“固收+”向来以稳定业绩且具备一定博取超额收益能力的产品形象示人。然而近期权益市场遭遇大幅调整，诸多“固收+”基金也没能幸免，净值出现了不同程度的回撤，一度成为“固收-”。

据统计，截至4月8日，从“固收+”集中的偏债混合基金和二级债基来看，在全部1516只（各类型分开计算）中实现正收益的仅984只，占比64.9%，也就是差不多35%的基金出现亏损，亏损幅度较大的超10%。若从春节之后来看，更是超7成“固收+”春节后至今业绩为负数，大批基金期间亏损超10%……基金经理表示，今年该种情况的出现，除了受权益市场波动的影响外，与基金经理采取了较为激进的配置策略也不无关系。

那么在现有的市场中有哪些“名副其实”同时收益可观的“固收+”基金经理可以考虑呢？据此，基金君以债券仓位在8成以上，三年以来回报优秀且牛年以来回撤控制佳为条件，挑选出了三位基金经理，他们分别是胡剑、李建和谭昌杰，剖析他们的“固收+”投资之道。

易方达基金：胡剑

胡剑2006年7月加入易方达基金，曾任固定收益部债券研究员、基金经理助理兼任债券研究员。现任易方达基金管理有限公司副总经理级高级管理人员、固定收益投资业务总部总经理、固定收益投资决策委员会委员。

胡剑目前在管基金13只，总管理规模超700亿元，管理代表产品9年有余，实现任职回报133.94%，年化任职回报高达9.75%，超越基准回报124.27%，在同类基金中排名前10%。（数据来源：Wind，截至2021年4月13日）

在2015至2019年期间，该只代表产品曾斩获多个奖项，并连续三年获得中国基金报颁发的“三年期二级债最佳基金经理”和“五年期二级债最佳基金经理”的称号。在牛年以来的下跌行情中，胡剑的二级债依然稳住了回撤，获得了正收益。

（数据来源：Wind，截至2021年4月13日）

对比胡剑的投资经理指数与中证综合债，可以看出，除了回撤控制优秀，胡剑还具备一定的博取收益的能力。从事固定收益投研工作多年，胡剑强调，自己的投资目标就是获取风险调整后的最大化收益。为此，他会在各类资产中挑选优质资产并通过大类资产配置降低组合波动率。

胡剑坦言，投资就是一个对自己认知不断加深的过程，不仅要对自己的能力圈有客观认识，同时也要明白自己战胜市场的超额收益来源是什么。在进出场的过程中，要保持开放心态，要勇于承认错误，要不断更新自己的知识结构，也要能够从市场挑战中找到自己的不足，最终逐步形成自己的投资风格。

胡剑勤于反思自己的研究框架与投资逻辑，期望在不断调整的市场中持续更新自己的知识架构，为投资者带来更可靠的回报。胡剑指出，由于宏观经济的结构在不断变化，对于各类型的宏观指标要做到心里有数：明确哪些是预示趋势性变化的，哪些是代表市场短期特征的。通过与微观数据的相互印证，进而得出一套更可靠的研究模式。

（数据来源：Wind，截至2021年4月13日）

回顾去年具体到资产配置方面，胡剑在春节后积极进行资产配置调整，考虑到疫情对宏观经济的影响，适当降低了股票和可转债仓位，提升债券有效久期。4月份之后组合久期有小幅下降，但保留了较多的超长期利率债券，使得组合久期整体仍维持相对较长水平。在权益方面自4月中旬开始，胡剑陆续增加股票和转债仓位，在下半年维持了10%-15%的偏高仓位水平。下半年权益仓位与债券久期形成一定的风险对冲，整体组合获取了较为稳健的持有期收益。

通过对比与同类基金平均的持仓水平，我们发现，2020年度，胡剑的股票持仓在前三季度均低于同类平均，仅第四季度高于同类平均。胡剑在四季度大幅增持了金融类等周期股，把握住了周期股年末行情，使得整体组合获取超额收益的能力显著增强。

