近期金融板块成为震荡行业之下一抹亮眼之色，尤其是部分券商、银行股表现突出。究竟什么引发金融板块的反弹？后续机遇有多大？借道基金投资应该如何布局？

中国基金报记者专访了博时基金行业研究部基金经理吴鹏、国泰证券ETF基金经理艾小军、海富通基金量化投资部基金经理纪君凯、创金合信金融地产基金经理李龑、长城基金首席经济学家向威达。

这些基金经理表示，估值较低、中报业绩较为优异等多因素引发金融股的反弹，不过部分券商股现极端交易量，短期博弈的迹象比较明显。而对于普通投资者来说，行业ETF是较为便利的参与金融股的工具。

多因素引发金融走强

中国基金报记者：近期市场震荡之际，券商等金融股整体表现较好，能否谈谈这一波金融股表现的原因？

吴鹏：近期金融股中显著反弹的主要是券商及部分优质银行股。

第一、券商主要由于市场活跃度近期持续处于较高水平，而券商经过回调后估值处于较为低位，因此短期资金带动券商显著反弹；

第二、部分优质银行股整体表现较好则是因为随着中报逐步披露，该部分优质银行由于自身管理能力、风控能力及财富管理能力等，盈利表现较好，带动优质银行股反弹。

纪君凯：本周金融股有所反弹，尤其是周中，有资管概念的券商股表现强劲，可以说是估值修复的反弹。其原因之一是估值便宜，许多券商股的市盈率在20倍以下，有些甚至不到10倍。原因二是业绩确定性，部分券商控股的基金公司、资管公司今年业绩很好，贡献了业绩增量；此外，近1个月内单日成交额突破一万亿，券商的盈利预期也有一定好转。券商一直被认为是业绩弹性较强的行业，短期受多重利好因素影响迎来了较快反弹。

李龑：券商表现好的主要原因有：第一、近几年资本市场表现活跃，但券商的表现不及预期，很多券商为质押融资业务不断计提减值。而今年一季报及中报开始，一些核心券商的业绩超出市场预期，市场逐步开始认识到部分优质券商的历史包袱可能已经接近尾声，业绩有望正常释放。

第二、在房住不炒、直接融资大发展的趋势下，叠加利率长期下行的预期，居民资产配置的方向较为明确，资本市场呈现出持续活跃的状况，财富管理的大趋势逐步被资本市场认可。在较长时间维度上能够快速增长的大赛道上，其他行业的估值水平已经显著高企，但财富管理仍未明显体现，这是驱动券商行情的长逻辑。

至于银行和地产股，则主要是估值已经充分体现了悲观预期，银行短期业绩较好，可能存在部分催化。地产的集中供地政策变化，或短期有利于毛利率企稳。

向威达：金融板块的爆发逻辑有以下几方面：首先，当前金融监管环境偏宽松，大环境相对友好。第二，此前市场热度集中在新能源、军工等高景气度赛道，大金融受市场关注程度相对较低，目前板块无论是估值还是机构配置比例都已经处于较低的水平，而银行、券商等大金融板块的基本面表现平稳良好，股价对其业绩的反映未达充足水平，所以总体来说配置性价比较高。同时，对于券商来说，当前财富管理成为金融业今后发展一大方向，券商在此领域的资源禀赋有着天然优势，有望持续受益赛道红利；支持公募上市等基金新政也成为包含相关业务的券商打开崭新成长空间的有力推手。多种利好叠加低水平估值，在当前市场波动较大、主线不明朗的情况下吸引了资金注意。

艾小军：证券最近表现优异。除了证券之外，银行板块也受到了市场资金的青睐，在证券、银行的带动之下，金融板块表现也比较好。

目前A股日均成交额已经处在历史较高分位，8月至今，沪深两市日均成交额近1.3万亿元，环比增加+10%；年初至今，沪深两市日均成交额约9750亿元，较去年全年数据同比增加近+16%（截至8/18）。

此外，今年以来股票型基金净值增加额和北向资金净流入额均较去年同期有所提高，这也使得A股流动性有了机构资金这一稳定剂的保障。在居民资产配置变迁、机构化和资本市场对外开放的大趋势不变的前提下，A股流动性未来大概率仍能保持在较高水平，这也将对证券公司的长期业绩起到比较大支撑。

而当前A股活跃流动性与仅16%左右的估值时序分位水平形成了鲜明错配，这也意味着证券板块可能会成为A股市场中“预期差”较大的板块之一，但值得注意的是证券板块历来beta属性较大，建议投资者逢低点分批入场。

除此之外，财富管理业务有望成为板块估值重构的催化剂。来自于证券公司旗下公募基金、资管、私募基金、代销金融产品、投顾服务等业务收入占比的提升将重构证券板块收入结构，并最终重塑传统证券公司的估值体系。以代销收入为例，2021年上半年证券业代销金融产品业务收入+118%，远高于其他业务增速，占经纪业务收入比重也由2020H1的8.1%提高至2021H1的14.8%，后续高增长的财富管理业务有望继续引领证券板块业绩。

