牛年A股市场剧烈震荡，不少偏股型基金均产生了一定幅度额的回撤，抹平了今年初行情躁动带来的收益。

Wind数据显示，截至4月14日，在全市场4941只偏股型基金中(包括普通股票、偏股混合、灵活配置型产品，A/C份额分开计算)，年初以来收益率平均为-3.67%，其中，有565只产品回撤超过10%。

东边不亮西边亮，在A股核心资产回调下跌的同时，投资海外标的的合格境内机构投资者（QDII）基金却表现十分亮眼。

Wind数据显示，截至4月14日，全市场共有204只QDII偏股型产品(包括QDII股票型、QDII混合型产品，A/C份额分开计算)，它们今年以来的平均收益率为4.09%，其中144只基金取得正收益，还有25只基金年初至今业绩回报超10%，数量占比超12%。

面对经过两年上涨，今年陷入震荡回调的A股，投资者们开始将目光聚焦海外，“出海”淘金的QDII基金意外走红。今天基金君选择了三位深耕全球市场多年的绩优基金经理，在解析他们投资风格的同时，也梳理他们对全球后市的看法。

富国基金：张峰

从业近20年的张峰，在香港的投资圈中被称为“老大哥”，曾任职于摩根士丹利、里昂证券、摩根大通、美林等国际大型投行与机构。这位行业老兵一直专注港股市场，本月正好是他担任基金经理第十个年头。

穿越多年牛熊，张峰取得了亮眼的业绩回报，也成为了一名百亿级别的QDII基金经理。Wind数据显示，截至4月14日，张峰在任基金有7只，在管规模达100.88亿，代表产品自2012年9月任职以来，已获得277.32%的回报，年化回报为16.67%。

张峰的代表产品主要投资于港股。和A股相比，港股以其不设涨跌幅，机构投资者为主等特点，呈现波动性大、流动性差的现象。但其产品过往业绩表现较为稳健。

Wind数据显示，以沪深300为标的指数，截至4月14日，张峰代表产品在过去一年的beta值为0.87，该产品面对市场波动能够表现的较为淡定，能够较好的适应下行阶段市场。

例如该产品在2015年中取得了6.91%的正收益，同期恒生指数跌幅达-7.61%，同类产品平均回报为-8.66%。当然稳健风格不像大开大合，张峰的产品在市场不好的时表现亮眼，但偶尔会呈现牛市中进攻性稍弱的特性，相比暴涨暴跌，稍小的波动能带来良好的持有体验。

回到张峰代表产品的持仓，根据其年报披露的信息，他在去年底略微降低产品的股票仓位至89%，前十大重仓股占比为34.76%。

值得注意的是，分散持股是张峰的管理特点，在过去五年中，他的持股集中度最低为19.07%，最高也只有36.82%，这也进一步说明了他对回撤控制较好的原因。

虽然持股分散，但他的代表产品行业配置较为集中。在年报披露的75只持仓个股中，消费板块标的占比达40.7%，医疗板块标的占比达18.4%，信息技术占比13.1%。

（数据来源：Wind，截至4月14日）

回顾去年的调仓思路，张峰在年报中表示，在一季度主要增持医疗保健和工业板块，减持房地产和金融板块；二季度主要增持一些医疗保健、通信（主要是互联网）和日常消费品；三季度，主要增持非日常生活消费，随着中国经济走出疫情，逐步回稳，对日常非消费品需求会增加；减持医药保健，主要考虑到带量采购对医药股的负面影响；四季度，主要增持了工业和非日常生活品板块，减持了医疗保健和房地产板块。但四季度带量采购以后又加回了一些医药。

总体来看，在去年他重点关注的板块分别是消费、医疗，这也是2020年全市场的主旋律，Wind数据显示，截至2020年12月31日，他代表产品持仓的消费标的，持有区间内平均收益为76.94%，医疗板块标的持有区间内平均收益为26%。

（数据来源：Wind，截至4月14日）

张峰在个股选择上，倾向于自下而上的方法，而且会多依靠投研团队的力量。他表示，在投资上更希望买到便宜的成长性股票，当然针对部分中小盘股，他也不会只是简单的买入并持有，需要根据市场因素积极交易调整。

这样的选股思路，有一案例也可印证，张峰在2019年四季度，重仓一只具有央企背景的物管公司。2020年初意外到来的疫情，让物管行业进入市场的聚光灯下，股价一路水涨船高。短短三个季度，该公司股价涨幅高达88.3%，但张峰在二季度中就开始减仓该股，落袋为安。

随着中报披露，该公司业绩不抵市场预期，股价进入下降通道，在2020年下半年狂跌50%，而张峰已成功逃顶。

（数据来源：Wind，截至4月14日）

作为一个穿越多轮牛熊的投资人，在选股中，张峰不会过于关注市场宏观环境，因为宏观环境不好把握是其一，除此之外，因为能够同时关注港股与美股，在选股中可操作空间也较大。

