公募基金经历了乘风破浪的两年，A股两年的结构性牛市充分体现了权益基金的主动管理能力，公募基金从2018年的5626只飙升至8314只，管理规模在过去两年中暴涨8.53万亿元，公募基金逐渐成为了大众理财新选择。在此背景下，一批长期业绩优秀的基金经理成功破圈，成为90后新基民追捧的对象，部分基金经理甚至在社交平台拥有了自己的专区。

当“顶流”基金经理成为市场风向标后，在聚光灯下的他们让公募基金经理江湖“马太效应”凸显。明星基金经理的管理规模不断攀升，百亿基金经理慢慢变得不再稀奇，五百亿甚至千亿基金经理都开始出现。

但随着管理规模的不断攀升，基金管理难度的提升、市场的聚焦与热议，给明星基金经理们带来了压力与挑战，有网友调侃到“顶流们为基民秃了头，白了发”。并且，过大的管理规模，的确让管理人们在投资中做出了一定的妥协与让步，也给持有人体验带来一点影响。

其实，在公募基金经理江湖中，还有许多长期业绩优秀的投研老将站在聚光灯之外，基金君按照从业5年以上、在管产品规模小于100亿等标准，挑选了三位中长期业绩亮眼的基金经理。本篇英华人物库热点专题将为大家解析他们的投资理念与后市观点，以飨读者。

工银瑞信基金：张宇帆

从2019年起，A股进入到结构性牛市中，“喝酒吃药”成为这一轮行情主线，机构资金纷纷拥抱上了行情主线以及板块龙头，产生了市场所说的抱团现象，而这些“核心资产”也让许多基金产品赚的盆满钵满。

在此背景下，许多坚守自身投资逻辑，专注在聚光灯之外挖掘标的的基金经理，近两年以来业绩就不甚理想，但工银瑞信的女将张宇帆却是例外。

她于2007年加入工银瑞信基金，拥有13年证券从业经验，基金经理从业年限5年。通过回顾其代表产品2019年以来的重仓组合，可以发现她专注围绕产品主题，结合宏微观环境构建产品组合，并没有追随市场热度买入许多“茅”家族成员。

虽然没有参与“抱团”，但张宇帆的代表产品业绩不输一些“喝酒吃药”的基金产品，Wind数据显示，其代表产品2019年收益率为50.09%，2020年收益率为76.37%，截至5月19日，张宇帆自2016年任职以来，已取得226.50%的业绩回报，可谓亮眼。

（数据来源：Wind，截至5月19日）

同样，没怎么追捧核心资产的张宇帆，在管产品自然也避开了春节后“茅”家族的下跌，代表产品一季度涨幅为8.93%。

（数据来源：Wind，截至5月19日）

虽然近年来业绩不俗，但张宇帆的产品规模并不大，Wind数据显示，截至5月19号，她在管产品3只，管理规模为4.98亿元。

有关投资策略，张宇帆表示，自己喜欢从行业中观层面，寻找有潜力的赛道。

她认为，这样的赛道需要满足三个标准：长期广阔的成长空间、快速增长的需求、较好的商业模式。在此基础上，进一步在产业链中寻找相对强势的环节，挖掘其中具有竞争力的公司，并跟随公司成长。

回到其代表产品的组合上，在去年四季度，该产品就已开始降低股票仓位，彼时仓位为88.32%。而到了今年一季度，其股票仓位进一步降低至76.68%，可见对于后市，张宇帆保持谨慎态度。

除此之外，这只基金的持股集中度也略微提升，一季度披露前十大重仓股占比为47.9%，前十大重仓股分别为：宁沪高速、长江电力、建设银行、大秦铁路、农业银行、中国建筑、春秋航空、深高速、上港集团、海康威视。

相比去年底，张宇帆将钢铁、有色、金融等周期板块标的剔除重仓组合，并回归产品主题，以交通运输、银行为主线构建组合。

（数据来源：Wind，截至5月19日）

值得注意的是，周期板块在春节后异军突起，一度成为市场中“最靓的仔”，张宇帆在去年底调换风格，押注周期板块，但在一季报披露后，重仓组合中的周期个股均不见影踪。

对于这样的调仓操作，起初有持有人在社交平台上表达了不解，但进入五月以来，周期板块持续震荡回调，有机构认为周期板块短线见顶。

可以看出，张宇帆对于组合管理较为灵活，能够参与进市场风格的切换，在情绪接近尾声时，又提前回归主线落袋为安。

除了在一季度提前离场周期赛道，还有一案例也体现了她对买卖点的把握，张宇帆在去年二季度重仓了一只摩托车板块的中小盘股，该公司股价在去年一季度中下跌36.41%。

随着该公司19年年报披露，业绩表现亮眼，此外受益于全球疫情爆发，该公司订单充足，股价进入上升通道，在2020年后三个季度股价涨幅高达247.25%。估值接连创下历史新高，在去年10月一度达到86.94倍！