券商股反弹为短期阶段性的行情

中国基金报记者：在您看来，金融股的投资价值多大？是否进入的布局区间？

吴鹏：整体来说，金融股分为银行、券商、保险三大部分。

第一、银行部分:整体来说在经济逐步下行的期间，整体板块还是部分承压。但其中的优质银行股，在过往若干年看，由于其自身经营管理能力，在过去的经济周期中持续保持较好的盈利能力，有较好投资价值，建议随着板块择机调整择机布局。

第二、券商部分:券商由于其经营高波动、过往融资频繁等原因，过往表现出盈利能力波动巨大且始终盈利水平较为一般的状况，尽管部分期间的股价波动能提供一定收益，板块中长期投资回报一般。建议关注其中资本利用较为优异的龙头券商，以及在财富管理上逐步走出来的互联网券商。

第三、保险部分:整体来说保险中长期仍旧有一定成长性，但短期负债经营周期面临一定困难，资产端在资产荒背景下也有一定压力，建议等待。

纪君凯：目前A股市场以机构交易为主，不具备散户加杠杆涌入的条件。在此前的牛市中，单日成交峰值在两万亿以上，但现在比较难达到这种成交量。现在的交易格局比较稳定，以机构和民间游资为主的交易结构或将长期存在。所以中期内券商很难重演此前2014、2015年的“牛市旗手”行情。且近期部分券商股现极端交易量，短期博弈的迹象比较明显。我们目前认为券商股的反弹偏向短期阶段性的行情，不意味着长期走势的拐点。

李龑：金融股作为高ROE且估值偏低的板块，值得长期投资，当前应重点关注银行和券商都在发力的财富管理这一高成长性领域。

向威达：目前大金融板块整体的投资机会表现在股价并未充分反映业绩，估值区间合理偏低，价值并未被充分发现；以及在主线受挫之后市场试探低位滞涨的板块是否有希望成为新的主线。券商股受到利好政策一定催化，银行股主要逻辑是估值修复。同时应该注意的是，今年以来场内资金博弈较为频繁，市场主线尚未明确，接下来的市场表现亦存在受交易和情绪影响较大的可能，存在一定不确定性。

艾小军：大金融板块估值处于洼地，安全边际高，良好基本面预期，高股息高分红，具有较高配置价值。

看准财富管理赛道优质公司

中国基金报记者：您认为，金融股中，哪一类细分板块最有吸引力，为什么？

吴鹏：金融股中在财富管理赛道上有一定护城河能力的公司最后吸引力，是未来居民财富管理配置方向的最受益标的，且生意模式低资本、抗周期。

李龑：我更加看好财富管理板块，可以重点关注财富管理特色的银行、券商及互联网销售平台。作为快速增长的行业，只要增速能够持续维持，其估值将可能在低位有所重估。

纪君凯：有资管概念的券商股较为受市场关注，业绩的确定性更强。

向威达：市场前景尚不明朗的情况下，银行和券商相对来说更受关注。此前的降准消息旨在重点降低中小企业融资成本，被市场一定程度上解读为银行的利空，引发了银行的一段回调，目前下跌空间有限。目前银行的资产质量和盈利能力都处于向好状态，同时估值水平与机构配比都较低，从估值修复角度来说具有一定价值。券商除估值与机构低配外，受益财富管理红利与公募上市支持政策，有价值重估的可能。

艾小军：大金融板块估值处于洼地，安全边际高，良好基本面预期，高股息高分红，具有较高配置价值。细分板块中，我们当前比较看好证券板块。目前市场交易活跃度的提升、证券公司中期业绩持续向好为证券行业的爆发提供了坚实的基础。

借道行业ETF参与最为便利

中国基金报记者：如果借道基金参与金融股行情，请问对于普通投资者来说，应该如何筛选？

吴鹏：市场上有相应银行基金、券商基金、保险基金以及金融地产基金，同时也有相应板块相ETF，建议关注配置。

李龑：主要还是关注基金经理的持仓思路，寻找契合自己观点的金融主题基金。但金融股往往呈现出脉冲的特点，短期涨幅大，但是回调或者横盘时间也较长，需要足够耐心，希望投资者能够理性布局，不要追涨杀跌。

纪君凯：行业ETF是较为便利的参与金融股的工具。很多宽基指数也含有较高权重的金融股，但由于其他板块如消费、医药、科技的占比也较高，金融行业对于指数的影响可能不是特别明显，投资者需根据其成分股进行甄别。

艾小军：金融股细分子板块轮动频繁，切换快，难以把握，建议投资者可以选择ETF产品平滑个股风险。