（数据来源：Wind，截至2021年4月13日）

展望未来，胡剑强调权益市场要降低预期，“我们预计2021年A股市场的回报率低于2020年的可能性较大，虽然疫情影响会越来越小，经济的逐步回升是相对确定的，但流动性边际收紧，过去两年股票市场表现较好等因素，都会影响2021年股市的回报率。”

相对而言，胡剑表示，债券市场仍然处于收益率上行周期，持续获得资本利得收益的可能性比较低。胡剑认为，本轮收益率上行的空间相对有限，产业类信用利差扩大的空间也相对有限。但是要警惕经济上行周期城投的政策风险，在城投政策收紧的情况下，城投债券相对于产业债的利差可能出现走阔。

在实际的投资操作中，胡剑表示，会积极考虑股债性价比，在债券市场收益率上行的过程中逐步选择中长期配置价值更优的品种；权益方面维持稳健的风格，精选个股，选择相对价值更高、风险更小的品种增厚组合收益。

中银基金：李建

李建，经济学硕士，2005年加入中银基金管理有限公司，现任权益投资部总经理，执行董事(ED)。曾任联合证券有限责任公司固定收益研究员，恒泰证券有限责任公司固定收益研究员，上海远东证券有限公司投资经理。

目前，李建在管基金7只，总管理规模约为344亿元。其代表产品为一只管理了将近10年的二级债，任职总回报高达171.7%，任职年化回报10.74%，同类排名前7%。

（数据来源：Wind，截至2021年4月13日）

李建将其投资理念概括为：追求绝对收益，致力于在不确定中把握确定性。作为业内少有的具备将近20年从业经验且投资年限超过10年的基金经理，李建擅长大类资产配置，在股债方面均具备较好投管能力。他坚持在风险可控的前提下选择胜率最高的投资路径，善于挖掘高性价比的股票和债券。

李建曾表示，投资有时候就像一场人气竞赛，最大的挑战便是应对其中的不确定性。因此如何能够在不确定性中稳住心态，静下心来，把握致胜的关键点便成为了胜出的唯一标准。

善于做业绩归因，李建会将不同类别资产都提前预计好收益水平。再对过往的投资历程进行复盘，辨别出其中收益贡献较大的资产部分。经过长期的归因分析，李建表示，综合债市投资的情况来看，二级债能够提供较为确定的收益增长点，在结合债券风险综合考虑的情况下，通常能为组合贡献稳定收益。

具体到策略方面，李建提出了债市投资的三个注意点：一是尽量规避信用风险，一旦踩雷会对净值造成严重影响，甚至带来流动性风险；其次，注意控制债券久期，以确保拿到票息为前提，尽量保持利率的稳定；最后，根据宏观经济的发展对市场进行预判预演，并不断调整，提前布局。

市场震荡常有，要想让基金持有人获得长期稳定的收益，即使是对专业投资者也绝非易事。

李建表示，在应对市场变化，动态调整组合的过程中，逐渐总结出了一套绝对收益策略的方法论，可以归纳为“五个注重”：第一，注重资产的比较：在股票和债券之间的大类资产比较以及不同行业、公司之间的比较；第二，注重性价比：在配置股票时，要对其未来一段时间上涨的潜在收益和下跌的安全边际进行分析，选择风险收益比最好的品种；第三，注重收益确定性：对于业绩增长的弹性不那么看重，更看重业绩增长的确定性；第四，注重控制回撤：持有人的体验好不好，能不能真正赚到钱，和回撤能否控制好的相关性很高；第五，注重复利效应。

（数据来源：Wind）

展望2021年，李建认为，2021年经济复苏预期难以证伪，通胀水平整体抬升，基本面对债券影响偏负面。具体到信用债方面，仍然是保持谨慎，对违约风险保持高度关注。而受益于流动性改善和融资成本整体走低，中高等级信用债的吸引力进一步增加，操作上在做好组合流动性管理的基础上，保持适度杠杆和久期，合理分配各类资产，审慎精选信用债和可转债品种，对于可转债在积极把握投资交易机会的同时，也将比之前更加关注信用风险。