或许是感觉到该公司股价涨幅已脱离基本面，张宇帆在二季度减持近50%，到了去年四季度，直接将该股剔除重仓组合。今年一季度，此公司估值回调，股价下跌27.21%。

（数据来源：Wind，截至5月19日）

总的看来，对于产品组合的调整与买卖点的把握，张宇帆更倾向于左侧离场，及时落袋为安更加重要，即便会损失部分情绪尾声的收益。

对于今年一季度以来的市场行情，张宇帆在代表产品的一季报中表示，虽然不断出现疫情的反复，但疫苗注射的推进速度加快，整体疫情的控制仍不断向良好方向发展。

她指出，受到美国财政刺激计划和疫苗超预期注射的推动，国际大宗商品价格出现了快速上涨，特别是供给端有一定瓶颈的商品。铜、原油等商品价格跳涨，美国十年期国债收益率快速上升。一些新兴市场国家开始加息，货币政策退出，国际金融市场动荡加剧。国内经济维持高位。

张宇帆表示，考虑到在货币政策回归正常的过程中，市场的不确定性增大，在后市将更重视风险的控制。

在她看来，当前处于新一轮科技周期开启阶段，叠加疫情带来的经济触底回升周期，是较好的产业发展时期。很多股票还处在估值相对低位，许多优质标的值得挖掘。未来将重点关注新能源汽车、云计算、消费电子、新能源发电等代表未来产业方向的细分领域。

华夏基金：陈斌

此前曾有基民表示“中欧基金的葛兰如果不当基金经理，也是一个医学领域的优秀科学家。”这样的评价，对华夏基金的医药投研老将陈斌也同样适用。不过，相比葛兰，假如陈斌不当基金经理，他或能成为一名优秀的内科医生。

陈斌毕业于清华大学北京协和医学院，拥有内科学博士学位，其2009年7月加入华夏基金，任投资研究部研究员，从事医药行业的研究。5年后，陈斌管理的第一只产品成立了。

Wind数据显示，自2015年初任职以来，他的代表产品取得了202.90%的业绩回报，年化回报为19.24%。此外，该产品今年表现也较为出色，截至5月19日，已取得15.04的业绩回报，位于同类基金前列。

（数据来源：Wind，截至5月19日）

在亮眼的中长期业绩之外，陈斌的管理规模并不大，根据一季报披露信息，他在管产品3只，管理规模为31.19亿元。

在投资策略方面，用一个词就能够很好的概括陈斌的思路：“抱朴守拙”。

他认为，随着中国老龄化趋势不断加深，医疗健康的需求将在未来30年持续增长，而生物科技也是当前进步最快的领域之一。

在他看来，国内医药行业的增速每年大约是GDP增速的1.5倍-2倍，因此，长期持有医药类资产就能大概率跑赢市场。

在这种思路的指导下，陈斌的产品都体现长期持股的特点，代表产品近两年来平均换手率为129%。

以陈斌持有“药茅”恒瑞医药为例，这家国内医药创新龙头公司，陈斌的代表产品自2015年2月任职之初，便重仓持有，此后每份季报披露的重仓组合中都能看见它的身影。长期的陪伴也为其代表产品带来了丰厚的收益，恒瑞医药自2015年至2021年5月20日，股价涨幅达264.98%。

（数据来源：Wind，截至5月19日）

在资产配置方面，陈斌在一季度继续维持高仓位运作，股票仓位为91.66%，持股集中度维持在52.35%。

陈斌认为，一季度医药板块走势呈现先扬后抑，春节前医药板块表现较好，部分股票创出新高，市场的核心关注点在于全球疫情的发展。随着疫苗的接种，全球的疫情有望得到控制，经济预期逐渐复苏。

然而节后，医药板块呈现单边下跌的走势，出现较大幅度的回撤，市场观点大多将这轮调整原因归结于美债收益率的上行。

但陈斌认为，这不足以解读市场波动的实质，在他看来，这轮调整的原因，主要是因为2020年疫情释放的流动性推动了2020年板块的估值扩张，并在2021年春节前继续演绎。在估值处于高位的情况下，板块出现了估值的波动以及再平衡。

回到其代表产品的重仓组合上，一季报披露前十大重仓股分别为：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、凯莱英、智飞生物、康龙化成、博腾股份、恒瑞医药、长春高新、泰格医药。

（数据来源：Wind，截至5月19日）

相比去年底，陈斌在前十大中调换了三只个股，康泰生物、通策医疗、金域医学被剔除重仓组合，取而代之的是，智飞生物、康龙化成、博腾股份。

关于调仓思路，陈斌在代表产品的一季报中表示，整体上延续了对于行业中长期的判断，他认为，可持续的壁垒或者可持续的创新是未来行业收益的主要来源。

他总结道，结合长期空间和中期景气度，综合考虑估值等多方面因素，持仓仍然选择以创新药、创新药产业链的CRO/CDMO、医疗器械以及医疗服务为主，避免在单一驱动因素上暴露过多的风险。