在张峰看来，投资中真正的难点，在于找到能够最终胜出的好公司。港股机构投资者较多，投资环境相对理性，投资风格都偏向于持股待涨，因此流动性较A股差，优质的大公司更受欢迎，中小盘股则获得关注较少，不好的标的会被市场淘汰，如何找到少数的好公司才是当前投资的一个难点。

张峰认为，港股呈现的周期性的特点，因为投资者结构单一，所以在宏观环境较好时，资金会追捧市场中的龙头个股，而市场情绪低落时，资金会选择撤出，而不是挖掘市场中被忽视的优质个股。他表示，一些中小盘的上市公司可能连续几年保持高速成长，但是股价并没有随着匹配，这样以来反而打击了管理层的积极性，可能会产生私有化，去其他地区上市的想法。

对于港股后市，张峰在年报中表示，将保持谨慎乐观的态度。在他看来，当下全球利率维持低位，经济逐步走出疫情影响，基本面良好。同时，南下资金踊跃投资港股，这些都有利于港股全年的表现。

他表示，目前香港市场整体估值不贵，结构性机会依然存在。

这样的判断主要有两方面原因：首先是经济在抗击疫情的背景下温和复苏，流动性不会断崖式下降；其次，张峰认为，新兴成长性行业对经济的长期发展具有深远影响。他指出，未来将继续通过寻找成长性行业的优质公司来捕捉产业成长机会。具体到行业上，继续看好互联网、汽车电动化和智能化、烟草减害化和新兴消费行业。

汇添富基金：杨瑨

“我做投资很少去预测未来，最终还是回归到公司的本质，看管理层是怎么想的，公司是怎么做的。未来发生的一切，都是基于公司的人。”已经从业10年的汇添富基金经理杨瑨如是表达自己的核心投资理念。Wind数据显示，杨瑨在去年11月新发行的基金产品受到市场追捧，实现“一日售罄”，最终成立发行份额达118.68亿。

（数据来源：Wind，截至4月14日）

杨瑨毕业于清华大学工程学专业，拥有硕士学位，于2010年8月加入汇添富基金，成为了一名TMT行业分析师，并深扎此道近7年时间。厚积薄发，在做行业分析师的七年时间中，杨瑨在行业分析与公司研究方面积累了大量经验，也奠定了他行业配置的风格。

杨瑨于2017年1月首次担任基金经理，Wind数据显示，截至4月15日，杨瑨管理的代表产品自任职以来取得了196.6% 的收益，任职年化回报达29.39%，目前在管产品6只，管理规模达540.62亿元。

（数据来源：Wind，截至4月14日）

受益于7年的分析师生涯，杨瑨擅于研判行业趋势，他表示在标的选择上，需要以深入的企业基本面分析为立足点，挑选成长性突出、具备持续竞争优势且估值合理的护城河公司，做中长期投资布局。

杨瑨管理产品的持仓主要集中在TMT板块，同时配置有一定的消费与金融地产，他偏好配置大盘股，在投资风格上更倾向于选择成长股，属于一名成长型基金经理。

从杨瑨代表产品的年报持仓中可以发现，他在去年底重点布局了信息技术与可选消费板块。前十大重仓股都是耳熟能详的优质公司：亚马逊、腾讯控股、微软公司、拼多多、美团-W、小米集团-W、新东方、FACEBOOK、哔哩哔哩、台积电。

截至去年底，杨瑨的持股集中度下降至30.11%，创任职以来新低。行业集中，个股分散是控制产品风险很好的方法。

（数据来源：Wind，截至4月14日）

杨瑨将自己捕捉成长股的方法，总结为5个圈，第一个圈是管理层、治理结构，第二个圈是商业模式，第三个圈是公司竞争优势，第四个圈是短期基本面趋势，第五个圈是估值。

在杨瑨看来，前三个圈决定了公司的底色，代表了公司本身价值或者内涵价值。后面两个圈则是经常影响股价上下波动的因素。他表示公司底色好，估值合适，基本面趋势又不错，才能够进入其管理产品重仓股的选择范围。

此外，企业的自由现金流和创造综合回报能力（ROIC）也是杨瑨重点考察的角度。在他看来，通过ROIC（资本回报率）和自由现金流，才能看出公司盈利的源头，以及护城河的深度。

回顾2020，杨瑨在年报中提到，在疫情的背景下，各国政府、企业、机构都在寻求数字化转型，以求在物理受限的情况下，保持其正常运转，并利用数字化工具进一步赋能个人，以提升每个人的生产力。数字化转型的背景下，移动互联网、大数据、云计算、物联网、人工智能、网络安全等工具得到了更加广泛的应用，可以说疫情加速了很多新技术、新商业模式的向上拐点到来。

