回的。但李游认为，在周期板块的投资中，并不能单纯“靠天吃饭”，将收益的获取寄托于周期的波动，应该积极寻找基本面良好、景气度高、成长性确定的好公司，在中长期的角度，去赚好公司内生成长的钱。

（数据来源：Wind，截至3月24日）

从李游代表产品的持仓来看，他的持股集中度较高，前十大重仓股占比在55%-65%之间。该产品的行业配置也较为集中，在最新公布的持仓数据中，前四大重仓行业占比为76.27%。李游的投资风格还是坚守在自己的能力圈范围内，并不追逐市场热点。

对于周期行业，选出好赛道和好公司的标准。李游认为，周期行业大多数生产的是to B端的标准工业品，且较为同质，因而公司间比拼的关键便是成本。通过成本优势不断提高市占率，这是周期成长股的一大特征。

他认为，周期性行业选股的标准，是要在成本差异大的行业中去寻找成本优势最明显的龙头公司，“成本曲线一定要拉得比较陡”。

在仓位管理上，受制于产品类型限制，其产品长期保持高仓位运作。不过，在此背景下，李游对于回撤的控制能力仍较为突出。以其代表产品为例，在2018年贸易战升级的行情中，从2018年6月到9月期间，该产品回撤为9.14%，同期沪深300跌幅为13.36%。

通过对李游代表产品的收益归因分析，可以发现，其管理的产品在过去几年，超额收益的来源行业十分稳定，围绕大宗、周期、工业的板块持续布局，投资风格不漂移，印证了他坚持赚好的周期成长股的投资理念。

（数据来源：Wind，截至3月24日）

在李游看来，成本差异小的周期行业集中度与竞争格局都不会特别好，很难出现龙头公司。比如，钢铁行业的成本差异不大，大小公司难以“分出胜负”；而水泥行业以区域竞争为主，容易拉开成本差距。

选出好赛道好公司后，李游会根据行业景气度做择时，在行业底部区间介入，赚行业景气度向上的钱。比如，他在2018年底低点大量配置光伏行业，并在2019年年中加仓新能源汽车，这些提前布局为他管理的基金贡献了明显的超额收益。

展望后市，李游表示，坚定看好传统周期的龙头公司和新能源两大方向。对于传统周期行业，他表示，继续重点配置机械、建材、化工等行业的龙头公司，其中尤其看好化工板块，因为化工很多产品出口占比较大，更受益于全球经济复苏。

对于新能源行业，李游表示，继续看好光伏和电动车，看好的大逻辑是新能源成本降低加速行业成长，在主要经济体大力推动碳减排的大背景下，新能源行业未来增长的确定性进一步增强。

最后，对于今年的市场走势，李游认为，2021年市场预期收益率会明显低于前两年，但仍具有结构性机会。

华宝基金：蔡目荣

蔡目荣拥有17年证券从业经验，担任基金经理已有8年。在学历背景上，蔡目荣毕业于中国石油大学（北京），拥有化工硕士学位，这让他在周期、资源板块研究兼具广度与深度。他曾在金信研究、国金证券担任行业研究员。2008年6月加入华宝基金，先后担任高级分析师、交易员、基金经理助理和研究部总经理助理等，2012年起任职基金经理，现任华宝基金国内投资部总经理。

Wind数据显示，截至2021年3月24日，蔡目荣在管基金3只，管理规模达28.4亿。其中，他的代表产品自2012年任职以来，取得了168%的任职回报，年化回报达12.18%。

2012年任职至今，蔡目荣穿越两轮牛熊，历经风浪对于市场认知较为深刻。值得一提的是，在2016年、2018年，乃至今年以来的市场回调中，蔡目荣的代表产品都表现的较为稳健，其中，在2016年，沪深300下跌11.28%，该产品取得16.34%的正收益；在2018年沪深300下跌25.31%，该产品回撤为18.43%，小于同类平均水平；在今年以来的市场回调中，这只产品还保有0.81%的正收益。