对于医药行业的后市走向，陈斌表示，医药行业正处在高速发展的“甜蜜期”。从2015年的药审政策改革到2018年的医保局支付体系形成，国内医药行业进入了创新驱动发展的阶段。

同时，中国经济水平和人均收入达到了新的高度，行业存在大量对高质量医疗产品、服务的需求。这将进一步促进企业加大研发投入，进行产品创新。

陈斌指出，时下越来越多的创新药、创新型医疗器械逐渐进入临床并获得批准。另一方面，中国在某些产业的竞争优势逐渐体现，从过去的成本优势走向了人才优势，这也为国内的创新产业及其产业链的发展提供了机会。

在此背景下，他看好拥有良好商业模式、竞争格局清晰或者具备竞争优势的行业和公司，主要包括创新药/创新医疗器械及其产业链、医疗消费升级、医疗服务等方向。

同时，陈斌也坦言，在宽松的流动性背景下，过去两年权益类资产的估值出现了一定程度的扩张，未来将更严格地筛选公司，从企业中长期基本面出发，寻找高质量、确定性的成长。

招商基金：李佳存

“刚开始管钱就赶上了一波牛市，什么钱都想赚。”招商基金的李佳存回忆道初当基金经理的时光。在2015年的牛市中，各类泡沫野蛮生长，许多个股的股价涨幅纷纷脱离基本面，“人人都是股神”，市场情绪被推向顶点。

但泡沫终有破灭之时，2015年下半年的风暴席卷了市场上每一个投资者，彼时的新人基金经理李佳存也没能独善其身，市场抹去了他此前积累的全部收益，其代表产品当时的业绩回报一度接近-10%，这对于他的投资框架产生了很大冲击。

“一方面，把握没那么大、确定性不太强的钱，虽然空间广阔，但波动率也很高，很难去赚。”李佳存如是总结道自己的得失。

在市场的摸爬滚打中，李佳存找到了开心之钥，在管产品的业绩表现也日渐亮眼。Wind数据显示，截至5月19日，自2015年任职以来，其代表产品已取得248.4%的业绩回报，年化回报为21.89%。此外，该产品今年的表现也同样优异，逆市取得了13.82%的业绩回报。

（数据来源：Wind，截至5月19日）

李佳存表示，在经历了2015年的风云变换之后，他开始将定量研究加入投资框架，对于未来空间、护城河、增长质量、管理层等指标，尽量以量化的方式验证。

例如，李佳存认为，成长空间可以用过去三年以及当期的收入和利润增速去做验证以及追溯，护城河可以通过对比毛利率、ROE、净利率来验证，一家公司的研发投入数据，也在侧面反映其成长的持续性。

回到其代表产品的组合上，李佳存在一季度略微降低了股票仓位，目前为87.74%，同时持股集中度也进一步降低，前十大重仓股占比为60.65%。在行业配置上，以医疗器械、医疗服务赛道标的为主。

（数据来源：Wind，截至5月19日）

其代表产品前十重仓股分别为：智飞生物、健帆生物、大参林、泰格医药、英科医疗、迈瑞医疗、万泰生物、药明康德、凯莱英、昭衍新药。

相比去年底，华兰生物、恒瑞医药、安图生物被调出重仓组合，取而代之的是迈瑞医疗、凯莱英、昭衍新药。

对此，李佳存在该产品一季报中表示，在组合中，重点配置了疫苗、医疗器械、药店、创新药产业链等子行业。

他指出，年初以来，国内经济数据继续显示供需两旺的态势，流动性有所趋紧，但整体上，货币政策保持稳定仍是大方向。而美债利率和大宗商品快速上行是一季度调整的触发因素。

（数据来源：Wind，截至5月19日）

值得一提的是，虽然李佳存长期看好医药板块，但市场风格切换却是常态，在此背景下，他的组合构建呈现过核心+卫星的特点。他表示，核心是以五年视角寻找优秀公司，卫星则更偏向基于行业景气热点的短期打法。

他曾在接受中国基金报记者采访时表示，无论是卫星还是核心，他都尽量以长期角度来考察。以某手套生产公司为例，他认为，同样受益于疫情，但手套的进入壁垒比口罩、诊断试剂更高，一条生产线需要上亿资金。因此，从五年时间来看，该公司有希望冲刺细分领域的全球第一。

在医药板块，后市李佳存主要看好五个方面，分别是创新药产业链、血制品、药店、医疗服务、医疗器械。

他认为，此次疫情过后，国家有望加大医疗卫生投入，并且医药板块仍是增长较为确定的板块之一。因为从从中国的人口结构来看，未来10年中国人口老龄化将会加速，医药行业的需求增长较大，未来空间可期。

他指出，中国医疗费用支出占GDP比重目前为5%-6%，美国的这一数据是17%，印度、巴西等国家都在8%-10%，长远看中国这一比例还有很大提升空间。

他表示，未来仍将自下而上的发掘成长空间广阔的优质公司，重点关注能够穿越经济与政策周期的标的。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。