基于当下的宏观趋势，杨瑨认为，在未来“卖铲子的”和“挖金子的”此类标的，将拥有更高的成长空间。

他解释到，“卖铲子的”是为用户的数字化转型提供工具和解决方案的公司。这类公司大多分布在如基础芯片、数据中心、云计算、大数据等科技行业，为各行各业提供数字化转型的基础设施建设。传统TMT行业基金一般重点投资于这类公司。

而运用工具“挖金子的”，是应用数字化手段去做行业应用的龙头企业，比如电商的、零售的、教育的、金融的等行业可能都会和数字化转型相关，它们通过数字化技术，为消费者提供更好的商品和服务。

展望后市，杨瑨表示，对21年的科技产业发展仍有较强信心。他表示，疫情加速了科技行业新技术、新模式的拐点到来，特别是移动互联网、大数据、云计算、人工智能、物联网、网络安全等新兴领域。

在他看来，未来需要关注客户粘性较强、可以不断扩张产品边界的云计算厂商，具备稳固流量场景、超强运营能力、行业定价权的互联网平台，拥有长期技术积累与生态优势的细分领域技术龙头，以及应用数字化手段打造精细化运营体系的现代服务业与品牌消费品。

国海富兰克林基金：徐成

作为国海富兰克林基金QDII投资总监，徐成从业14年间持续深耕港股投研，他兼具卖方研究+外资保险资管+公募基金投资经验。

在徐成看来，现在从经济基本面、流动性、估值等多方面因素看，港股“物美价廉”，具备较大投资价值，随着越来越多优质公司在港上市，港股市场重要性更突出。

徐成投资的整体风格均衡偏成长，持仓分散，操作灵活，擅长把握板块轮动机会，Wind数据显示，截至4月15日，徐成在管产品7只，管理规模达103.98亿元，代表产品自2015年任职以来，取得了202.37%的业绩回报。

（数据来源：Wind，截至4月14日）

从行业配置来看，徐成的配置还是相对均衡的，他表示，短期看好一些低估值、受益经济复苏的品种，比如化工、有色、建材、工程机械、装配式建筑等，下半年或有估值修复过程。

（数据来源：Wind，截至4月14日）

对于港股的风险与机遇，徐成从定量和定性两个角度来判断，从定量角度出发，他表示第一，恒生指数的PE当前处于比较低的位置，具备估值优势。第二，港股市场PB水平也明显低于全球，恒指的PB一度低于一倍，也就是低于净资产。第三，香港市场有相当大一批股息率非常高的公司，提供了较高安全垫。

从定性角度出发，徐成认为，第一，香港市场整体质地较好，聚集了相当一大批互联网科技、医药、消费、金融等领域的公司，值得大家重点关注。第二，港股投资者结构相对更为理性，比如南下资金主要以保险资金和主动管理型公募基金为主，流入港股的海外资金同样也是以公募基金、保险资金、主权基金为主的专业机构投资者主导。这样的市场波动率相对较低，出现特别大的暴涨暴跌的情况相对较少。

在当前时点，香港的风险收益比进一步凸显。港股同时具备了国内经济基本面好、企业盈利好、股息率高、流动性充裕等优势。

（数据来源：Wind，截至4月14日）

受过往投资经历的影响，徐成逐渐形成了自上而下的行业配置与自下而上精选个股相结合的投资框架。一方面适应宏观经济的变动，自上而下地选择适应当下市场风格，在兼具竞争优势与发展前景的前提下能够不断衍生新需求的行业；另一方面，通过对个股自下而上的基本面研究，挑选出行业中具有核心竞争力且管理层优质的公司。

通过对业绩的归因分析，徐成发现个股选择贡献了其大部分的超额收益。

回顾2020年，徐成在代表产品的年报中表示，中国经济仍处在转型期，新经济方兴未艾，具有核心竞争力的企业仍有较大的发展空间。同时兼顾顺周期行业翻转所带来的机会，很多行业都得益于宏观经济企稳向好。

在操作思路上，逐步买入优质、估值合理的美国和中国台湾的科技股。他认为，这些企业有望得益于行业发展所带来的新机遇。总体策略上，均衡配置优质成长股和顺周期行业。超配互联网、物业、生物医药、科技、以及大消费等行业。

对于港股开年的行情走势，徐成认为，港股开年成长股估值有所抬升；但“新经济”和“新资金”将对港股产生中长期结构性的影响。目前港股估值仍并不高，市盈率低于美国、欧洲以及亚洲其它市场。相对于A股，港股在平均估值上仍有优势。中国台湾市场同样有机会，半导体、5G、以及云计算等板块均有不错的机会。

对于后市，徐成表示，欧美疫情有望逐步缓解。美国经济可能将率先从疫情从复苏，全球经济也有望逐步企稳回升。将关注有结构性增长机会的行业，如互联网、生物医药、科技、大消费、以及清洁能源等；同时，也将继续关注得益于经济企稳回升的顺周期。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。