权益方面，李建表示，市场将呈现震荡走势。从长期的角度来看，慢牛的逻辑仍未改变：经济转型升级、居民资产配置转移和外资持续流入三大逻辑有望继续构成支撑；企业盈利呈现前高后低的走势，但从绝对增速来看好于前两年；流动性对股市由支撑转换为压制，但从节奏和幅度而言仍有不确定性。仍看好顺周期的大金融、建材家居板块，以及长期发展趋势较好的医药、食品饮料消费等板块。未来将积极把握结构性与波段性行情，借此提升基金的业绩表现。

广发基金：谭昌杰

谭昌杰，经济学硕士，2008年7月加入广发基金，担任固定收益部研究员。经历四年的固收领域的研究打磨，于2012年起正式任职基金经理。

谭昌杰目前在管基金8只，总管理规模超340亿元。管理代表基金6年以来，实现任职回报91.80%，任职年化回报11.35%，超越基准回报58.60%，在同类型基金中排名第二。（数据来源：Wind，截至2021年4月13日）

（数据来源：Wind，截至2021年4月13日）

谭昌杰任职初期是2015年，适逢市场大调整，股票市场一度崩盘，债券市场也难逃其影响。到2015四季度，谭昌杰已将股票和债券仓位双双降至5%以下，转而大量持有现金以备赎回。这一阶段性调整也助力谭昌杰在市场及其动荡的情况下稳住了回撤，其最差连续6月回报仅-1.11%。

（数据来源：Wind）

与此同时，谭昌杰还担负起了配合渠道处理基金持有人的投足、安抚客户的工作。面对遭受亏损情绪激动的客户，专业的解释与分析显然已起不到任何说服的作用。而也正是这段经历，触发了谭昌杰探索绝对收益目标基金的想法——客户承受能力始终有限，很难不在巨额亏损时离场，因此更要保障绝对收益为正。

回溯过去五年，谭昌杰构建投资体系的过程中主要经历了三个阶段：刚开始，遵循指数增强的配置思路，自上而下选择宽基指数的权重股；随着对宏观周期的把握更为细致，第二阶段，谭昌杰开始配置一些周期性行业，诸如钢铁、水泥、银行、券商等；最后，谭昌杰逐渐学会在更多周期以外的行业寻找细分领域的成长机会。

追求绝对收益，谭昌杰将目标分解为四个层次：其中最终目标即为保障持有人的持基体验，将绝对收益高效转化为持有人收益，并保证年化收益率在10%左右的水平；其次是绝对收益战胜持有人的负债成本，比如个人房贷基准利率；再而是绝对收益超过货币基金和短期理财的收益；最后是保障年度收益为正。

对待每一笔投资都审慎再审慎，谭昌杰对每一笔投资都会进行反复权衡，确保构建的投资组合足够稳健，“不会亏钱”。

展望2021年，谭昌杰表示，对于股票市场并不悲观，对于债券市场并不乐观。具体来看，权益市场虽然已经经历了2年的上涨，出现了局部或者板块性的高估，但同时仍有低估值的滞涨品种。而这些品种可能在短期内未必有很高的投资效率，但只要能维持稳定的增速，仍能获得较为稳健的收益。

对于债券市场，谭昌杰认为，目前，中长期债券的收益率水平并不在高位，长期来看，在历史中枢收益率水平以下买入债券，未必能获得超额收益。同时，需警惕疫情期间全球释放的流动性带来的通胀压力，可能在2021年未必能看到，但终究会到来。因此，自己会继续在严控风险的条件下，获取确定性较高的票息收益，对于久期策略，会相对谨慎。最后谭昌杰强调，对于追求低回撤下稳健回报的“固收+”基金，也会坚持在便宜的资产里面找上涨机会的整体思路。同时，也会在中低估值的条件下，去寻找景气度好转的板块机会。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。