（数据来源：Wind，截至3月24日）

在产品管理上，从研究员时期起，蔡目荣擅长专注于周期、资源板块的研究。任职基金经理八年多以来，他始终保持风格稳定不漂移，其独立管理的第一只基金也是蔡目荣的代表产品，始终深挖能力圈范围内的优质标的。

从蔡目荣代表产品的收益归因中可以看出，有色、钢铁、石油化工板块，是他主要超额配置的行业。其中，蔡目荣近年来重点布局的有色板块，为其管理产品贡献了亮眼的超额收益。

根据近三年的重仓行业集中度数据显示，蔡目荣对于有色金属和采掘行业的仓位在逐步提升，截至2020年中报，有色金属和采掘行业占基金净值比已达到65.16%。（数据来源：Wind）

（数据来源：Wind，截至3月24日）

截至去年四季报，蔡目荣股票仓位为80.73%，相较去年三季度无明显变化。除2017年显著降低权益仓位之外，即便是在2016年和2018年的熊市行情中，蔡目荣的股票持仓近三年均维持在八成左右。其前十大重仓股的股票仓位通常维持在40%-50%，持股集中度相较于同类平均通常偏低。对于个股的配置较为分散。

在具体的选股上，蔡目荣更愿意寻找业绩增长稳定、盈利能力强的龙头公司，通过定性与定量分析相结合，筛选出好赛道上的好公司。

他认为，在投资的具体过程中，一定要结合宏观发展趋势，一家公司过去业绩增长稳定，不代表未来能持续增长稳定，顺应时代发展趋势的公司，成长确定性才更高。

在多年的投研实战中，蔡目荣对企业价值这样总结：“牛股大多诞生于产业变迁的大背景之下，企业的内在价值是做投资决策的核心锚点，股票价格会始终围绕企业内在价值上下波动。因此，通过捕捉企业价值与价格之间的波动差距，才能更好的为产品带来超额收益。”

（数据来源：Wind，截至3月24日）

对于资源行业的看法，蔡目荣认为，供给侧改革将带动整个资源板块上升。以钢铁为例，在2016年钢铁行业率先进行供给侧改革，在政策驱动下，相关大宗商品的价格开始上涨，随后，企业的基本面开始成为驱动股价的主要因素。而在今年两会中重点提及的碳中和，让钢铁行业再次进入新一轮的供给侧改革当中，受益于政策利好，今年相关标的的投资确定性高，行业高景气有望持续。

“低估值+供给侧改革”钢铁侠还能走多久？

钢铁基金的意外走俏，让许多投资者感到意外。许多机构人士认为，该板块的此轮行情，与过去几年类似，都是由宏观政策驱动而起。

兴业证券研报指出，碳达峰、碳中和政策或对钢铁行业产生深远影响，钢铁行业或面临新一轮“供给侧改革”。一方面将加速推动钢铁行业改善生产流程、更新设备和使用低碳能源；另一方面促使钢企主动创新，研发深度脱碳技术。在低碳转型的浪潮中，高能耗低效益的中小企业将被淘汰，有实力的大型企业通过低碳创新，市场竞争力将进一步增强。绿色企业未来还可通过出售碳排放权交易获利，故更具环保优势和规模优势的龙头企业或进一步受益。

结合政策利好，机构表示，当下对钢铁行业的看好逻辑来自两个方面，首先是估值较低，市场中资金再离开比较贵的核心资产后，在寻找高景气度且估值便宜的去处。其次，是钢铁行业将面临的新一轮供给侧改革。

招商定量任瞳团队认为，相比较于光伏、新能源等其他与“碳中和”相关行业，钢铁行业的估值水平相对处于一个较低水平。较其他行业动辄30倍到60倍的PE，钢铁行业不到20倍的PE更有吸引力。同时具备较高的政策转化优势。

不过，投资者通过相关主题基金进行布局之时，也需要注意关注基金经理投资风格与理念，确认自己的风险承受能力，坚守中长期布局投资。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。